投资者大可不必逢交割日就色变

　　■安 宁

　　今日，是9月份股指期货交割日，也是股指交易规则修改后的首个交割日。部分投资者又开始紧张起来，担心“期指交割魔咒”会不会出现，对此，笔者认为，对于期指交割日，很多投资者放大了其影响，基本都是心理作用，其实，并没有所谓的“魔咒”现象，投资者不必逢交割日而色变。

　　所谓"交割日魔咒"，说是魔咒，并不恰当。一般称“交割日效应”，指股指期货合约临近到期时，由于交易中买卖集中而导致标的指数及其成份股的成交量和波动性显著增大的现象。与到期日紧密相连的还有“三巫效应”，是指由于股指期货、股指期权、股票期权三种衍生品合约同时到期，容易导致行情大幅波动。

　　在早期的国际市场，由于流动性不足，交割日效应往往容易出现。但随着市场发展，尤其是股指期货交割结算价规则的完善，这一现象在全球范围内已不明显。 通过实证分析，台湾、香港等地当前的股指期货市场并不存在“交割日效应”。

　　从我国的数据上看，期指交割日并无“魔咒”，更不会对A股市场产生实质影响。研究显示，股指期货上市以来，交割日期现货价量表现正常，并不存在每逢期指交割股市大跌的现象，也没有出现所谓“魔咒”现象。从沪深300股指期货5年多的到期交割情况来看，交割结算没有导致股票指数价格大幅波动，交割日股票指数波动率 1.34%，与非交割日波动率相比，没有显著变化。

　　是否发生“交割日效应”，根本机制在于股指期货的交割结算价是怎么确定的，股指期货最后交易日是否与现货市场交易活跃日正好相重叠，以及股指期货到期日与其他衍生品是否同时到期等因素决定。即使交割日存在现货市场交易量放大等情况，也无法就此证实是多空双方争夺股指期货交割结算价引发的。

　　而当前“交割日效应”已在制度上有所回避。据了解，股指期货到期结算价国际上主要有单一价和平均价两种确定规则。最早的股指期货合约大多采用单一现货收盘价作为交割价，容易产生“到期日效应”和“三巫效应”，但目前使用的平均价规则已有效规避。

　　因此，现货市场的涨跌才是决定期货价格起伏的根本，期指不能脱离指数的“基本面”，后市走向主要还是由股市本身决定，投资者大可不必逢交割日就色变。