价值与成长并重 均衡配置长跑取胜

　　中欧基金低估值成长策略组王健：

　　一波急跌，让A股市场的悲观情绪抬头。但在中欧基金低估值成长策略组负责人王健的眼里，市场依然充满了积极乐观的因素，投资人大可不必为一时的市场震荡，而丧失对后市的信心。

　　王健指出，虽然此轮A股下跌一定程度上受到去杠杆化的影响，但从根本上分析，主要原因还是资金推动下A股上半年的过度上涨，积聚了巨大泡沫风险。“A股6月中旬以来的调整是对市场反应过热的修正，此次调整是出人意料的，去杠杆化因素使得调整的幅度超出了预期。”在王健看来，投资者不必过度悲观，令股市向好的诸多逻辑尚未改变，后市优质成长股依然有向上空间。从低估值成长策略（GARP策略）的投资逻辑出发，王健对市场的理解及后市研判于投资者而言颇具参考价值。

　　中国证券报：作为低估值成长策略组的负责人，你是如何理解和实践GARP策略的？

　　王健：低估值成长策略（GARP策略，Growth at a reasonable price），可以理解为以较低价格买入成长性较高的股票，以“价值与成长并重”作为核心策略。和传统的价值及成长策略相比，GARP实现了价值与成长的平衡投资，通过价值与成长的有机结合，可以在价值回归和业绩释放的双重驱动下获得超额收益，并在规避价格高估的条件下，分享上市公司高成长潜能释放带来的收益机会。此外，基于GARP策略的投资更为分散化，选股涉及更多行业，投资不同市值规模和风格的标的，可以有效应对市场风格变化。

　　经过多年的投资积累，我逐渐形成了偏向于GARP策略的投资风格，在投资配置时比较注重价值与成长并重，整体配置比较均衡。在投资组合中，价值类的配置为投资组合提供了安全垫，而成长类的配置，则给投资组合提供了超额收益。就目前的市场环境而言，我会略偏向于成长类的配置。具体到投资时，每个行业的占比一般不会超过15%的仓位，投资不会过多倚重于某一个行业。分散投资，可以有助于解决流动性的问题。

　　中国证券报：近期A股市场有企稳迹象，你认为调整是否已经结束？A股下阶段会呈现怎样的趋势？

　　王健：A股市场6月中旬以来的急速调整，以及此后个股的大面积反弹，均史无前例，这表明市场正处于前所未有的特殊时期。尽管近期出现较为明显的企稳迹象，但个股整体上仍然呈现齐涨齐跌的格局，定论调整结束为时尚早。

　　从本质上看，本轮A股调整是对前期市场反应过热的修正，只是去杠杆化因素导致修正幅度比预想的更强烈。在4、5月份，整个A股市场处于“非正常状态”，个股研究貌似毫无意义，这已经预示了市场蕴含极大的风险，泡沫破灭几成必然。所以对于这轮调整，投资者需要有正确认识，无需过度恐慌。

　　从传统估值的角度判断，目前支撑A股牛市的诸多因素尚未发生变化，市场依然有一定的向上动能。预计在此轮调整过后，个股很难再出现齐涨齐跌的现象。从中长期来看，未来个股分化将愈加明显，优质成长股的投资空间相对更大。

　　中国证券报：结合目前的市场行情，你将如何运用GARP的投资逻辑来进行下一阶段的投资？

　　王健：市场在经历大幅调整之后，预计投资者的风险偏好会有所下降。我们为此设定了两方面的选股策略：一方面，在同等估值水平下，寻找业绩增长确定性更高的标的。另一方面，我们需要做更多“水面之下”的探索，寻找那些被市场忽视、估值相对较低，却有潜在爆发力的标的。这类公司虽然不涉及热点概念，但股价可能存在足够的安全边际，同时具有潜在的超额收益。

　　具体到行业，我认为，经历了较为充分的回调之后，新能源、环保、互联网等新兴产业仍然具有较大的投资机会。但投资者不应该以PE、VC的心态去做个股操作，而需要回归到平和、理性的心态来判断投资机会。

　　中国证券报：作为久经沙场的金牛基金经理，你为什么选择到中欧基金建立事业部？

　　王健：虽然不少公募基金启动了类私募化的事业部制改革，但目前看来，我认为中欧基金的改革最为彻底，清晰地明确了公司及事业部各方的责、权、利，并且让事业部与公司处于平等对话的地位，这确实非常难得。作为事业部的负责人，在中欧基金可以放心地做好自己擅长的事情，为投资者创造更大的价值。

　　王健，浙江大学生物物理学硕士，12年证券从业经验。曾任光大保德信投资部副总监，现任中欧基金低估值成长策略组投资总监。曾管理的光大动态优选灵活配置混合型基金荣获五年期混合型金牛基金（中国证券报，2015年），荣获明星基金奖（证券时报，2011年、2013年）。