武进不锈募投项目前景不明

　　本刊记者 钟禾／文

　　3月11日，江苏武进不锈股份有限公司（下称“武进不锈”）发布招股说明书，公司拟募集资金8.48亿元，分别用于年产3500吨的特种不锈钢钢管项目、年产6000吨的油气输送用不锈钢焊管项目、研发中心升级改造项目以及补充流动资金。

　　武进不锈主营业务为工业用不锈钢管及管件的研发、生产与销售，主要产品包括工业用不锈钢无缝管、工业用不锈钢焊接管、钢制管件和法兰等。其中，不锈钢无缝管和不锈钢焊管的销售收入占比在99%左右，而无缝管销售收入的占比就在70%以上。

　　财务数据显示，2013-2015年，武进不锈的营业收入分别为16.35亿元、16.07亿元和16.16亿元，连续三年原地踏步；净利润分别为1.84亿元、1.47亿元和1.36亿元，连续两年下滑。

　　营收增长停滞，应收款项却逐年增长，与同行业公司相比，武进不锈的赊销比例明显偏高。

　　招股书显示，2013年和2014年，武进不锈的应收账款账面余额分别为3.37亿元和4.15亿元，占营业收入的比重分别为20.61%和25.82%。2015年，武进不锈应收账款账面余额下降至3.5亿元，占营业收入比例下降至21.66%；但需要注意的是，2013-2015年，武进不锈应收票据账面余额分别为8437.29万元、1.12亿元和1.98亿元，年均增速超过50%。

　　以此计算，2013-2015年，武进不锈应收账款和应收票据合计分别为4.21亿元、5.27亿元和5.48亿元，占同期营业收入的比重分别为25.75%、32.79%和33.87%。

　　招股书中， 武进不锈将久立特材（002318.SZ）列为可比对象，后者是国内为数不多的品种齐、规格全的工业用不锈钢管制造企业。

　　年报数据显示，2013年和2014年，久立特材的营业收入分别为28.49亿元和29.02亿元，应收账款账面余额分别为3.24亿元和4.08亿元，赊销比例分别为11.37%和14.06%。

　　本次公开发行，武进不锈拟将募集资金中的2.38亿元用于年产3500吨特种不锈钢钢管项目、1.78亿元用于6000吨油气输送用不锈钢焊管项目。

　　武进不锈表示，运用于石油化工、天然气、电力设备制造等行业的耐高温、高压、高腐蚀特种不锈钢钢管（无缝管）和油气输送用不锈钢焊管（焊接管）是工业用不锈钢管领域中的高端产品，销售价格和利润水平较高；随着石化、电力及核电行业的快速发展，高端工业用不锈钢管的应用越来越广泛，公司相关产品的需求量不断增加；本次募集资金投资项目的建成达产，有助于公司优化产品结构，提升高端大口径不锈钢管的生产与销售规模，满足不断扩大的市场需求，提高公司整体的盈利能力。

　　但值得注意的是，2015年，武进不锈实现营业收入16.16亿元，产能利用率为76.09%，100%产能折合的主营业务收入约为21.23亿元。同期，公司固定资产账面价值合计7.22亿元，折合主营业务收入与固定资产比例约为2.94。

　　根据募投方案，本次募投项目新增固定资产3.62亿元，3500吨特种不锈钢钢管项目建成后，预计每年可实现销售收入3.23亿元；6000吨油气输送用不锈钢焊管项目建成后，预计每年可实现销售收入2.4亿元，两项合计可实现营业收入5.63亿元。

　　以此计算，公司预期的营业收入与固定资产比例仅为1.56，明显低于现有水平。

　　对此，武进不锈的解释是，公司现有产品结构中高端产品比例较少，而募投项目产品定位于高性能和高附加值产品，因此对相应机器设备等固定资产的要求较高，价值量也较大。

　　根据测算结果，本次募投项目达产后每年可产生1.33亿元的净利润。以此计算，新增项目的预期净利润率约为23.62%。

　　令人担忧的是，公司的预期是否能够实现？

　　财务数据显示，2013-2015年，武进不锈的综合毛利率分别为24.21%、24.02%和21.32%，净利润率分别为11.26%、9.14%和8.41%。

　　年报数据显示，2013年、2014年及2015年1-9月，久立特材的毛利率分别为22.52%、20.80%和20.49%，净利润率分别为7.75%、6.45%和5.82%。