美国加息在即 谁能安然无恙？

　　随着“靓丽”经济数据不断涌现，美联储公开市场委员之间基本已经达成加息的共识，个别成员甚至从“鸽派”转为“鹰派”。大多数委员认为今年 9 月和 12 月是加息的窗口期。那么加息对新兴经济体会带来哪些影响？中国又能否安然度过？

　　对新兴经济体的潜在冲击：风险各不相同。外汇储备低、外债高的国家潜在冲击会更大。

　　美国加息后会出现资本大量外流的国家有两大特点：1）经常项目赤字严重，外汇储备较少。巴西、土耳其、阿根廷、印尼、南非在出现资本外流时，外汇储备占 GDP 的比重均位于 10%甚至以下，而外汇储备较高的中国、印度、俄罗斯等国则没有出现资本大规模外流。2）外债负担过重。巴西、土耳其、印尼、阿根廷在资本外流时，外债占GDP 比重均超过 40%，中国、印度的外债均低于 20%。过高的债务和过少的外汇储备，使投资一国的风险加大，如果经济增速不能提供亮点，资本就会大量外流了。

　　我们从 2014 年底外汇储备、外债、经济发展状况等角度出发做出预测：如果美国加息，土耳其、南非、俄罗斯、印尼、阿根廷可能遭受的冲击较大，中国、印度、泰国等亚洲新兴经济体外汇储备充足，外债负担较轻，经济改革和增长值得期待，受到冲击会较小。

　　新兴市场不会出现系统性风险

　　美国90年代的三次加息都没有造成资本大量从新兴经济体中外流，导致系统性风险，出现资本外流严重的经济体都是自身经济系统或金融系统出现了问题。比较美国的三次加息，0999年和2004年的加息相对速度慢、幅度小，而 1994年的加息速度快一些，导致部分新兴经济体资本外流较为严重。因此，美联储加息的速度和幅度非常重要。

　　我们预计美联储加息的速度应该是渐进式的，新兴市场有更多的反应时间。

　　新兴国家的抗风险能力已经提高。1994 年美国加息对新兴经济体的股市冲击较大，而 1999 年、2004 年的两轮加息中，新兴市场的股市则并没有表现很差，这说明新兴经济体的抗风险能力在逐步提高的。从外汇储备与外债务角度看，总体外部债务占外汇储备的比例明显降低，外汇储备能覆盖短期债务，这能有效地成为资本流出与币值波动的缓冲垫。

　　对中国的冲击有限

　　目前中国总体债务率虽然较高，但是外债规模仍然处于极低的水平，1998年亚洲金融危机以后，中国的外债规模进一步下降，截至2014年底，外债占GDP比重不到10%，远远低于国际 20%的警戒线。

　　中国的外汇储备占GDP的比重虽然在 2010 年后有下降趋势，但与其他国家比较，仍然处于较高的水平。较低的外债率使中国的金融风险处于低位，较高的外汇储备足以使中国应对美元加息时的资本外流。

　　大规模撤资和资本外流不会出现

　　中国的人口红利虽然消失，最近几年经济增速有所下降，但横向比较来看，中国经济的增长率仍然处于领先地位。一方面，中国人口众多，是全球都关注的一个市场，意味着巨大的需求。另一方面，中国政府也在积极推进各方面的改革，鼓励创新。目前中国经济有很多结构性问题，但问题背后也隐藏着机会，例如一些重点领域的“国退民进”、门槛放开，都会激发出经济发展的活力。所以，中国不大可能发生大规模撤资和资本外流的情况。

　　汇率政策或被考验

　　汇率政策可能面临两难选择。美国加息会对人民币造成贬值压力，而中国目前正在积极推进人民币国际化，承诺人民币不贬值。人民币不贬值会有两方面风险，第一是资本外流造成外汇储备减少，拉美债务危机、东南亚金融危机都证明了缺乏弹性的汇率制度的危险性；第二是在美元升值、大多数货币相对贬值的背景下，人民币不贬值将使我国出口竞争力减弱。（来源：华尔街见闻 作者为海通证券宏观分析师）