央行“双降” 债市收益率将下降

　　2015年6月份，由于股票市场大幅下挫、经济增长低迷不振，央行罕见同时降息并定向降准，货币政策宽松力度之大超出预期。

　　货币市场方面，由于大盘新股发行扰动以及年中银行等机构传统考核期临近等因素，6月份市场资金面较前期趋紧。隔夜和7天回购利率从5月末起步，到6月中下旬，最高上行幅度分别超过30bp和110bp。银行协议存款报价也随之水涨船高，其中3月期品种报价最高突破4%，达到近几个月来的最高水平。

　　为缓解市场资金面紧张程度，央行时隔两月来重启逆回购，并续作到期的MLF，受益于此，月末最后几个交易日，市场资金利率小幅回落。

　　债券市场方面，短期债券品种呈现出与资金利率相近走势，基本随着资金面趋紧而走高，资金面宽松而回落。其中，中高评级品种受益于商业银行买盘表现较好，中低评级品种由于信用风险事件频出而表现较差。中长期债券品种全月基本呈现窄幅震荡走势，双降的利好对长债收益率下行推动有限，供给增加的隐忧依然是制约长债表现的重要因素。

　　展望7月份，我们认为，央行在6月份双降、重启逆回购以及续作MLF，表明央行继续维持宽松资金面的意愿。随着年中考核时点的度过，资金利率趋于回落，将吸引市场买盘再度活跃。

　　同时，6月份股票市场大幅下跌，部分低风险偏好资金以及打新资金或将回归债券市场，也将推动债券市场收益率回落。品种方面，我们相对看好中短久期信用品种，长期利率品种仍将面临地方债供给增大的隐忧或表现有限。