拉美货币还会跌多深

没有最差，只有更差。

　　先是阿根廷，随后是巴西，当前，哥伦比亚和墨西哥正变得越发糟糕，货币竞相贬值。

　　二十多年前，世界银行、IMF等机构给拉美经济开了药方，即华盛顿共识，这张药方包括贸易自由化、国企私有化等，大幅度提高了拉美国家经济开放度，让拉美国家找到了自己在国际贸易中的相对优势——初级产品出口，直到今天，农产品、能源和矿产品依然是该地区净出口的主要构成。2003年-2012年，由于中国等新兴国家对矿产、能源的强烈需求，拉美国家经历了经济增长的“黄金十年”。

　　时至今日，因为外资回流和大宗商品需求疲软，初级产品出口一泻千里，再加上经济运行中长期伴随着“利率高、通胀高、储蓄低、投资低、就业低”等特点，使得拉美国家再次陷入经济衰退窘境。

　　“一周闪跌4.7%，一个月暴跌7.6%，年内惨跌21%”，2015年以来，拉美国家货币集体持续跳水 ，无论是巴西雷亚尔，还是墨西哥比索、哥伦比亚比索，跌幅之深，触目惊心。

　　“在当前全球经济增速普遍放缓的环境之下，拉美国家经济受到的冲击尤为严重。而货币持续不断地大幅贬值将进一步反噬经济。”道富集团策略师约翰·巴克（John Buck）对《国际金融报》记者表示，“而拉美国家要打破这种恶性循环并不容易。”

　　更糟糕的是，更差的局面还没有到来。摩根士丹利策略师在给客户的报告中写道，“尽管拉美货币表现不佳，但还会下跌更多。”

　　现象：

　　多国货币比惨

　　巴西雷亚尔是“31国主要货币中表现最差的一个”；智利比索汇率已跌至7年来最低水平；墨西哥比索兑美元汇率创有史以来的最低

　　巴西雷亚尔在7月24日触及12年以来的最低点，下跌的速度和幅度令市场人士始料不及，“年内已经下跌21%，为31国主要货币中表现最差的一个”。

　　作为拉美地区最大经济体和金砖五国之一的巴西，曾经的经济奇迹正逐渐消退。自2014年经济陷入衰退后，经济学家及市场分析人士普遍认为，2015年，巴西经济将陷入25年来最糟糕的衰退。

　　日前，巴西财政部长Joaquim Levy要求国会削减关键预算目标。“经济衰退令巴西政府不得不面临紧缩财政局面，这将进一步引发市场对巴西经济的担忧，刺激雷亚尔承压。”约翰·巴克指出。

　　市场预计，巴西的信用评级有可能被下调。“一旦巴西的评级遭到下调，势必引发雷亚尔新一轮的暴跌。”彭博新闻社调查的49名分析师预计，雷亚尔年底目标价将为3.25雷亚尔兑1美元。

　　除了巴西，墨西哥、哥伦比亚、智利、阿根廷、秘鲁等拉美国家都纷纷陷入了经济下滑、货币贬值、通胀高企的泥潭。摩根士丹利称，拉美与其他新兴市场相比，因经济增长低迷已经使预期下调，主要货币将扩大暴跌程度。

　　值得注意的是，摩根士丹利此前称巴西雷亚尔和哥伦比亚比索是最脆弱的，但该行正越来越担忧之前预期将表现出色的墨西哥和智利比索。

　　智利比索兑美元的汇率已在7月下跌至2008年金融危机爆发以来的最低水平。作为全球最大的铜出口国，2015年铜出口量的下滑以及出口价格的下降，直接冲击了智利的经济。智利国家铜业委员会（Cochilco）最新公布的数据显示，5月份，铜出口量同比下滑16.7%至445500吨。Codelco公司是全球最大的铜生产商，前5个月，该公司铜出口量同比下滑9.4%。Cochilco公司预计，智利2015年铜产量料为588万吨，略低于此前的预估。

