一桥架沪港 资本更融通

　　两年前的11月17日，沪港通正式起航。原本相对独立封闭的A股市场向世界开了一道“小口子”，却是资本市场对外开放迈出的历史性一步。

　　如今，只要开通了港股通权限，内地的普通投资者打开交易软件，可以很方便地用账户上的人民币买到港元计价的香港市场股票。港股通，正让中国老百姓的财富配置变得日益多元化、国际化。

　　制度设计：成本最小化，效应最大化

　　与贸易开放不一样，股市跨境互联互通涉及监管、外汇、法律、交易系统、税务等多方面复杂问题，考虑稍不周，就可能带来系统性风险。从这个角度回看，沪港通之所以能够顺利推出，一个重要原因在于其精巧的制度设计。简言之，就是成本最小化，效应最大化。

　　成本最小化，对于投资者来说，意味着便利、效率和实惠。沪港通开启之后，投资者可以使用沪市人民币普通股账户进行交易，交易过程与买卖A股基本一致，一键搞定。而且，投资者进行港股通投资不受换汇额度限制，也不用经历“人民币—港币—人民币”的资金流转，一币连两市，减少了两次货币兑换过程的“蚀汇差”。

　　成本最小化，对于资金流动来说，就是“交易过境，资金不过境”。以港股通为例，内地投资者买香港股票，只是通过内地券商下单，交易在香港撮合。但是钱、账户仍然在这边。沪股通方面，海外投资者来上海市场买股票，也是同理。不是每笔交易都需要资金的跨境流动，而只是两边交易的净量，由中国结算和香港结算进行清算。这样，就避免了资本的大进大出。港交所集团行政总裁李小加近日就表示，这种独特的创新交易模式，是深港通、沪港通最核心的竞争优势。

　　成本最小化，对于监管来说，就是“本地原则为本，主场规则优先”。这让两地投资者可以最大限度地沿用自身市场的法律、法规、交易习惯投资对方市场，在监管透明、风险可控的前提下迈出双向开放的脚步。当投资者到了对方的市场，就应遵循对方市场的规章制度与交易习惯，同时也享受对方市场监管机构的投资者保护。

　　两年来，两地监管机构为了沪港通的顺利开通，开展了大量监管合作、执法互助的工作。自2014年11月17日沪港通开通至今年8月下旬，中国证监会共办理涉港协查请求案件138件，双方相互提供通力协助。互相长期持续监管的互助是沪港通成功的核心基础之一。

　　能够有效管控风险的开放才有生命力，能够给投资者带来方便的创新才有生命力。沪港通两年运行，是对这句话的生动诠释。

　　市场运行：投资者对这一新机制的熟悉程度与日俱增

　　目前，沪港通的总额度已取消，但仍设置了沪股通130亿元人民币、港股通105亿元人民币的每日额度。两年来，从交易情况看，沪股通的日均成交额50亿元左右，港股通的日均成交额20多亿元，所占比例也比较小。

　　如果由此得出沪港通“热度”有点不够的结论，就没有抓住重点。

　　一方面，从交易额的变化可以看出，沪港通的“热度”其实是稳中有升，投资者对这一新机制的熟悉程度与日俱增。另一方面，平稳的开局，本身就是最大亮点。这两年来，国际金融市场风云动荡，A股也曾出现巨幅震荡，但沪港通这座大桥依然结实稳固。正如一家香港媒体所评价：沪港通越是冷静理性，越是代表一个好的开局，它为进一步双向开放创造了更大的可能。

　　市场层面之外，沪港通在运行机制上的变化更值得关注。

　　从参与主体看，沪股通以机构投资者为主。贝莱德、富达投资、威灵顿等境外大型资产管理公司都已经开始通过沪股通配置A股。港股通大部分为个人投资者，机构投资者占比较小，但基金公司、险资公司等机构投资者使用港股通渠道的意愿逐步增强。今年9月，中国保监会发布《关于保险资金参与沪港通试点的监管口径》，标志着未来保险资金可直接参与沪港通试点业务。

　　从市场偏好看，沪股通资金偏好以上证180指数成份股为代表的大盘蓝筹股，资金流入前三的行业分别为金融地产、工业和可选消费，这三个行业的交易量占沪股通总交易量的69%以上。港股通的资金流入相对居前的是金融、工业和非日常生活消费品，这三个行业交易量占港股通总交易量的65%以上。

　　从资金流向看，从初期“北热南冷”到“北冷南热”，再到双向均衡，表明一窝蜂、跟风式的情况正渐渐淡去，投资者更多地从两市市场情况和自身资产配置的角度出发，来决定自身的投资行为。

　　实践探索：“互联互通”可复制，深港通后还有沪伦通

　　在沪港通运行两年后，深港通已万事俱备。深港通即将推出，不仅可以看作是沪港通的升级版，更宣告这一全新的资本市场双向跨境资金流通模式，在实践层面上获得初步成功。

　　沪港通顺利开通和平稳运行，不仅为交易所之间的联通探索了道路、积累了经验，也激发了全球各交易所之间联通的热潮。世界交易所联合会（WFE）将沪港通称为交易所行业互联互通的“新趋势”。有学者建议，在推进资本市场双向开放、促进人民币国际化的宏观背景下，可以将沪港通成功的运作模式和风险管理进行复制推广，再打开更多类似的通道，比如沪美通、沪欧通等。

　　两年来，相关的合作与探索正在展开：2015年10月，上海证券交易所、德意志交易所集团、中国金融期货交易所在北京签署协议，共同投资2亿元合资成立名为“中欧国际交易所股份有限公司”的新公司。今年11月11日，财政部发布第八次中英经济财金对话政策成果，其中特别提到，上海证券交易所和伦敦证券交易所关于沪伦通联合可行性研究，取得了重要的阶段性成果，双方同意下一步将开展相关操作性制度和安排的研究与准备。

　　对于百姓而言，越来越多通道的打开，意味着越来越多的选择，越来越多的资产配置方式。