李稻葵：股市下跌不算危机 而是消防演习

　　在全球大多数经济体里，股指在3周里下跌30%无疑是一场危机。正因为如此，近期中国股市快速下跌也引起了极大担忧。

　　归根结底，A股当前的动荡并不是一场真正的“危机”，而是一次引起恐慌、具有启示意义的消防演习。A股市场短期内企稳的可能性依然非常大。

　　与2008年华尔街的交易混乱时期和1997年泰国的金融恐慌相比，本次A股下跌算不上危机。首先，与美国和泰国相比，A股市场与国内整体金融体系的联系要弱得多——在这个体系中，居于核心地位的仍然是商业银行。

　　A股市场与实体经济的联系也不算特别紧密。在今年前5个月，尽管新股发行密集，但股市融资总额大约只相当于通过债券市场和银行贷款筹集的资金总额的4%。至于对个人消费的影响，本轮股市下跌只相当于蒸发了家庭财富的3%~5%

　　A股市场股指先是在10个月里上涨了80%，接着下跌了30%。因此对许多投资者来说，这就像是去拉斯维加斯玩21点，先赢了800美元，接着又快速输掉300美元，最后算下来玩家仍然赚了500美元。

　　人们担心股市下跌会波及其他经济领域，但这种影响是有限的。向股票投资者提供贷款的商业银行、信托公司和证券公司会因为股价快速下跌而受到冲击。但据笔者估算，假设股指继续下行20%，商业银行总的来说最多损失7000亿元，大约占到商业银行资产总额的0.5%，相当于几个月的利润。

　　美国在2008年危机期间的情况就完全不同了，当时许多美国公司面临无法按时发薪水的危险。中国的情况并非如此，因为中国公司在依赖金融市场管理公司账目方面没那么复杂。

　　股市下跌是否导致资本外逃和汇率贬值？中国资本账户仍没有完全对外开放，也就是说，中国投资者不能轻易地将人民币兑换为外币，并将资金转移到其他市场。

　　但这是否意味着可以对本轮A股下跌泰然处之呢？当然不是。相反，这次下跌向政策制定者敲响了警钟，说明金融市场需要小心谨慎的监管。而向缺乏经验的投资者提供过分慷慨的保证金贷款比较危险，应当杜绝。此外它还表明，推进中国资本账户可兑换必须谨慎行事。开放资本账户时，必须制定好应急措施以防出现资本快速外流。

　　A股市场接下来会怎么走？中国政策制定者能否控制住各种风险因素？目前已有积极迹象表明，跌势已得到控制。在股市急剧下跌之后，决策层与技术官员密切合作，拿出了稳定市场的计划。在央行的支持以及现有的资本管制下，政府稳定股市的努力应当会收到实效。

　　我们从A股本轮下跌中能够学到的教训是：为了确保股市稳定，上市股票必须具备高质量。股市快速下跌的原因是，很多上市公司要么勉强盈利，要么处于亏损状态。还有些公司虽然有盈利，但几乎不派发现金股息。很多中国投资者习惯了这点，他们把股市当成赌场。

　　如何强化中国股市的基础设施？关键是法治。违规的公司和交易员应当受到法律惩罚。遗憾的是，中国的司法界还远远不具备处理证券欺诈行为的能力。

　　对金融体系来说，此次股市大跌好比一次令人惊慌的消防演习。它不仅考验政府稳定股市的能力，也暴露出了A股市场的制度性缺陷。很明显，中国要将国内股市建设成一个功能完善的市场还有很长的路要走。

　　（作者为清华大学教授、中国与世界经济研究中心主任 李稻葵）