转融资“降息”暖场 增量资金入市可期

　　市场暖风频吹，引发了A股一波上涨行情 。证金公司日前宣布，3月21日起恢复转融资业务五个期限品种，并下调各期限费率。此举被市场解读为促进券商两融业务回升并释放积极信号。

　　除了证金公司“降息”之外，此前多家券商已经开始不同程度地松绑两融业务。券商人士分析，在风险可控条件下，两融业务规模有望扩大，场内杠杆将从迅速下调回归到平稳上升的态势，适度提升杠杆有利于活跃市场。业内人士指出，涉及券商两融的相关政策调整对提升市场信心、扭转悲观预期有较大影响。

　　市场人气回暖

　　上周，证金公司对其转融资业务的政策调整引发了市场关注。面对利好释放，市场对A股行情的乐观预期逐渐增强。

　　证金公司3月18日公告显示，自2016年3月21日起，恢复转融资业务182天、91天、28天、14天、7天等五个期限品种，并下调各期限转融资费率，具体为：182天期3.0%、91天期3.2%、28天期3.3%、14天期和7天期3.4%。据官网此前数据披露，自2014年8月以来仍在运转的转融资业务仅有182天期限品种，其 利率为4.8%；此次调整后，该品种费率的下调幅度达37.5%。

　　券商机构人士分析，按照过往经验，转融通 利率的大幅下调，除了降低券商自身的融资成本之外，也将在一定程度上鼓励券商下调两融利率，并引导机构场内杠杆适度增加，促进券商两融业务回升，无形中对市场起到“做多”的效果。

　　针对此次证金公司转融资的“降息”动作，多家机构更愿意将此视为资金层面上，市场底部出现的信号。 国信证券 表示，当前市场环境下，下调转融通费率本身对券商的实质影响非常有限，但其传递了两层重要信息：一方面是杠杆已处于合理甚至偏低区间，另一方面是引导券商下调两融利率，稳定市场情绪及信心。此次费率下调对券商两融利率调整具有指导意义，或将引导券商下调两融利率，进一步稳定市场情绪及信心。

　　华泰证券 金融行业 分析师罗毅认为，费率下调一方面匹配当前低利率环境，降低券商融资成本，有利于激发融资能力有限的中小券商开展两融业务；另一方面或由政策面传递市场底部信号，目前杠杆水平已处于合理偏低区间，安全边际较大，适度扩充券商两融业务空间并引导两融利率下行，有助于市场行情和信心形成正循环。

　　受证金公司恢复转融资业务和调低费率的消息影响，券商股集体涨停潮再度上演。3月21日收盘，华泰证券 、 中信证券 、 光大证券 、 方正证券 、 东兴证券 、 国元证券 、 西南证券 、 广发证券 、 西部证券 等券商板块几乎全线涨停。市场人士指出，此番证金公司利好消息出台，引爆了券商股行情，并推动了大盘指数重新站上3000点，对市场乐观情绪的抬升有明显的影响。

　　前海开源基金执行总经理杨德龙表示，转融资相当于加杠杆，也是市场在底部时，政策面才会出台的重大利好，这可以显著提振市场人气。券商股几乎集体封涨停，应该是确立反转行情的标志。

　　乐观信号频现

　　实际上，除了证金公司转融资业务恢复并下调费率利好两融业务之外，此轮行情启动前，已有多家券商开始对两融业务政策调整。这意味着机构对两融业务提前松绑，并在一定程度上向市场释放了乐观信号。

　　从2月底开始， 招商证券 、 国泰君安 、平安证券先后发出通知，对两融业务的可冲抵 保证金 折算率进行批量调整，调整力度各不相同，其中平安证券上调折算率的股票为487只，其折算率调整高于行业平均水平；招商证券则是对1317只股票折算率进行大面积上调；国泰证券则将两融平均股票折算率上调为56.2%左右，主要针对部分蓝筹股和成长股及业绩稳定的股票。

