PTA过剩格局没有得到根本性改善

　　短期集中检修过后， 各装置仍会再度开车

　　8月底9月初，在原油大幅反弹以及石化装置集中检修的带动下，PTA呈现V型反转之势，技术上有明显转强信号。短期看，由于上游原料开始企稳、PX及PTA装置9—10月集中检修以及下游迎来需求旺季，PTA阶段性反弹行情仍有望延续。但长期看，趋势仍然向下，建议投资者耐心等待反弹后的再次沽空机会。

　　油价整体决定PTA价格重心

　　近年来，受全球经济增长放缓、原油供大于求以及美元走强等因素影响，原油价格重心大幅下移。7月中旬伊朗核问题谈判达成全面性协议，标志着此前对伊朗经济的各项制裁措施将逐渐解除。因此，在全球石油供应过剩的情况下，市场预计OPEC的原油产量将再创历史新高。此前伊朗曾表态称，伊朗在制裁解除后原油出口能够马上增加50万桶/天，并将不惜任何代价提高石油产出。此举将进一步加剧市场过剩程度并打压油价。

　　而8月最后几个交易日，市场行情发生扭转，原油呈现大幅反弹行情。一方面，美国能源信息署(EIA)在油气产量月度报告中调整了调查方法，并下调了对半年来石油产量的估测;另一方面，欧佩克发布的报告中称准备与其他产油国讨论产量问题。近日，国际能源署9月《石油市场月度报告》预测非欧佩克供应量将急剧减少。

　　事实上，随着油价再次大幅回落，美国在线钻井数继续呈下降态势。油田服务机构贝克休斯公布的数据显示，截至9月11日当周，美国在线钻探油井数量652座，比前周减少10座，比去年同期减少940座。美国在线钻探油井总数仍比2014年10月高点低了约60%。美国产量自5月起开始下降，主要系钻井数量自2014年11月起持续减少，新井产出抵不上老井损耗所致。美国能源信息署(EIA)上周发布报告称，美国8月原油日产量下降14万桶，至960万桶，创下近一年新低，并且表示，低油价可能使美国原油产量在2016年年底前持续下滑。

　　无论如何，油价在下跌至40—50美元/桶的绝对低位后，下跌空间和持续时间非常有限，一有风吹草动极易引发大幅反弹行情。然而主产国若无实质性减产行为，加之伊朗产出增长预期不变，原油短期整体供需过剩格局也不会明显改善，盘面缺乏持续上涨动力。基于此，我们认为油价整体将维持在40—60美元/桶的低位区间运行。这也将决定着PTA价格重心的整体运行区间。

　　图为全球原油供需

　　PX阶段性检修增加

　　PX作为PTA的直接上游原料，其价格坚挺程度直接对PTA价格产生影响。2013—2014年大量PX新产能开始陆续释放，PX加工利润由600—700美元/吨的暴利大幅压缩至300—350美元/吨的盈亏平衡线边缘。2015年PX新增产能压力相对较小，国内仅有中金石化一套160万吨新装置且已经在8月正式投产，而上半年腾龙芳烃160万吨装置意外爆炸事件的发生，使得市场供过于求的矛盾缓解了不少。

　　近期，亚洲地区PX装置检修明显增多。泰国PTT62万吨装置7月28日停车，计划停车检修75天左右;韩国双龙80万吨装置8月18日停车，计划停车30天左右。而9—10月仍有大量PX装置集中检修。从目前PX工厂已公布信息来看，除乌鲁木齐石化100万吨装置9月降负荷运行外，亚洲地区将有300余万吨装置计划检修，韩国乐天70万吨、三星道达尔100万吨、韩国SK100万吨、日本东燃通用25万吨均计划10月停车，此外韩国GS40万吨装置计划于11月减产。届时PX开工负荷将再度下降至70%以下的两年来低位水平。

　　从目前的PX生产利润来看，PX-石脑油价差持续处于350美元/吨附近，在整个聚酯产业链中仍处于利润水平较好环节。然而，在PX装置检修增加，且暂无更多新产能释放的背景下，PX加工利润水平有望呈现扩大走势，将对PX以及PTA价格形成强劲支撑。

　　图为 PX加工费

　　PTA集中检修，短期利润压缩空间有限

　　上半年，PTA工厂整体面临大幅亏损局面。在此背景下，远东石化正式宣布破产，退出PTA行业竞争领域。虽然行业内没有了联盟限产之说，但多家主要厂商不约而同地选择停车检修应对，特别是8月以来计划检修装置显著增多。具体来看，仪征化纤65万吨装置8月18日开始停车检修至10月中旬;逸盛宁波220万吨装置8月27日因故障停车检修，65万吨装置9月11日再次因故障停车;恒力石化2号线220万吨装置8月下旬完成检修，1号线8月底停车检修，3号线也将轮流检修;虹港石化150万吨装置9月7日开始停车检修至9月23日;珠海BP110万吨装置9月10日开始停车检修15天左右;上海金山石化40万吨装置9月中旬开始停车检修;汉邦石化60万吨装置计划9月底停车检修;天津石化34万吨装置计划在仪征检修完之后停车;华东一套150万吨PTA装置，由于设备问题计划9月底10月初开始检修。此外，逸盛海南220万吨、逸盛大连330万吨两套大装置也将在10月轮流检修。初步计算，此次检修共涉及PTA产能超过1500万吨，最低开工负荷将降至50%以下。

