临下折 分级A还有投资价值吗？

　　中国基金报记者 刘明

　　近一个月来，A股市场呈现高波动的强震荡态势，指数曾强势上冲4000点，却也曾出现再次下探3400点的悲观时刻，拥有看跌期权的分级A市场表现也随之呈现强震荡。如上周一，市场悲观情绪下，就有养老A、有色800A日涨幅超过5%，波动远远超过其它低风险品种，而最近3个交易日，在股票市场转暖时，部分分级A也出现震荡下行。究竟分级A还有没有投资价值？应该如何在大风大浪中捞到大鱼?

　　首先明确一点是，在A股市场非常悲观的情况下，分级A表现强劲，主要源于分级A折价背景下，分级B可能触发下折带来的利好。

　　由于分级基金A、B份额场内交易，不能直接申购赎回，目前分级A设定的约定收益率普遍不能达到市场对于分级A收益率的要求，因而分级A的市价普遍较净值折价，而分级B则普遍溢价。

　　由于分级基金含有下折条款，在分级B触发下折后，折算机制使得分级A大部分（通常75%以上份额）在下折发生后变为母基金形式，可以直接按净值赎回，折价消失。分级A在分级基金面临下折时，经常出现上涨，使得折价收窄。近期，分级A的上涨行情，正是这种折价收窄的表现。

　　那么在分级A普遍较大幅度上涨后，是否还值得投资呢？深圳一位分级基金的基金经理表示，分级A的行情，是大家对市场进一步下跌的预期，目前已经反应较多，平均的隐含收益率已经降到6%左右，分级A的投资性价比已经不高，若是市场反弹，分级A会面临下跌风险。

　　集思录数据显示，截至8月6日收盘后，市场已经不存在隐含收益率超过7%的分级A品种。隐含收益率最高的是中小板A，为6.94%，煤炭A基、H股A的隐含收益率也超过6.5%。然而，前3只分级A基本没有折价，仅中小板A折价1.86%，煤炭A基还溢价3.77%。H股A折价率虽然有15.77%，但该产品并无下折条款，因此得不到下折的红包。

　　先解释下隐含收益率，隐含收益率就是投资者以目前价格买入分级A，以每份额的约定收益除以买入价得到的收益率，这一数据大致反映了现在买入分级A，以债券形式长期持有的年化收益率情况。隐含收益率越高，投资者买入的安全边际就越高。若是正常情况下，为追求分级A的收益，那么隐含收益率是主要参考指标，以过往历史来看，目前分级A的隐含收益率处于相对较低的位置，那么若是为获得每年的约定收益，现在买分级A不能算是好时机。

　　而近期投资者们之所以踊跃买入，主要是为了博取下折时获得折价兑现收益。想要分得这块蛋糕，就必须分级A折价越多越好，同时距离下折点越近越好。目前看，隐含收益率超过6.5%的4只分级A基本是很难赚到可能下折带来的收益。而可能分得下折蛋糕的几只品种如证券股A、证券A级隐含收益率为6.2%，折价率在3%左右，实际上蛋糕并不诱人。

　　根据集思录的数据，母基金下跌距离下折不超过10%的分级A中，理论下折收益基本都在5%以内。这意味着，在市场和母基金下跌触发下折后，投资这些分级A的理论收益不超过5%。

　　而实际上，分级A折算后，还要面临母基金两个交易日暂停赎回的市场波动风险，因为办理下折，母基金需要有两个交易日暂停申购赎回，若期间市场出现动荡，投资者也要承受相应的风险。