“双降”超预期 债市资金面无虞

　　临近季末关口，央行同时祭出降息加定向降准政策，解除了市场对货币政策转向的担忧。本周一，货币市场利率应声下跌。市场人士指出，短期看，资金面平稳跨过半年末时点已无悬念；中长期看，货币政策有望维持偏松取向，以便继续引导中长利率下行，切实降低实体经济融资成本，从而配合财政政策稳增长。在此背景下，未来资金利率即便难以重新跌破5月份低点，也有望保持低位运行态势。

　　宽松方向未变 结构调控继续

　　进入6月份，在新一轮IPO、部分到期MLF操作未续作以及半年末效应等因素的叠加冲击下，货币市场流动性一度呈现持续边际收紧态势。与此同时，2月份以来每月降准降息交替登场的节奏似乎出现变化，市场上随着资金面收紧而持续升温的降息降准预期迟迟未得到兑现，不由引发了市场对于货币政策取向的担忧。特别是上周四央行重启逆回购操作之后，由于资金面半年末压力缓解，市场对于短期内央行推出进一步宽松措施，特别是降准的预期进一步有所降温。

　　上周六央行宣布降息并定向降准，无疑给市场派发了一颗定心丸。分析机构指出，央行降息降准双管齐下，充分体现了货币政策呵护实体经济与金融市场的意图，表明了央行放松的坚决态度，未来货币政策仍有进一步宽松的空间。

　　中金公司表示，央行此次降息降准表面上是为了安抚上周下跌后的股市情绪，但更深层次的原因是经济依然疲弱，仍需要货币政策引导实际利率下降来提振。6、7月份经济数据的下滑可能证伪经济企稳回升的预期，因而对货币政策而言，越早放松越主动。

　　海通证券 指出，本次“双降”有助于稳定宽松预期，呵护实体经济和金融市场。该机构表示，考虑到美联储可能于9月起启动加息，届时我国将面临资本外流压力，因而三季度仍有降准可能。

　　另外，当前实际贷款利率高达8%左右，远高于7%的GDP实际增速，表明潜在降息空间仍大，但考虑到前期降息累计效果以及宽财政推动基建投资，经济有望在四季度见底，更多的降息可能留待来年再开启。

　　值得一提的是，6月份以来，在大量流动性囤积于银行间市场、长债收益率下行遇阻的背景下，央行对整体流动性的调控呈现出“收短放长”的结构性特征，对定向工具的使用更加倚重。

　　有分析人士指出，此次央行采用定向降准，延续了这一特征，预计未来对流动性“锁短放长”的结构性调控仍将延续，诸如更大规模的PSL等定向宽松政策有望继续出台。

　　“双降”超预期 资金利率掉头

　　本周一，伴随“双降”措施出台，货币市场资金面恢复宽松景象，主流资金利率应声下跌。

　　数据显示，29日银行间质押式回购市场上，各期限资金利率除1个月品种小涨外全线下跌。其中，主流隔夜回购加权平均利率跌2BP至1.33%，指标品种、跨半年末的7天回购加权平均利率大降36BP至2.85%，中等期限的14天、21天品种也分别大降36BP、38BP至3.36%、4.24%。

　　市场交易员称，昨日回购市场资金面从早盘起就较为宽松，1个月以内品种均有融出，隔夜、7天期资金供给充裕，7天品种因跨半年末需求旺盛、成交显著增加。

　　值得一提的是，上周以来，虽然资金利率仍在半年末考核的扰动下继续上行，但随着上一轮IPO申购资金解冻退款，货币市场供需关系已经得到初步缓和，加上上周四央行重启逆回购操作，市场人士普遍认为，即使没有央行进一步扶助措施，资金面平稳度过半年末时点也并无大碍。

　　上周六央行祭出“双降”大招，对于货币市场而言无疑是“锦上添花”。上述交易员称，30日是上半年最后一个交易日，预计资金供求将继续受到这一因素影响，但资金面平稳度过半年末时点已成定局，跨月后的回暖步伐有望加快。

　　进一步看，在货币调控偏松取向得到确认之后，机构普遍认为资金利率将重新回落，分歧点仅在于资金利率的回落空间上。

　　申万宏源(000166,股吧)证券认为，考虑到后期IPO发行量和频率将保持高位，且股市降杠杆可能使同业资金受到影响，即使资金利率较当前有所回稳，资金利率中枢可能已难以回到前期极度宽松时期。

　　平安证券则认为，随着6月份季节因素消退，叠加本次“双降”效果，预计7月份银行间市场流动性依然充裕，资金利率将重回历史低点。