　　今年年初仍被投资者看好的墨西哥比索如今也已告急，墨西哥比索兑美元在7月20日跌破16.00整数关口，创有史以来的最低。

　　石油出口是墨西哥比索的“杀手”。今年第一季度，石油出口收入减少53%，导致墨西哥财政收入减少52亿美元。根据墨西哥国家石油公司的报告，去年同期石油价格平均为91.84美元/桶，今年出口价格减少了47.84美元/桶。去年第一季度石油出口收入为98.44亿美元，今年根据预计数据收入仅为45.94亿美元。

　　墨西哥77年以来首次举行的石油区块拍卖结果同样对墨西哥比索产生打压。由于全球巨头回避此次拍卖活动，作为国有石油公司的墨西哥石油公司此次也没有参与拍卖，因为他们旨在保存现金。因此，14个离岸油田区块中，只有两个拿到合同。摩根士丹利分析师说：“尽管墨西哥财长已对拍卖表达了保守的预期，但拍卖结果令人失望还是引发市场对这个国家的担忧，从而打压比索。”

　　受到石油出口价格下滑冲击的还有哥伦比亚。石油和煤炭价格下跌推动哥伦比亚经常账户赤字达到16年以来最大，7月哥伦比亚比索出现近十年最大幅度贬值，报2700比索兑1美元。

　　原因：

　　资本和大宗商品

　　大宗商品价格下跌、美元强势均对拉美经济发展造成不利影响，同时希腊债务危机也对拉美各国产生负面影响

　　2008年金融危机爆发后，墨西哥、巴西、智利等发展中国家一度被视为全球经济的明日之星，然而现在则陷入经济衰退、货币大幅贬值的困境。究竟是什么原因导致了拉美货币的断崖式暴跌？

　　“首当其冲的自然是美联储结束量化宽松以及加息预期所带来的美元重回强势。”约翰·巴克表示，“尽管当前美联储对于是否将于2015年内正式启动加息仍显得踟蹰不前，没有一个明确的时间表。但是，自从美联储宣布退出量化宽松之后，提高利率就成为必然之事，尤其是市场预期的形成以及不断强化。这导致美元迅速走强，也引发资本从新兴市场回流美国。”

　　“资本外流必然导致新兴经济体国家本币的贬值，这是多年来一直不变的规律。虽然一些新兴经济体政府也早有准备，但是，巴西、墨西哥、哥伦比亚等这些拉美国家的货币贬值程度的确是超出了市场预期。”约翰·巴克指出，“从2014年以来的大宗商品价格的暴跌给这些国家经济所带来的重创更甚于美元走强所引发的资本外流。”

　　另一个原因是大宗商品需求减少。英国《金融时报》报导称，“双C”（China and Commodities，中国与商品）的疲弱，导致本就不受投资人青睐的拉丁美洲货币，相较于其他新兴市场，所遭打击更为严重。报道指出，拉美曾深受中国商品需求激增之惠，但随着中国对商品需求降温，拉美经济也溃不成军。拉美每个主要经济体目前不是增长减缓就是陷入萎缩。

　　去年以来，全球大宗商品价格持续走低，给依赖原材料出口的拉美国家形成严重冲击。巴西全年对外贸易总量在2014年来首次出现逆差；南美“经济明星”智利由于铜价大幅下跌，去年增长率跌至5年最低；委内瑞拉、墨西哥、哥伦比亚等原油出口国也不同程度地受到油价下跌的影响。

　　墨西哥《经济学家报》7月24日报道，墨经济部和农业部数据显示，从2014年10月到2015年6月的甘蔗收获季，墨西哥共出口蔗糖841183吨，年下降60%，预计第三季度蔗糖出口量将进一步下降。这主要是由于美国对墨蔗糖采取配额限制措施。

