九州证券九鼎式“以小博大”融资逻辑

　　长江商报消息IPO前增资扩股融资300亿-500亿元，融资规模是净资产的9倍多

　　□本报记者 郑玮

　　国内首家PE（私募）系证券公司九州证券近日拟启动融资计划，公司拟在IPO上市之前增资扩股融资300亿—500亿元，根据其募集说明书，公司截至去年底净资产32.24亿元，融资规模是净资产的9倍多。

　　长江商报记者统计，其大股东新三板巨头九鼎集团早在新三板推动了数次百亿级融资，去年12月，“九鼎系”九信资产就推出了300亿的融资计划，而当时九信的净资产才只有5527万元， 融资规模甚至达到了净资产的540倍左右。不过，如今新三板对PE机构募资有了严格限制，此次九州证券融资计划能否成功“以小博大”尚未可知。

　　4月20日，九州证券湖北分公司一位负责人回应长江商报记者称，新三板所限制的类金融机构定增不包含证券机构，股东是股东，九州证券是九州证券，定增应该不受影响。昆吾九鼎投资管理有限公司副总裁贺沅舟也表示乐观，回应记者称“应该是没什么问题”。

　　“这种定增与私募的操作手法类似。”4月22日，一位熟悉九州证券的武汉投行人员向长江商报记者介绍，目前国际国内都在向混业经营混业管理模式靠拢，全牌照金融机构也随之增加，包揽了银行、信托、保险、证券四大类。

　　“中信集团、交通银行和光大集团都属于全牌照金融机构，此次九鼎系再次大额定增，应该是想模仿上面几家，实现集团的快速扩容。”该投行人士表示。

　　三家关联公司认购近1/4

　　据统计，2015年，新三板融资规模1216.17亿元，此次九州证券融资规模已经接近新三板融资规模的一半。而截至2016年1月底，公司净资产32.24亿元，300亿—500亿元的融资规模也是净资产的9倍多。

　　那么，巨额资金应该怎么筹集？

　　从自身集团能力看，九鼎集团在登陆新三板后首次纯现金的“市场化”融资，三家关联公司管理的资产共认购了24.9536亿元的股份，占到该次融资的近1/4。

　　反观此次定增，根据Wind数据显示，大股东九鼎集团挂牌后充分利用新三板的融资功能募资173亿，但因收购九州证券、中江集团、富通香港等公司，设立九泰基金、全资子公司九恒投资、人寿保险公司之后，九鼎集团定增余额仅剩19.27亿元。

　　而九信资产则因前段时间净资产5527万，融资额却有300亿引发市场争议，证监会一则叫停PE挂牌、融资新规，让此次融资也不得不从长计议，九信资产应没有大额资金了。

　　至于九鼎投资，根据其2015年年报，九鼎投资营收约为11.2亿元，净利润为3.3亿元，然而就在4月22日，九鼎投资全资子公司嘉兴嘉源信息科技有限公司刚出资7000万元，收购了鹰皇商务科技有限公司持有的鹰皇金佰仕网络技术有限公司70%的股权。

　　随着从大股东定增的可能性减少，4月16日，九州证券在其官网上明确称，此次增资仅面向具有战略价值的国有企业、上市公司及其主要股东、特定专业投资机构，除此之外，九州证券不接受其他投资者的投资意向。

　　“九鼎系”或再添一A股上市公司

　　目前看来，其此次定增也是为上市做准备，据其官网显示，九州证券已于3月2日完成股份制改造，公司名称由“九州证券有限公司”变更为“九州证券股份有限公司”。

　　“凭借九鼎的定增实力，如果定增完成，九州证券可能成为九鼎系下一个A股上市公司。”一位武汉本地新三板专家认为。

　　根据其募集说明书，本轮募集资金有三大使用方向，其中50%的资金用于投资PE类项目或PE类基金；40%及通过同业短期拆借融入的资金用于融资融券及股票质押贷款；其余10%用于做市及海外业务扩张。

　　募集说明书还展示了公司未来的资本运作计划。公司拟于2018年2月申报IPO。除了上市，公司还安排了其他退出方式。一是挂牌新三板。公司预计有望在2016年年底完成挂牌；二是装入九鼎集团旗下的其他上市主体，如集团控股或参股的上市公司；三是其他并购方式。

　　楚商资本集团副总裁孙涛向长江商报记者分析，随着去年新三板PE机构的多笔定增，占据了新三板整体定增的三分之一左右，监管层对类金融机构的定增审批放缓，最主要是定增要被机构认可，不过，最后认购的股东都需要证监会审批资格。

　　广证恒生总经理兼首席研究官、新三板研究团队长

　　袁季认为，在目前实施的IPO核准制的财务审核口径下，国内还没有PE成功登陆过A股。

　　而此前短短4个月内，九鼎投资已经通过主动收购国企中江集团的最后一道关卡，顺利入主A股上市公司中江地产，九鼎集团又成功以千亿市值领衔新三板，此次或能再借势再推证券板块入市。

　　“以小博大已成九鼎系惯例”

　　事实上，九州证券的母公司九鼎集团就经常“以小博大”。

　　“‘以小搏大’已经成为‘九鼎系’的惯例，而且往往每次都能找到机构接盘，这也是他们的资本运作能力所在。”著名经济学家宋清辉认为，一般来讲，融资规模按券商自身净资产规模的四至五倍来确定最适宜，此次定增操作手法如同卖基金的模式，九州证券通过增资扩股引入新股东，在本质上跟私募基金发行私募产品的道理是一致的。

　　袁季介绍，九鼎投资于2014年4月登陆新三板，采用“挂牌即定增”的模式募集资金35.37亿元，一举成为新三板第一高价股。

　　此后，九鼎投资动作不断，其中最令人瞩目的是，2015年5月公司出资41.5亿元收购中江集团100%的股权，从而间接持有A股上市公司中江地产72.37%的股份， 开创了新三板企业主动收购上市公司的先河。

　　2015年8月28日，九鼎投资公告称，已完成总额100亿元人民币的融资，定增价格20元/股，合计发行5亿股，这已是九鼎投资挂牌以来第三次增发，公司股本达到55亿，公司总市值也随之突破千亿元。

　　仅去年，九鼎集团就完成了发起设立人寿保险、收购华海期货、收购中捷保险经纪公司、参与发起设立众惠财产相互保险总社等金融资产的布局。此外，公司还曾发布公告称，拟作为主发起人筹建一家民营银行。

　　袁季表示，其实从2014年开始，九鼎集团就利用定向融资的钱忙于投资，在银行、保险、券商、基金等各个方面全面布局，打造综合金融服务平台。从此前涉猎公募基金，到控股券商，再到发起设立保险公司以及申请民营银行，九鼎从传统PE公司向金控平台转型的路径越发清晰。