杨挺：牛市中要抛弃熊市思维

　　杨挺，工学硕士。曾任广发证券股份有限公司发展研究中心研究员。2012年8月起任职于大成基金管理有限公司研究部，历任研究部研究员。2014年3月18日起任大成健康股票型证券投资基金经理助理。2014年6月26日起任大成健康产业股票型证券投资基金基金经理。

　　短期调整不改市场强势

　　上周五，上证指数击穿4200点，跌幅达7.40%；深成指跌幅8.24%，而创业板在12只个股停牌的情况下仍然创下8.91%的跌幅，各行业板块几乎全线跌停。

　　杨挺认为，近期市场接连暴跌的主要原因还是市场前期持续近3个月的疯狂上涨。当一个市场被高杠杆推升至不再健康的“疯牛”行情，管理层对股市融资的杠杆进行监管、规范及限制是理所当然的。不破不立，这对于整个A股市场是好事。然而，杨挺也表示，如上周五这样的断崖式暴跌，可能会在一定程度上影响市场信心。

　　杨挺分析称，如果说近期股市的暴跌使那些高杠杆的投资者意识到市场风险主动去杠杆的话，上周特别是上周五的暴跌后很多股票跌幅都高达40%，有的股票甚至50%，这将大幅击穿前期配资者的安全线，引发强制平仓，使主动去杠杆转换为被动去杠杆。“这种急骤的调整将大幅清退高杠杆操作的投资者。”杨挺表示，因为高杠杆资金不计成本的快速出逃的概率增加。而连续、大幅暴跌又将进一步影响市场信心，改变投资者预期，因此短期内市场难以有乐观表现。

　　不过，杨挺依然认为，强势市场的本质逻辑仍然没有发生根本变化。值得注意的是，投资是一个长期的过程，无论何时，风险控制都非常重要。对自己仓位的管理、对杠杆的合理使用和对持有标的的长期筛选及跟踪都非常重要。

　　“这一轮牛市的上行远未结束，太过于纠结经济数据，或者太过于纠结估值水平，都会看不清这轮牛市的趋势和方向。A股之前已经走了很长一段时间的熊市，状态较为低迷，很多投资者已经适应了熊市思维，但是实际上，目前A股正处于价值回归的路上。”杨挺认为，尽管从牛市的驱动力来看，当前经济形势并不好，但比较了A股历史上的几轮牛市和国外的牛市发现，经济数据好坏并不是决定牛熊的最重要因素，这一轮牛市的主要逻辑还是资金搬家。“从A股的历史表现和我国经济所处的特殊时期来看，坚持成长股配置是战胜市场波动取得正向回报的最佳选择。”据杨挺透露，大成正向回报基金资产配置灵活，成长股将会是股票配置的重要选择，在股票市场情绪较低时，可以新股申购和债券配置策略为主，辅以较低的股票仓位配置；在股票市场情绪较高时，可以较高仓位的股票配置为主，以获得持有人投资利益最大化。

　　由于近期连续大跌后上周五市场再度遭遇暴跌，不少投资者对于牛市的信心已经开始动摇，甚至怀疑，牛市是否就此终止。杨挺指出，要判断市场是否转向可以从两个核心要点进行判断：第一，因为这轮牛市本质是资金搬家，是否还有持续的资金可以入场将是分界线，但目前的判断仍是肯定的，还有大量资金等待入场；第二，监管层的变化也是重要指标，这是逐渐加码、逐渐影响的过程，楼价与监管之间的关系就是历史案例。监管层的态度可能会引起市场的短期波动，但不能把每一次的监管变动都解读为市场转向的指标。“我们不仅要看证监会的表态，更多要看到国家政策层面对于产业结构的战略性安排和考虑。”

　　作为战功彪炳的大成“焦巍军团”主力成员之一，大成正向回报混基拟任基金经理杨挺善于寻找长线慢牛股和发掘成长初期股，投资风格稳健。尽管近半个月市场经历巨震，但数据显示，截至6月26日，他所管理的大成健康产业股票基金今年以来收益仍有68%，在同类基金中处于前五分之一。

　　杨挺认为，A股很多投资者已经适应了熊市思维，但A股正处于价值回归的路上，强势市场的本质逻辑没有发生根本变化，投资者思维需要转变。他指出，每一轮牛市都有不一样的成长股和估值体系，评估成长股，估值并非唯一标准，还应着重看市值和未来方向。对于后市，他看好三大投资主线，即消费升级带来的消费意愿转型、产业升级带来的经济形态转型以及人们对健康领域的空前关注带来的保健、治疗、医疗、康复、养老四大环节的补强机会。

　　新牛市 新成长

　　杨挺是坚定的成长股爱好者，但他对于市场和成长之间的关系有着独树一帜的认识。

　　“每一轮牛市都有人说要投资成长股，但实际上，成长股的定义一直在变。”杨挺表示，1996年-2000年那轮牛市中的成长股是地产股，房改启动后的地产股都是小盘股，走得非常强；2000年-2006年那段熊市中曾出现过“五朵金花”行情，其中云南白药(000538,股吧)在当时也是成长股；2006年那轮牛市的成长股则是汽车股。每一轮牛市涨得最多的都是最符合当时发展方向的股票，每一轮牛市都会有当时的牛市思维和属于这一轮牛市的大蓝筹，但这些股票不会重复。如果我们的观点还停留在2006年、2007年，认为当时领涨的蓝筹股依然会成为这一轮牛市的领头羊，这种思路很可能是不对的。每一轮牛市都有自身的核心逻辑。在一段时期里面，市场可能会有轮动，但是只要股市的核心逻辑没变，符合核心逻辑的这部分股票涨幅就会远远超过其他股票，而资金面的推动和新兴产业的崛起，才是这一轮牛市的核心逻辑。如果还是用过去的思维来把握现在的市场，就会把握不住这一轮牛市的趋势和方向。