　　随着停车检修装置增加，PTA短期动态供需开始由过剩转向紧缺局面，PTA库存处于净消化状态。在PTA社会库存不断下滑的同时，交易所仓单库存流出最为显著。数据显示，截至9月11日，郑商所仓单加预报总量下滑至41565张，较前期最高时期的17.5万张的水平大幅缩减。这一方面是由于PTA自身供需偏紧原因所致，另一方面根据交易所规则，PTA仓单将于9月中旬集中注销。从目前情况来看，9月仓单压力已经完全化解。

　　与此同时，PTA工厂加工利润也较前期有所好转，但依然是聚酯产业链中唯一亏损的品种。截至9月10日，以720元/吨加工费用计算，PTA工厂动态盈亏修复至-248元/吨。而从历史盈亏水平来看，单纯PTA工厂自身加工费用端可压缩空间相对有限，仅在300—400元/吨。

　　图为PTA动态利润

　　下游聚酯需求阶段性好转

　　PTA下游聚酯产品具有季节性比较明显的特征。一般来说，6、7月为聚酯传统淡季阶段，而8月以后，聚酯淡季逐渐过去，旺季需求开始启动，并一直持续至11月。从今年情况来看，8月中上旬起，聚酯负荷便开始止跌攀升，从最低70.2%的负荷回升至目前80%附近。聚酯负荷快速回升背后的主要原因，一方面终端需求好转，例行检修完毕聚酯装置重启，另一方面得益于8月中上旬聚酯效益开始转好，以及聚酯产品库存下滑所导致的负荷提升。

　　从主要产品库存情况来看，6、7月的大幅度降负荷动作，给聚酯工厂降库存奠定了良好基础。同时，偏低价格带来一定投机性需求，且8月末原油大幅反弹行情一定程度上也提振了市场信心，加之旺季预期下，激发了部分下游企业的补库需求。截至目前，聚酯工厂库存已处于相对合理水平，为聚酯负荷提升打下了良好基础。

　　从产业利润来看，8月中旬以来，聚酯各产品利润基本为正，长丝现金流则一度攀升至年内高位，远好于PTA产业。我们认为，聚酯利润水平的好转主要得益于上游原料价格的大幅下跌所转让的差价空间。截至目前，聚酯长丝以及其他聚酯产品效益均较为可观，而聚酯库存经过两个多月的消化后库存压力已经明显缓解。在利润修复、库存压力缓解以及旺季需求环比改善的预期下，近期聚酯负荷保持高位运行的动力较为充足，这对PTA期价具有拉动作用。

　　图为 聚酯库存

　　终端织造旺季能否启动仍待观察

　　9、10月为终端织造行业传统的“金九银十”需求旺季，参考往年季节性表现，需求环比增长特征较为明显。从织造开工角度看，9、10月江浙织机负荷有望从目前不足七成的偏低水平逐步提升至80%左右的高位。

　　不过目前下游市场新订单不多，产销暂无明显好转，去库存问题依然严峻，特别是，在当前全球经济增速放缓、新兴经济体货币大幅贬值的背景下，纺织、服装产品出口表现不尽如人意。海关数据显示，2015年1—8月，我国纺织品服装累计出口1933.19亿美元，同比下降4.59%。其中，纺织纱线、织物及制品出口721.59亿美元，同比下降1.61%;服装及其附件出口1122.87亿美元，同比下降6.41%。同时，考虑到国内经济增长放缓、实体需求疲弱，下游旺季需求能否有效启动，还需保持一份谨慎。

　　图为织造库存负荷

　　供需过剩格局未改，中长期弱势结构未变

　　从产业链整体状况来看，上游PX、PTA集中检修，下游聚酯、织造迎来阶段性需求旺季，短期对PTA价格形成较强支撑。但长期来看，PTA过剩格局并没有根本性改善，短期集中检修过后，各检修装置仍将再度开车。据悉，福建佳龙60万吨装置在停车近3个月后计划9月底再度重启，翔鹭石化450万吨装置也计划将于9月底或10月初重新启动。此外，今年年底还有汉邦石化220万吨、四川晟达100万吨的新产能计划投产运行。而终端需求方面，国内外经济增速放缓、房地产投资下滑、纺织服装出口下降等中长期利空因素持续，整体暂无新的增长亮点能够持续拉动PTA需求向上。因此PTA行业过剩格局将持续，产业整合、去产能化过程仍将经历痛苦的漫长阶段。PTA价格也难逃大的弱势周期。

　　综合以上分析，我们认为，在原油企稳、PX和PTA装置集中检修、下游迎来阶段性需求旺季等因素共同作用下，9—10月PTA整体仍将趋强。但中长期来看，PTA产业过剩格局不改，短期反弹过后仍将重归弱势。操作上，建议耐心等待反弹后的沽空机会，入场点位5000元/吨附近。