9月以来股指缩量窄幅震荡，筑底格局凸显。后市是放量突破还是久盘必跌？沪深两市成交额不断萎缩，增量资金会否入场？投资者应该布局哪些品种，采用怎样的交易策略？本期财经圆桌邀请万联证券研究所所长傅子恒、南京证券研究所所长周旭和银泰证券研究所策略分析师陈建华 3位嘉宾，就此展开讨论。
市场向好的方向发展
中国证券报：9月以来股指缩量窄幅震荡，后市走向如何？
傅子恒：9月以来A股窄幅缩量震荡，多空双方均无力打破横盘格局，而十一长假开盘之后，股指在外围市场上涨带动之下出现反弹，但没有打破9月以来的盘局形态。综合来看，市场形势有望向好的方向发展。一方面，清理场外配资暂告一段落，去杠杆对市场的影响式微，投资者的心理压力有所缓解，这无疑会增加市场做多的力量；另一方面，美联储加息时间延后对美欧股市的压力大大缓解，发达经济体与周边市场恐慌因素缓解将减轻A股的外部压力。从中长期来看，国内经济相对平稳，“新常态”决定了经济增长步伐放缓与结构转型，传统产业景气低迷已久，市场估值较低，而新经济增长点的培育将给未来带来新的增长动力与希望。综合来看，9月以来的横盘之后，市场有望打破久盘必跌的定势，在四季度迎来转机。但由于下跌惯性所致，市场人气的凝聚需要时间。
周旭：9月底以来持续缩量窄幅震荡，两市成交量下降至4000亿元以下，市场观望情绪浓厚，而持续缩量震荡过后，指数已然面临方向性选择。在相对弱势的背景下，若再遭遇一些不利的外部因素，不排除会继续向下寻求前期低点的支撑。需要指出的是，从月K线上看，指数已经走出了四连阴的运行走势，不少成长股从高位下跌，短短3个月内的跌幅达到80%左右，跌势如此凌厉与去杠杆密不可分。刨除去杠杆的负面影响，就目前市场所担忧的经济基本面等因素而言，与本轮行情启动之时并无二致，经济转型下的内在增长动力弱化、经济增速下行的压力始终存在，而货币宽松的基调并未更改。若无其他更多的负面因素，指数即使盘久必跌，继续选择向下调整，其空间及动能也将弱化。下跌后，反而是介入一些优质个股的良机。从目前走势看，在外围股市的带动下，国庆节后已经选择了向上突破。
陈建华：未来一段时间A股将以震荡整理为主。从相对积极的因素看，随着前期指数的连续调整，当前市场做空力量已得到较好释放，A股面临的调整压力显著减轻。但是当前A股面临的不利因素同样明显，前期大跌带来的负面影响需时间消化，尤其在监管政策变化的背景下，市场暂未找到与之适应的盈利模式，这将抑制后期市场上下运行的空间。基于以上分析，反复震荡整理将是沪深两市未来的主要运行方式，尽管已经经历了相当长一段时间的整理行情，但短期内A股难作出方向性选择。
增量资金入场可期
中国证券报：沪深两市成交额不断萎缩，在配资清理完成后，这种情况是否会出现改观？
傅子恒：成交量在跌势中不断萎缩是人气低迷的具体体现，而价跌量缩也显示主力资金不再以“大兵团作战”方式进行趋势性操作，市场没有出现资金集中抛售造成的持续下跌，股指因此步入缩量横盘局面。10月之后，随着场外违规资金清理告一段落，“场外”违规资金是否流入“场内”演变为合规资金，取决于两个因素：一是股市外部资金面是否宽松，目前我国货币政策与财政政策处于相对宽松期，实体经济疲软，投资机会较少，社会总量资金相对宽裕；二是股市本身是否有吸引力，6月以来A股深幅回落，当前估值正在步入相对的合理区域，市场估值吸引力逐步显现。在市场低迷期，投资机会匮乏，资金更可能蛰伏场外成为潜在的资金供给，一旦市场再次出现盈利示范效应，这类资金入场步伐将大为提速。
