被“妖魔化”的期市流动性

　　记者 王超

　　“天量”、“巨资”、“商品之王”，投资者听到这些不切实际的词语难免会心头一震、颇感惊讶，而如果这些浮夸字词又被用作营销包装的噱头，正确的投资理念难免会被误导。正常的期货市场流动性何以被“妖魔化”?

　　长期以来，每当商品期货迎来一轮上涨或下跌行情时，业内视野似乎总习惯于拿流动性作为判断炒作的依据。近日，国内商品期货再度走高，黑色系及基金属引领各板块，其中，铁矿石期货价格创一年半新高，焦炭期价创3年半新高，实现十五连阳，动力煤期价创历史新高;多个商品期货品种期价走高，其成交量和成交额也同步放大，但这不足以成为业内衡量是否过度投机的唯一标准。

　　多位业内资深人士表示，期货市场流动性高低可以是判断服务实体经济宽度、深度和效率的标准，可以是反映投资者投资策略的依据，但不应该是作为判断是否存在过度投机的依据。流动性对于期货市场发展至关重要，是反映了期货市场基本功能是否实现的依据，也是能够充分保障参与者管理好市场风险、实现价格发现的重要基础。

　　期货市场流动性提升，其背后原因较为复杂，但这也正是能够体现期货市场是风险管理场所的内涵所在。今年上半年，多家媒体发布了关于商品期货成交量放大、流动性提升的新闻，例如“豆粕踢下螺纹钢成商品之王”、“重演螺纹钢历史?中国豆粕单日成交量超美国一年消费量”、“饲料期货掀中国市场新泡沫”等文章，这些现象充分说明了市场参与者未能够正确认识到流动性的本质，未能够深入了解期货的专业性。

　　中信期货相关研究人员认为，期货市场流动性高、成交量大并不是坏事，相反，这是对市场发展至关重要的基础，良好的流动性有助于期货市场基本功能的实现。期货市场是信息集聚与交流的中心，通过公开公正高效竞争的运行机制，形成具有预期性、连续性、公开性和权威性的价格，良好流动性的期货市场价格信息积聚、传播、交换和处理的及时性、完整性、准确性和充分性都大大提高，信息的有效性有助于期货市场价格发现功能的实现。

　　“从宏观来讲，高流动性期货市场提供的价格信号有效性更强，有助于提高资源配置效率，并进而提高总体经济效率;从微观上讲，流动性好的期货市场，价格不易受偶然交易行为和因素的影响，能很快回复到市场均衡价格，因而现货与期货的基差也将表现出较为稳定的特性。”这位研究人士认为，流动性同时也意味着低交易成本和大的交易量，这对于套期保值者提高保值效果至关重要。

　　对于交易者来说，选择能够提供充分流动性的工具是极其重要的。对于期货币场来讲，流动性越大，价格波幅就越小，风险也越小;相反，流动性越差，价格波幅就越大，风险也就越大。

　　中国农业大学教授常清认为，期货市场的流动性(大宗商品)和资产价格里的流动性是两个概念。以房地产、股票为类别的资产价格，促成了市场泡沫问题，但大宗商品市场没有泡沫，大宗商品完全由供求关系决定的，不存在泡沫问题，因为大宗商品不是资产，是不断被消耗的。

　　“所谓资产，就是永远存在的资产，比如股票、房地产等，这叫作资产价格，资产价格存在着泡沫和泡沫破裂的循环，而大宗商品则不存在。”常清说，因此，期货市场不存在流动性过多的说法。

　　反之，如果期货市场缺乏充分的流动性，其价格发现和套期保值的功能则不存在。

　　据了解，早在1868年，国际期货市场投资者参与程度较低，其市场功能未能很好地实现，为了提升期货市场的流动性，美国中美洲商品交易所(MIDAM)运用推出迷你合约来提升流动性。1982年6月，芝商所(CME)也推出标准普尔500股指期货，合约乘数为250美元;随后在1996年，CME又推出了该合约的“迷你版”，合约乘数降至50美元，推出后立刻受到投资者的追捧。

　　迷你合约的产生在一定程度上顺应了市场的需要。对投资者而言，尽管迷你合约价值小，权利金也比较便宜，但仍具有期货、期权交易的一般特征，能够满足中小投资者通过金融衍生品进行风险管理的需求，进而提升了市场流动性和活跃程度。

　　根据美国期货业协会(FIA)的统计，美国主要的迷你合约除了存在于金融期货外，商品期货也较为普遍，这些迷你合约主要涵盖了黄金、白银、原油、天然气、玉米、大豆等品种。

　　在国际市场不断努力增强期货市场流动性的同时，我国却经常为流动性过大而焦虑。“这与我国客户结构、可投资品种的多样性及当前市场阶段有很大关系”，宏源期货总经理王化栋说。美国的期货市场投资者主要为机构客户，自然人客户十分少。其中机构客户中，一类是产业客户，即实体企业直接参与期货市场保值套利，第二类是专业的投资机构自营资产和代客户管理的产品。

　　王化栋说，散户机构化要靠产品。在美国市场，客户的资产管理是通过买产品来实现的，很少有自然人客户直接参与，可以说产品化就是机构化的过程，而在我国市场，大量的资管产品结构单一，投资门槛高，普通散户投资渠道不顺畅，导致我国散户直接参与期货市场的比例较高。“我国产品化、机构化程度低，很重要的一个原因是金融工具不够，包括期货、期权等”，王化栋进一步解释。