希腊退欧并非欧元不可承受之重

　　希腊退欧是欧元的末日吗？也许欧债危机爆发之初的确如此，但如果希腊现在退欧，其对欧元的负面影响将大为降低。

　　之所以诸多舆论将希腊退欧与欧元崩溃联系在一起，其核心观点在于希腊退欧可能向其他重债国扩散，特别是一旦退欧向欧元区GDP排名前四的意大利和西班牙扩散，那么欧元区就真的名存实亡了。但这种结果出现的可能性很低。

　　首先，欧元区对希腊退欧并非毫无准备。2009年12月希腊债务问题引爆欧债危机以来，欧洲债务问题已经持续5年半之久，市场对希腊的风险也始终保持警惕。5年半的时间足够审慎的国际投资者调整资产结构，逐步退出高风险的希腊市场。实际上，希腊政府和银行体系之所以能够维持至今，主要依靠的是IMF、欧洲央行和欧盟官方的资金援助，私人投资者的风险敞口已经大为减少。今年，法国 、德国等国政要均曾在不同场合表示，可以承受希腊退出欧元区对经济的冲击，这自然是为了给希腊施加压力以使其接受援助条件，但也绝非信口雌黄。

　　其次，国际投资者并不认为希腊危机可以广泛扩散。CDS报价直接反映市场投资者对于标的资产违约风险的判断，从欧元区重债国CDS报价走势可以清楚地看出，国际投资者已经将希腊从“欧猪”国家的队伍中独立出来。

　　欧债危机爆发后，很长时间里，希腊与其他重债国的CDS报价在波动幅度上虽然存在较大差异，但波动方向基本一致，可以说一荣俱荣、一损俱损，但2014年四季度以来，希腊国债CDS报价走势与其他重债国背道而驰。以意大利和西班牙为例，2014年四季度以来，其1年期国债CDS报价保持横盘震荡，其主震荡区间分别为40-70和35-55个基点，大约相当于其峰值水平的十分之一，也大幅低于欧债危机爆发前的水平。虽然去年4季度以来，欧元区风波不断，但其CDS报价相对平稳的走势表明市场已经基本将其看作正常国家。

　　反观希腊，去年4季度以来，其1年期CDS报价由500个基点以下一路上升至目前的6600基点左右，这意味着几乎没有机构愿意为希腊国债提供保险。从CDS市场不难发现，虽然2009年12月希腊债务危机的爆发迅速蔓延为欧元区的集体恐慌，但目前市场并不认为希腊债务问题仍具有撼动整个欧洲的能力。

　　再次，希腊退欧将令重债国更为慎重地对待债务问题。离开欧元区的信贷支持，希腊经济和金融体系几乎瞬间就会崩溃，放弃欧元恢复希腊主权货币的必然结果是本币暴跌和国民财富瞬间蒸发，这可能演变成希腊全国范围的社会和政治动乱。特别是对于靠退休金生活的老年人，一旦将欧元标价的退休金换成德拉克马，几乎意味着晚年生活失去保障。近日，希腊国内爆发大规模群众游行，要求留在欧元区，这反映了希腊民众对于脱离欧元区的忧虑心态。

　　希腊就像一个被宠坏的孩子，多年来不断索要援助，今年以德国为首的欧元区核心国家一改对希腊的纵容态度，既是对希腊过度贪婪的不满情绪爆发，也是为了避免道德风险扩散。欧元区各国经济发展的不平衡始终是欧元区长期稳定的隐患，当年为了扩大欧元区的政治和经济影响力，过低的进入门槛才造成如今的困局。既然事实已经证明拥有“免死金牌”只能让不自律的成员国更为堕落，欧元区有必要从希腊开始，转型为一个可进可出，拥有淘汰机制的俱乐部。而希腊出局后的惨状可以起到杀一儆百的作用。

　　总之，尽管目前希腊债务谈判一波三折的局面令欧元承压，但不必过度担忧希腊退欧，一方面希腊自身会竭力留在欧元区，另一方面即使欧元区将希腊开除，尽管短期内可能因市场情绪波动对欧元走势造成一定冲击，但不会给欧元带来灭顶之灾。