周旭：市场成交金额在节前不断萎缩，大盘节后选择了放量向上突破的走势，创业板指数更是走出了独立的强势格局，以创业板为首的成长股、题材股依然是维持市场人气的关键板块。而能否维持一定的市场人气，在市场中持续营造一定的赚钱效应，是吸引增量资金入场的关键要素。从外部流动性来看，在经济基本面不佳的背景下，货币环境继续维持相对宽松，市场资金利率在9月出现明显下行。因此，市场其实并不缺钱，而是缺少能够提供相对稳定盈利能力的优质资产。在此情形下，一些优质成长股的独立走强有利于增量资金入场。大跌对市场人气的损伤是显而易见的，市场人气的恢复以及市场风险偏好的提升都不会一蹴而就。
陈建华：虽然增量资金入场的趋势长期不变，但6月大跌后入场节奏无疑明显放缓。上半年A股成交金额不断创出历史纪录其实受多方面因素影响，其中以场外配置为代表的杠杆资金入市以及不断增长的券商融资头寸是重要推手。就目前情况看，场外配资在证监会重拳整顿下显著下降，券商融资规模也大幅萎缩。作为A股市场最为活跃的资金，两者受到冲击带来的必然结果便是二级市场成交量萎缩，这一趋势短期内难以得到有效改善。企业、居民部门等增量资金入市的长期趋势不变，但由于此类资金具有明显的“后市场性”，即具备赚钱效应是吸引其入市的重要原因，在A股刚刚经历6月大跌的背景下，此类增量资金入市的节奏将明显放缓。
把握结构性机会
中国证券报：在缩量筑底期间，投资者应该如何操作？
傅子恒：市场盘局与上涨时期应当遵循不同的操作思路。趋势性下跌时期应当保持观望；在盘整时期，股指的相对稳定一般给中小盘个股提供交易性机会，小盘股表现较对活跃，大盘股蛰伏，但小盘股一般难以出现趋势性机会，此时适宜高抛低吸的短波段操作，不宜过度追涨与杀跌。如果市场结束盘局出现趋势性上涨机会，则可以将操作波段放长，与股指脉络保持同步，以此可实现理想的投资效果。结合A股现阶段的运行逻辑与外违环境，操作策略可以从以下两个方面展开：一是关注具有政策与行业周期优势的成长股，如环保、医药、军工、计算机信息、高铁、新能源汽车等行业的机会，尤其是这类新兴产业中的主题投资机会，这类股票无论是盘局还是趋势上涨行情中的表现，都会大概率优于市场平均水平；二是关注国内市场与国际市场联动，美欧经济相对复苏，国际大宗商品价格长期回落幅度已深，原油、煤炭、钢铁、国际货运价格回落已久。其在深幅回落之后可能面临阶段性反弹要求，折射到A股市场，将带来交易性机会。
周旭：在指数缩量筑底反复震荡的背景下，指数缺乏明显的趋势性机会，结合行业基本面精选个股，成为结构性行情下的必然选择。从国家旅游局披露的数据来看，零售餐饮、境内观光旅游等传统假日消费高增长时代已告终结，但跨境游、电影、网购等新兴节假日消费增长异军突起，选择有前景的行业是择股的关键。建议继续围绕“十三五”规划的方向，在信息消费、娱乐消费以及健康消费等中国经济转型升级的大行业中，着重遴选优质成长股机会。
陈建华：在市场缺乏系统性机会，成交量难以有效放大的背景下，沪深市场盘面出现分化不可避免。后期将进入精选个股时代，配置方面更多的应以自下而上为主，综合考虑成长性、估值、催化剂等因素进行选择。在具体的操作过程中，应在控制仓位的前提下把握盘面结构性机会。具体而言，建议从以下几个角度进行筛选：首先，关注连续调整后优质成长及基本面反转个股的投资机会；其次，关注存在催化剂的题材个股机会，重点关注新能源汽车、文化传媒、国企改革等。此外，可关注跌破定增价或员工持股成本的个股机会。
银泰证券研究所策略分析师
陈建华
手机看中经
经济日报微信
中经网微信
