不要忽视基金之间的相关性

　　今年以来，A股市场震荡向上，各板块轮动上涨，权益类基金收益颇丰。数据显示，股票型基金今年前5个月平均涨幅高达69.8%，混合型基金也取得了接近40%的平均收益。

　　从去年下半年到今年一季度，很多基金投资者发现持有多年的老基金终于回本了，欣喜之余赶紧赎回。在经历了长达7年多的熊市之后，牛市来得如此之快令很多投资者感到突然，甚至有些措手不及。但在赎回之后，投资者发现自己似乎赎早了，踏空了后面的牛市行情。就目前来看，投资者又该如何操作？

　　我们认为牛市还在途中，远未结束，但由于指数涨幅过快，因此市场的阶段性震荡幅度将会加大，而且个股和板块之间的差异也会不断加大。基金投资者应如何构建或调整基金组合才能获取更高收益呢？笔者认为可根据有效边界理论构建符合自身风险偏好的基金组合。

　　俗语说：“不要把鸡蛋放在同一个篮子里”。如果把这句话应用到投资上，就是不要进行单一投资，而要通过分散配置来降低风险。尽管基金已经是一种分散投资的理财产品，但每一只基金往往都有特定的投资范围和投资主题，例如金融地产基金、医疗卫生基金等。也就是说，如果只投资一只或两只基金则很有可能达不到分散风险的目的。此外，如果两只基金所投资的方向高度重合，则很可能出现同涨同跌的情况，也不能达到分散风险的效果。因此，组合内最好加入几只相关性较低（甚至负相关）的基金，从而更好的分散风险。

　　有效边界理论是一个有关建立最优投资组合的重要的金融学理论。基金经理的工作重点就是如何将其投资组合的风险回报值落在有效边界曲线上，那些还没有达到或接近有效边界的投资组合可以采取多元化投资在不增加风险的情况下提高回报率，或在降低风险的情况下不降低回报率。

　　衡量两只基金之间相关性的最常用的指标是相关系数，该系数的取值范围介于-1至1之间，相关系数越接近-1，代表两只基金的变动方向越倾向相反，分散风险的效果越好。为了更清楚地解释“了解相关性对构建基金组合的重要意义”，我们用4个行业指数基金（上证金融ETF、上证医药ETF、上证材料ETF、上证消费ETF）和1个债券指数基金（中证50债ETF）来构建基金组合，这5只被动指数基金可分别代表各细分类别基金的平均收益。

　　数据显示，这5只基金在过去3年的周收益相关系数介于-0.08至0.75之间，相关性不高，可以用来构建一个基金组合，并较好的分散风险。

　　假设某位投资者的风险承受能力较低，想把组合的波动率（即标准差）控制在1.5%以下，那么有效边界模式计算出的最佳组合比例是配置46%的中证50债ETF，45%的上证医药ETF，和9%的上证金融ETF，其他基金不占任何比例。这个最佳组合比例过去3年每周的平均回报是0.38%，即每年回报20%左右。如果投资者想把组合的波动率控制在1.5%之下，所有其他组合比例的回报都不会高于上述最佳组合的20%。如果投资者的风险承受能力更高，比如把波动率的最大容忍度设在3%，那么最佳组合比例就是配置100%的上证医药ETF，获取0.68%的周平均回报，相当于35%的年平均回报。

　　需要注意的是，这些结果都是基于历史数据而做出的计算，投资者不能做静态的投资，而要结合动态分析来不断优化基金组合。但是，尽量挑选相关度低的基金构建组合，是在任何市场环境下都适用的投资方法。