近期大盘震荡，市场变脸频繁。杠杆基随大盘跌宕，有的选择顺其自然，有的使尽浑身解数，然而在上周的暴跌下情况都不容乐观。第一财经《财商》（微信号：caishang02）本期为你解读分级基金市场上的三个特别案例。
券商B级：低仓位屡次逃脱下折
上周证券行业相关指数随大盘一路走低，证券公司（399975）与CSSW证券（399707）一泻千里，分别下跌了18%和18.08%。
尤其在8月21日，证券公司指数暴跌7.50%，盘中触及历史低位。相关分级B纷纷以跌停板报收，其中证券B级（150224.SZ）已经触发下折。而证券股B（150302.SZ）、券商B级（150236.SZ）、证券B（150172.SZ）距离下折较近，母基金净值仅需下跌不到10%。
从市场表现来分析，与同行业其他杠杆基相比，券商B级似乎略胜一筹，上周跌幅为12.76%，远远低于同行业其他分级B。证券B级跌幅最深，下跌了33.53%。
究其原因，这是因为券商B级一直以来的仓位极低，导致其走势与标的指数偏差较大。根据集思录网站实时数据，券商B级最新的仓位仅为9.73%。
一方面，较低的仓位使得券商B级避免了挂钩指数暴跌时的损失。事实上，券商B级在7月28日就曾濒临下折，然而由于仓位低受大盘震荡影响较小，且在市场回暖时积极把握建仓机会，因而屡次逃脱下折厄运。时隔近一月，券商B级仍处于下折边缘徘徊不定。
另一方面，标的指数暴跌而基金净值跌幅较小，市场抛售导致价格超跌，券商B级整体折价，若后续市场存在反弹的可能性，则可买入适量博取价值回归收益。
从场内流通份额来看，正是由于长期低仓位与整体折价导致券商B级不断遭遇合并赎回，基金规模缩水。根据东方财富(300059,股吧)choice金融终端，单就上周而言，券商B级的场内流通份额减少了3.31%，而其他证券行业分级B场内流通份额都有不同程度的上涨。
国企改B：
持续溢价遭套利盘抛压
自易方达国企改B（502008.SZ）于6月25日上市交易以来，共经历了42个交易日，其中有10个跌停日与8个涨停日，另外仍有12个交易日涨跌幅超9%，这与众不同的走势缘于其净值的暴涨暴跌。
数据显示，上市至今国企改B的净值下跌了62.29%。并且，其涨跌幅有24天超过5%，有18天超过10%，有11天超过15%。其中，7月8日跌幅最深，基金净值跌幅为24.31%。
由于B端通常存在杠杆，以初始杠杆2倍为例，若标的指数单日涨跌幅超过5%，则分级B的涨跌幅会大于10%，而交易规则中却有10%的涨跌幅限制，易于造成整体溢价。
一般这种情况由于后续补跌动作不适合套利，而国企改B连续不断地经历指数暴跌，导致净值跌幅远远大于交易价格的跌幅，因此形成了整体高溢价。
根据集思录网站数据，国企改B整体溢价率共有24个交易日处于2%之上，存在持续且大量的溢价套利空间，因而受套利盘资金抛压影响较深，加上指数的下跌，经常出现持续4至5个交易日的跌停。目前国企改B的基金净值为0.38元，整体溢价率为2.50%，不过该杠杆基距离下折较近，套利资金需要规避此类风险。
证券B级：
净值一日暴跌27.52%
截至8月21日收盘，证券B级基金当日净值下跌了27.52%，净值为0.2160，当日触发下折阈值。
标的指数证券公司当日跌幅为7.50%，而证券B级当时的价格杠杆为3.62，因此其净值跌幅之深近30%。
若证券A级的折价率较高，看跌期权价值较大，则可以考虑买入共同参与下折以降低损失。然而证券A级的折价率仅为2.73%，不考虑母基金净值波动风险时下折后理论收益也仅为1.85%。事实上，此时买入证券A级意义不大。
然而从成交量来分析，证券A级8月21日的成交量达10.27亿元，而8月20日的成交量仅为1.09亿元，前者几乎为后者的10倍。由此看来，证券B级的下折导致了投资者对证券A级的恐慌买盘。
证券B级的最新溢价率为58.80%，由于折算是以基金净值为基准进行，因此会损失这部分溢价。
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