　　“拉美各国经济的发展高度依赖出口，尤其是石油、铜、蔗糖等传统的大宗商品的出口。2014年全球石油价格的暴跌成为资本市场‘灾难性’事件，受油价暴跌影响最深的并不是沙特阿拉伯等中东石油出口国，也不是俄罗斯，恰恰是南美的产油国。”上海财经大学现代金融研究中心副主任奚君羊在接受《国际金融报》记者采访时指出，“墨西哥、哥伦比亚等南美产油国的产油成本及炼油成本远远高于俄罗斯和中东的产油国。”

　　在约翰·巴克看来，当前全球经济增速普遍出现放缓，对大宗商品需求的下滑，将持续对拉美各国经济带来下行压力。不少市场分析人士认为，中国经济增速的放缓，对拉美经济的冲击较明显。

　　也有拉美国家将希腊问题视为经济发展的大利空。日前，巴西总统罗塞夫表示，巴西经济下滑，主要受欧洲南部经济糟糕影响。

　　市场预期拉美经济在未来一段时间内很可能将面临更糟糕的局面，拉美各国货币的贬值趋势仍将延续。

　　措施：

　　财税政策难见效

　　在外汇市场大量抛售美元、提高通货膨胀预期、连续上调基准利率、降关税推国家出口计划等举措被启用，但是由于“拉美经济对外的高度依赖性，这些干预措施往往难见成效”

　　近日，国际货币基金组织（IMF）下调了对拉美经济的预期。IMF西半球事务负责人威尔耐尔在新闻发布会上透露，IMF对拉美今年的经济增长进行了重新评估，决定将该地区增长预期由原定的0.9%调低至0.5%，这意味着拉美经济连续５年出现下滑。

　　面对本国货币的持续贬值，拉美各国政府也采取了应对措施。

　　5月23日这一周，巴西央行共出售超过20亿美元的外汇衍生品以抑制本币雷亚尔近期的大幅贬值；5月23日当天，墨西哥货币当局在汇市中抛售了2.58亿美元，以支撑本币比索的汇价水平。

　　同时，加息举措也被频频使用。“2014年和2015年巴西通胀的既定目标是4.5%，可上下浮动两个百分点，即在2.5%-6.5%之间，当前通胀保持在接近6.4%。”巴西央行行长通比尼（AlexandreTombini）在年初接受媒体采访时曾表示。不过，4月中旬，巴西通胀率从3月的7.9%迅速增长到8.22%，按年率计算为10多年以来最高。巴西央行对分析师预期的调查结果显示，他们预计2015年通胀率均值将为8.25%，为2003年以来首次超过通胀目标区间上限。

　　截至7月底，巴西央行已连续5次上调基准利率。5月初，巴西央行最新公布的简报显示，其将基准贷款利率上调50个基点，由12.75%提高至13.25%，这是自2009年1月以来的最高利率水平。然而，不论是进行汇市干预，还是提高利率，都未能阻止雷亚尔的继续贬值。

　　由于美国经济加快复苏，哥伦比亚的纺织品、智利的水果、墨西哥的轻工业产品和汽车配件等传统对美出口产品出口量增加，目前，巴西、智利、哥伦比亚、墨西哥等国已将提升对美出口作为带动本国经济的主要动力，相继推出鼓励出口、提升出口竞争力的措施。巴西工贸部长阿曼多·蒙泰罗不久前宣布，将推出一项国家出口计划，重点规划27个州的出口项目，以应对日趋严重的外贸逆差和国内工业竞争力低下的问题。

　　中国作为拉美国家的重要贸易伙伴，自然也是拉美国家大力拓展的出口市场。目前，巴西、智利、秘鲁等国在确保传统对华出口产品的基础上，着力扩大出口品种。中国是智利最大的出口市场，近3年来，智利对华食品出口以每年50%的速度递增，97%的对华出口产品将在今年实现零关税。今年2月初，阿根廷总统克里斯蒂娜访华，成功推动了阿根廷冷鲜牛肉、猪肉、蜂蜜和部分新鲜水果的对华出口

