沪胶 产业链未现利好信号

　　6月以来，由于上游季节性供应旺季到来，加之受下游库存高企、出口受阻以及终端需求疲软等因素影响，沪胶连跌三个月。随着产业链以及系统性风险逐渐释放，9月胶价得到支撑，主力合约1601在11000—12000元/吨区间振荡。

　　下游市场进一步萎缩

　　最新数据显示，中国9月财新制造业PMI终值为47.2，创出2009年3月以来新低，且已经连续第7个月低于50荣枯线。终端汽车销量数据显示，8月乘用车销售142万辆，同比下降3.4%;1—8月累计销售1278万辆，同比增长2.6%。今年二季度以来单月销量持续弱于去年同期，拖累乘用车累计同比增速放缓。此外，8月商用车销售24.6万辆，同比下降0.6%，累计同比下降12.4%。其中，分项数据中对天然橡胶需求最为直接的重卡销售单月同比下降达28.9%，累计同比下降达30.3%，是拉低商用车整体销量的重要原因。

　　轮胎方面，因美国对中国出口轮胎开始征收高额的“双反”关税，8月轮胎产量、出口下降明显。8月橡胶轮胎外胎产量为8140万条，同比下降13.8%，累计同比下降达15.5%;出口3761万条，同比下降13.5%，累计同比下降5.8%。为防止产成品库存过高，企业主动压低开工率，截至9月25日当周，山东地区轮胎企业全钢胎开工率62.3%，同比下降12.7%;国内轮胎企业半钢胎开工率62.1%，同比下降达26.1%。轮胎企业开工率、产量同比降幅与出口保持相对一致，表明轮胎企业对终端需求认识较充分，产需匹配，产成品过剩的情况保持相对稳定。预计轮胎整体出口将继续受到美国“双反”影响，企业一方面通过海外建厂绕开政策阻碍，另一方面则通过开辟新的出口目的地来缓解美国市场带来的不利影响。

　　进口企稳推动原料库存回升

　　根据天然橡胶生产国协会(ANRPC)公布的数据，8月主产国天然橡胶产量98.3万吨，同比增长6.7%，累计下降1.1%。尽管越南单月产量同比下降13.6%，但泰国、印尼、马来西亚产量同比增速分别达到15.3%、4.2%以及18.8%。国内年初受天气影响造成开割较晚，产量累计同比下降4.8%，但随着生产旺季的到来，单月产量较去年同期增长2.0%。

　　8月天然橡胶(含复合胶)进口29.1万吨，同比增长6.7%，累计下降5.8%。从分项数据来看，烟片表现突出，进口2.4万吨，环比增长29.5%，同比增长40.2%;标胶进口20.8万吨，环比下降3.1%，同比增长81.8%;受国标执行影响，复合胶进口进一步下降，8月仅进口2.5万吨，环比下降12.6%，同比大降77.8%。

　　不过，8月进口增长并非来自下游需求增加。9月以来，青岛保税区橡胶库存呈持续增长态势，截至9月底，总库存达到18.16万吨。据了解，合成胶月度库存变动不大，因而扣除合成胶后的天然橡胶(含复合胶)库存环比增长40.1%，同比增长17.4%。目前保税区内复合胶库存已不足1万吨，因而天胶库存增加是推高总库存走高的重要力量，保税区库存变动结构及趋势与进口情况相符。

　　此外，现货市场需求疲弱促使企业加大套期保值力度。上海期货交易所库存和注册仓单达到历史高位：截至9月底，库存为20.6万吨，仓单15.5万吨，同比分别增长24.0%，29.3%，对远月期货合约价格形成压制。

　　综合产业链上下游来看，当前天胶市场并未出现利好信号。以时间换空间，也许要等到国内进入停割季，沪胶才有可能出现反弹机会。

　　(作者单位：光大期货)