渣打银行研究报告：当前看空人民币缺乏依据

　　渣打银行日前发布研究报告认为，从贸易竞争力、跨境资本流动趋势、美元走势以及中国政府的汇率政策等方面综合考虑，当前看空人民币缺乏足够依据。

　　报告认为，虽然中国对外出口在2015年出现了2.9%的下滑，但是相比全球贸易总体13.5%的下滑有较大差距。事实上，中国在全球出口的比重从2014年的12.3%上升到2015年的13.8%，这凸显了中国制造业企业在沿产业价值链条上移过程中的强劲竞争力。中国贸易竞争力强劲意味着中国政府没有必要通过人民币贬值的途径促进出口。

　　事实上，中国政府近一年来汇率政策的主线是通过公开市场操作减缓人民币贬值操作，没有显示出开展货币战的意图和迹象。自去年8月中旬人民币汇率中间价改革以来，市场力量在人民币汇率中间价定价中的影响力不断强化。当前人民币汇率中间价主要参考上一交易日收盘汇率和一揽子货币汇率变化，其中市场力量主要表现为前一交易日收盘汇率。根据渣打银行2月份以来月度汇率分析显示，前一交易日收盘汇率在定价中的比重已经超过三分之二。中国政府在汇率政策上的上述市场化举措已经稳定了市场对于人民币的预期，市场对于未来出现突发性激进汇率波动的预期已经大幅下降。

　　有部分激进观点认为，人民币进入国际货币基金(IMF)特别提款权货币篮子后中国政府对汇率波动幅度容忍度上升，在未来美联储加息的刺激下，人民币对美元汇率会出现高达30%的下跌，重回2005年7月份的水平。对此，渣打银行分析师在报告中强调，这一观点的核心误区在于，设定美元在近期和中期内将维持强势货币态势。在2016年对美国经济的最新评估中，IMF认为美元实际有效汇率被高估了10%至20%。渣打银行认为，当前美国经济在经历了7年的持续扩张之后，已经接近下滑周期。因此，对于美联储而言，其面临的加息风险显然高于继续观望的风险。

　　报告强调，当前受全球经济风险和地缘政治风险凸显影响，美元和美元资产的避险需求进一步凸显，这将在近期内造成美元对其他主要货币的间歇性走强。总体而言，人民币对美元汇率近中期内的走势将以双向波动为主，美元单向走强可能性不高。

　　对于未来人民币的中期走势，报告强调了国际收支账户平衡的基础作用。报告认为，当前中国国际贸易竞争力依然稳健强劲,其突出表现是经常账户盈余稳定。截至2016年7月份的一年内，中国经常账户实现了创历史纪录的6150亿美元盈余。报告强调，人民币被正式纳入IMF特别提款权货币篮子之后，人民币的国际储备货币地位得到进一步凸显。外国投资者和央行增持人民币资产的举措将有助于中国跨境资本流动均衡化。渣打银行预计，人民币在全球外汇储备中的比重将在5年内达到日元和英镑的水平，即从当前的1%上升至5%