　　深圳某券商高层表示，调整两融业务的折算率，既有出于呵护市场、活跃市场的考虑，也是从机构合理的风险测算来判断当前场内杠杆的调整。“根据市场的不断变化，证券公司对两融业务的折算率通常会保持一个动态调整状态。调整的标的既有蓝筹股也有成长股，此前市场下调，我们就提前上调了折算率，并将高风险个股移出标的池。但现在部分个股在市场大跌之后，估值已经回归到合理区间，融资业务的风险可控。此时调整两融业务的政策，实际上是从机构自身角度出发的市场化行为。”

　　在业内看来，无论是证金公司的转融资业务全面恢复还是券商两融杠杆的调整，都可以视为此前市场“去杠杆”结束的信号释放。去年市场非理性上涨后，场内外去杠杆动作明显，但随着市场风险的逐渐出清，场内的杠杆融资也将会迎来一个拐点，适度合理的加杠杆有利于市场活跃，只要风险和杠杆比例控制在相对合理的范围内。

　　申万宏源 证券研究所首席证券分析师桂浩明指出，从市场持续发展角度来看，在股市中合理使用杠杆还是必要的。“这一调整更大的意义就是让 融资融券业务能够常态化，同时在规范基础上运行。在目前形势下，它对投资者的影响是正面的。”

　　不过，也有机构提出，尽管利好政策频现，但两融业务的提升并不会特别显著，对流动性的影响有限。 国金证券 分析指出，去年年底，证金公司曾将182天转融资年利率下调，但并未改变市场既有的走势，更多的是受其他方面因素影响。此次费率下调更多的是对前期利率的一次正常修正。与此同时，下调后，半年期限费率仍在3%水平，融资成本不低的费率对券商吸引力不会有明显提升。

　　数据显示，截至3月18日，沪深两融余额市场规模约为8474.01亿元，较前一交易日仅增长200多亿元，尽管一些券商松绑两融政策，但两融规模持续萎缩态势尚未有明显逆转。“一方面，两融余额规模持续创出新低，在市场行情波动反复的预期下，场内杠杆不太可能快速提升；另一方面，融资客深度套牢，对两融业务的参与积极性不高，仍需一定时间修复情绪。”有券商两融业务人士指出。

　　资金进场意愿提升

　　业内人士认为，尽管松绑两融业务的政策信号出现不等同于场内加杠杆的快速提升，但从市场流动性角度看，上述两项利好因素的释放，直指A股市场流动性的改善。在市场预期从悲观转向乐观的变化中，资金入场的积极性可能会提高。

　　从市场资金面看，3月以来，各方资金持续流入的迹象逐步显现，流动性明显改善。投保基金统计显示，从2月29日至3月4日，证券保证金 净流入685亿元，为连续第三周净流入。从新增开户数据看，2月29日至3月4日，新增投资者数量达46万人，环比增长8.92%，为连续第3周增长。据统计，上周基金仓位出现小幅提升，其中， 偏股型基金仓位上升了0.16%， 股票型基金上升了0.36%，标准 混合型基金上升0.13%。

　　除此之外，两会前后，来自政策面的消息密集出台，外部资金大幅进场的可能性提升，市场各方对资金入场的预期也开始增强。部分券商机构认为， 保险 公司、 银行 体系资金大体量入市或将成为2016年增量资金的主力 。据深交所发布的最新个人投资者状况调查显示，投资者期待各项改革措施平稳推出，最受期待的是“养老金入市”。

　　博时基金宏观策略部总经理魏凤春指出，个人投资者、机构投资者均有入市迹象。沪港通双边均有 资金流入，也显示资金对双边股市的投资意愿偏向积极。

　　有市场人士指出，目前市场情绪逐渐修改，对行情乐观预期偏多，资金入场意愿增加，而增量资金进场，有望转变此前存量博弈行情的格局，令行情向纵深推进。