　　虽然本币相对弱势能在一定程度上提高本国产品的出口竞争力。然而，当货币过度贬值，其引发的一系列金融动荡和经济冲击，远远甚于其正面效应。

　　“拉美各国货币汇率之所以极不稳定、波动起伏巨大，根源在于拉美国家经济的对外高度依赖性。”奚君羊表示，“受外部因素影响往往比较明显，是发展中国家的通病。尤其，在以美元作为贸易结算货币的情况下，大多数发展中国家货币汇率摆脱不了‘受制于人’的困境，这直接导致本币贬值时采取的各种干预措施往往难见成效。”

　　传导：

　　亚太难逃影响？

　　全球经济持续不景气，货币贬值的态势已不再仅仅是拉美国家面临的难题，当前亚太地区各国货币贬值的速度也在加剧

　　追踪亚洲10种主要货币的彭博-摩根大通亚洲货币指数下跌0.2%，是2010年以来最低。

　　目前，韩元处于领跌状态。韩国第二季度经济增长2.2%，低于预估并且连续第五个季度减速，也是近6年来韩国最低的经济增速，这令韩元兑美元一度下挫1%至３年低谷，马来西亚林吉特以0.4%的跌幅紧随其后。

　　泰铢兑美元也下跌了0.4%，在7月中旬跌破35.00整数关口，创下自2009年以来的新低。印尼盾则创下1997年-１９98年亚洲金融危机以来的最低水平。

　　分析指出，近期泰铢以及印尼盾的持续下跌，主要原因是海外投资者抛售这些国家的证券及债券。7月份，全球基金减持了彭博追踪的8个亚洲市场中6个市场的股票。“由于担心亚洲增长以及追逐高收益率，投资者的兴趣从亚洲转向了欧洲等地。”马来亚银行驻新加坡外汇研究负责人Saktiandi Supaat说，“亚洲增长基本面似乎有点偏弱。”

　　尽管泰国副总理帕蒂亚通表示，泰铢贬值将有助于该国出口，对疲弱经济的提振作用更甚于降息。然而，市场人士可能无法如这位泰国副总理这般乐观。“这一轮经济增速下行的经济周期很可能刚刚开始而已，而非即将结束。在经济下行周期中，发展中国家的经济要面临极大的挑战。随着经济增速的不断减速，资本外逃的现象只会越来越严重。而发展中国家往往很难较快找到新的经济增长点，更多的只能被动地随波逐流。”约翰·巴克指出，“美联储还未正式启动加息，后续美元继续走强的动力依旧强劲，新兴市场货币后续继续贬值的可能性很大。”

　　在约翰·巴克看来：“资本市场往往是一个‘要么锦上添花，要么落井下石’的地方，在新兴市场货币出现持续贬值的情况下，资本市场的做空力量也已经虎视眈眈。这些对冲基金的加入，很可能把整个新兴经济体国家的资本市场搅得一团乱。”

　　目前市场对新加坡元的悲观情绪升至3月底以来最高，空头押注升至六年高点，因预期当局将进一步实施货币刺激。新加坡金管局4月并未扩大宽松，令市场大感意外，但随后第二季经济意外萎缩，金管局放宽政策的臆测随之升温。菲律宾比索空头仓位触及10个月高点。菲国贸易部长日前表示，该国可能无法达成今年8％-10%的出口增长目标，此前今年前五个月的海外出口下滑。

　　根据穆迪投资者服务公司报告显示，拉美地区货币贬值使美元债务利息及其他成本增加，同样的挑战也存在于亚太地区经济体中。

　　相对而言，人民币汇率始终保持着稳定。不过，近日市场普遍预期，在中国人民银行的政策引导下，人民币可能出现小幅贬值。澳新银行驻新加坡货币策略师Khoon Goh指出，如果人民币出现贬值，那么亚太货币将面临更大的下行压力。