　　他认为每一轮牛市的估值体系也不尽相同。“以往大家都是以PE作为估值指标，上一轮牛市中PEG被很多人当作衡量指标，即公司的市盈率除以公司的盈利增长速度。现在的市场其实比2006年-2007年时的市场更聪明，大家很少看PE了。因为大家发现，其实PE高低是市场自然选择的结果，而不是选板块的原因。PE高的板块就意味着资金喜欢。”杨挺认为，这轮牛市的估值方法还没有很成熟，PE虽然没有用来作为绝对判断的指标，但可以用来作为相对衡量的指标。比如在同类型公司中进行比较时，PE还是一个有参考意义的指标。相比估值，杨挺更看重股票的市值，会根据企业未来预期的市值与现在的差距，来估计和衡量这个企业的投资前景。换言之，更看重企业未来的成长空间。

　　总体而言，A股的每一轮牛市都是以成长股为主线，而这一轮牛市的驱动力是资金推动和产业升级，因此，在杨挺看来，消费升级、产业升级以及大健康产业是关注重点，未来重点将围绕着三条主线布局成长股，分别为消费升级带来的消费意愿转型、产业升级带来的经济形态转型以及人们对健康领域中保健、治疗、康复、养老等四大环节的空前关注所带来的投资机会，这也是他未来执掌大成正向回报灵活配置混合型基金的基本投资思路。

　　回顾A股历史，消费升级的主要方向为市场贡献了大量优质的成长股标的。杨挺指出，随着居民消费意愿从最初的满足衣食住行等基本生活需求，逐步过渡到玩乐等享受生活需求，文化、娱乐领域作为下一个消费升级的主要领域将迎来景气上升期，而与之相关的体育、教育领域有望迎来新的繁荣。

　　从产业升级带来的经济形态转型这个角度来看，杨挺认为，国内经济形态也在经历转型，在这一过程中，最重要的是从劳动密集、资源密集的产业过渡到更智能的“工业4.0”时代。在这一领域中，他将重点关注能够给客户提供定制化（非标准）产品和服务的企业，以及为这样的企业提供数据和设备支持的公司。

　　除以上两个方向外，杨挺也特别看好健康领域的机会。他认为，随着居民财富的增长，人们对健康领域的关注将空前强烈。一方面是居民财富增长后，追求更健康的生活体验和更长的寿命将使健康消费的意愿增加；另一方面，居民的老龄化将使健康消费的刚性需求增加。这两大因素决定了健康产业将是较长时间内值得投资的领域，其中的保健、治疗、康复、养老等四大环节在国内还有大量的空白，尤其是康复和养老值得长期关注。

　　寻找长线牛股

　　与部分基金经理对创业板避之不及不同，杨挺认为，目前来看创业板中确实有很多能体现这轮牛市核心逻辑的股票。但在投资上，他不会刻意区分自己的投资标的是主板、创业板或者中小板股票，而是看是否符合自己的投资逻辑。

　　“我会把资产配置在市场的风口上，紧紧抓住市场的核心逻辑。”在操作上，杨挺比较少做波段性操作，但对于心仪的股票也不能简单粗暴地采用买入持有策略，还需要对该个股进行长期的跟踪和持续的判断，观察公司是否按照预想的方向在发展变化，核心逻辑有没有破灭或者产生新的逻辑，市场对它的认同是在加强还是削弱。当上述判断仍然有效时，还需要根据市场反应做进一步的判断：这个公司到底值多少钱？市场是否认同我当时的买点？如果买入的股票得到市场认同，会继续持有；如果不认同的话，会考虑获利了结。

　　在近期的这一轮大调整中，一些机构认为，这将是风格切换的契机。杨挺认为，对于多数基金经理而言，非常准确地在时间和点位上判断市场是很难的，但通常能够判断趋势并以趋势作为指导投资的方向，后者是相对容易做到的。当然，他也很关注二八转换的可能性。他的方法是，首先要判断是不是市场的核心逻辑发生了变化，也就是看究竟是阶段性转换还是市场方向确实变了，这是影响仓位调整的最重要的判断。

　　在牛市中，风格切换并不罕见，因为一轮真正的大牛市，通常不会只有一个主题持续上涨，其他主题也会跟上。但是，往往风格切换的时候也是基金经理拉开业绩差距的关键时点。杨挺坦言不会预先判断市场风格切换的时点，但会跟随市场趋势而动。

　　近期市场波动加剧，给很多新基金带来建仓机会。“我判断市场还是会继续走牛，所以，在波动中可以很从容地以较低的价格买入自己喜欢的股票。这只新基金的优势在于它是一个灵活配置的产品，可以比较自主地选择仓位配置。当然，当我觉得市场变得不好建仓时，我也会参与打新。”近期新股申购比较密集，杨挺表示，大成正向灵活回报将在仓位允许的条件下，充分发挥公募基金的打新优势，在建仓期积极参与优质IPO标的申购，以增厚安全垫，争取做绝对收益。