A股市场上周再次上演过山车行情，“泡沫论”一时充斥于耳。
“对于任何一个在短期内剧烈上升的市场，调整都是不可避免的，A股市场也不例外，但总体而言，A股并无泡沫。”全球最大资产管理公司贝莱德中国股票主管朱悦表示。
过去两个交易日，A股大幅下挫后，通过沪股通进入A股市场的抄底抢筹资金明显增加。6月23日，沪股通成交创下新高，其中买盘达130.9亿元，超出去年开通首日130亿元的买盘。此外，6月19日北上沪股通买入达113.2亿元，这意味着，短短两个交易日流入A股资金已超过240亿元。
“一些大盘股在A股和香港市场差价本来就不大，A股跌下去后，比港股更便宜，通过沪股通买入的主要是这类股票。这轮跌幅以后，大约有十只左右大盘A股比港股便宜，之前只有两三只。”她指出。
根据港交所统计显示，沪股通资金青睐的A股主要集中在银行、券商等蓝筹股，包括中国平安、招商银行、中信证券、兴业银行及海通证券等。
同时，香港挂牌的A股ETF再次成为“香饽饽”。南方A50(02822.HK)6月23日宣布，该基金录得28.5亿元资金净流入，创下自基金成立以来单日最大的净流入。三大A股ETF 23日总成交额达128亿港元，相当于当日港股全日成交总额的9.4%。
H股成“价值洼地”
过去12个月中，上证指数可谓一枝独秀，急升136%，然而恒生指数的涨幅则仅为25%，H股再次成为投资者眼中的“价值洼地”。
在恒指涨幅明显落后A股的情况下，6月9日，恒生AH溢价指数攀升至142的高位，创下2009年7月以来的最高纪录。经过连续数日的下调后，该指数6月24日反弹至130.67，显示A股相对H股平均仍有30%的溢价。
朱悦指出，A股虽然整体并无泡沫，部分蓝筹估值仍然合理，但部分板块如中小板的市盈率已经达到90倍甚至过百，处于不可维持的水平。“相比之下，港股价值比较明显，随着深港通、基金互认及QDII2等措施的推行，两地市场进一步联通，可能令更多流动性从A股流向港股，港股的估值有提升和赶上A股的空间。”
对于市场憧憬的MSCI指数纳入A股的影响，她预计，如果按照初步10-15%的纳入比例，全球被动基金将有100-150亿美元配置A股，主动投资基金则有300-400亿美元流入。朱悦坦言，相比A股每日2400亿美元的市场成交影响甚微，“这些流入资金主要是对市场情绪上的影响”。
同时，她指出，目前A股升势是受内地经济及金融市场改革带动，“A股的主要风险在于政府是否能够保证经济软着陆，并在此基础上推进各项经济结构调整，此外，欧美等主要出口市场的需求会否疲弱而影响内地出口，从而迫使中国政府加大经济刺激的力度并暂时拖延结构调整。”
关注中小盘、房地产、医疗板块
随着深港通、基金互认及QDII2等措施的陆续推出，更多资金有望从A股流向港股，港股的估值有较大的上升空间。
截至今年5月底，她参与管理的贝莱德中国基金国家/地区分布显示，香港占比为5.15%，远远超过其参考摩根士丹利中国10/40指数的1.87%的比重。该基金的总值为21.86亿美元，过去六个月的累计升幅达36.37%。
她指出：“整体来看，国际主要的大型公募基金仍然低配中国市场，比基准指标大约低300-600个基点。这些基金需要在未来逐步增加中国市场的配置，考虑到A股在过去数月的升幅已经非常惊人，更多的基金经理更可能将新资金配置在港股上。”
目前贝莱德旗下的中国基金并无特别偏好成长型或价值型的股票，她透露，“但我们认为H股市场中，个别银行、房地产开发商、新能源和中小企业仍具吸引力，此外，能够受惠于内部需求和结构性改革的企业也有机会成为赢家。”
她续称，“香港市场的中小盘股票一直以来在估值上与大盘股有一定的折让，并受到香港市场这类股票的流动性有限的约束，这类股票的每日成交仅为500-1000万美元，远低于A股市场同类股票2000-5000万美元的日均成交量。但随着越来越的资金流入港股，港股中的中小盘股票将会出现明显的升幅。”
瑞银证券最新的报告则指出，港股与A股小市值股票之间的巨大估值差距已引起内地投资者的关注，投资者可以关注香港市场上市的市值在3亿至20亿美元之间、3月份的日均成交量比6个月均值上升50%以上的小市值股票。
同时，她透露，在香港上市的内地医疗健康、房地产、保险以及新能源在内的公用事业公司都是贝莱德重点关注的H股板块。
“但在可预见的未来，港股可能难以重回2007年高位，”她认为，“目前H股市盈率低于历史水平，有望随资本流入推高交易量而提升，港股市盈率有望达到平均13至15倍的水平。但由于内地经济增长模式转变，内地GDP增长不会重见过去的高位，因此港股市盈率也难回2007年水平。”
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