美元指数强悍破百 大宗商品会否比翼齐飞

　　记者 王超

　　“这又将是一个具有转折意义的日子，全球金融大动荡或一触即发。”接受中国证券报记者采访的市场人士表示，美元指数震撼突破100点，尽管距离美联储加息还有一段时间，但美元指数已经提前强势上攻了。

　　对于大宗商品而言，鉴于其与美元的跷跷板属性，在经过一轮反弹之后，是否面临一次洗礼呢?

　　美联储加息板上钉钉

　　美元指数强劲攀升

　　因美国经济形势明朗，且通胀预期升温，市场人士普遍认为，美联储12月加息为“板上钉钉”。而根据芝加哥商品交易所集团的FedWatch工具，基于联邦基金期货价格的2016年年底加息的概率高达94.0%。

　　受加息预期升温影响，美元多头涌入，美元兑一篮子货币于周三突破100.53关口，刷新十四年来新高，非美货币暴跌，欧元兑美元跌破1.07创一年新低。

　　“美元指数之所以如此强劲，是因为特朗普当选美国总统，其鹰派风格已经传递到了美联储货币政策层面，美联储二号人物已经强调，距离下一次加息很近，不出意外，就在12月。”有研究人士表示。

　　美国大选结束后做多美元成为汇市达成共识的一项最佳交易。特朗普的大规模财政和基建支出极大地提升了市场对美国经济和通胀前景的乐观预期，使得美国资产备受青睐，美股连升数日触及历史新高，道琼斯工业指数逼近19000点。美债收益率攀升，30年期国债收益率突破3%，美元也被再次推上100关口上方。美元指数过去八日累计上升3.5%，为去年5月来最大八日升幅。

　　摩根士丹利近期认为，市场对美元指数在当前价位形成“三重顶”的预期可能是错误的，美元指数有望突破100.51的2015年12月高点，美元指数以及美元兑日元短期内都没有回调的可能。

　　但也有市场人士提醒美元可能存在的修正风险。他们分析，由于特朗普贸易保护主义政策和驱逐非法移民政策仍可能引发美国国内和国际冲突，加上未来数月即将迎来欧洲多国选举和意大利公投，特朗普政策不确定性和政治风险使得美元的涨势并不是不可阻挡。加上美元近期大幅升值将拖累美国出口表现，也可能会影响美联储的加息前景。

　　大宗商品魂系美元走势

　　似乎已经没有什么比美元更牵动大宗商品的神经了。

　　事实上，早在1995-2001年美元处于大级别牛市之时，黄金、铜、铝等大宗商品就展开过长达3-6年的漫漫熊途。当时伺机而入，做空贵金属、有色金属等商品期货的投资者很快就赚得盆满钵满。

　　文华财经数据统计显示，1995年1月9日至2001年10月22日期间，在美元牛市中，国际铜价自3080美元/吨起最低跌至1335.50 美元/吨，跌幅高达53.96%;纽约黄金指数则自1996年1月29日的420.8美元/盎司起最低跌至1999年7月13日的256.5美元/盎司， 累计跌幅达36.88%。

　　而回顾此前的大宗商品牛市，也都与美元贬值有着千丝万缕的联系。

　　1971-1980年，第一轮商品牛市出现，当时欧美经济处于“二战”后的“滞涨”时期，经济停滞不前，增长缓慢，而美元贬值潮中，商品暴 涨，CRB指数由1971年9月末的96.8点上涨到1980年11月的334.8点，上涨幅度高达246%。第二次商品牛市则自2003年开始，至 2013年，大宗商品价格再度大涨;期间原油从1998年底的10.72美元/桶，一度上涨到2013年7月的149美元/桶，随后暴跌后反弹至120美元/桶一线震荡整理。

　　历史总是重复上演。宝城期货金融研究所所长助理程小勇说，对于美元和大宗商品而言，长期走势是很稳定的负相关关系。回顾历史，每次美元大牛市，必然伴随全球经济波动甚至发生危机;而美元大熊市及美联储宽松时代，则基本上对应着资产价格泡沫、物价上涨和大宗商品牛市。

　　能否与美元指数同步上涨

　　然而，很多时候，美元与大宗商品负相关性并不很稳定，也存在同涨同跌现象。宝城期货金融研究所所长助理程小勇认为，这主要看美元主动上涨还是被 动上涨，是避险驱动性还是经济基本面决定的。“一般来讲，避险驱动性的上涨，往往对应着除贵金属外的大宗商品普跌;如果是美国经济增长强劲驱动的，那么商 品并不一定会大幅下跌。”

　　据招商证券(600999，股吧)研究，历史上曾多次出现美元指数与大宗商品价格同涨同跌的行情，较为典型的例子为：一是1973-1975年的第一次石油危 机期间;二是1978-1980年的第二次石油危机期间;三是1982-1984年里根时代的美国强势复苏时期;四是1985-1986年全球需求转弱又 逢OPEC增产;五是1990年下半年的美国经济危机与全球需求低迷期;六是2009年末-2010年3月欧债危机发酵与中国需求回暖期。

　　“历史上的几次商品价格与美元指数出现正相关都伴随着美国和发达国家对世界经济增长的贡献率的大幅变化，个中原因可能有两个。”该机构在研报中 分析，一是由于大宗商品价格上涨，美国经济受到输入性成本上升的负面拖累，后续表现不及资源出口国，历史上出现这种情况的背景往往是原油供给端的剧烈变 化;二是美国作为全球经济的领头羊，往往引领了全球的经济周期和需求波动，美国经济率先改善带来美元指数相对走强，而由于供给本身有一定的弹性，只有全球 需求较强的改善才能支持商品价格的上涨，反之亦然。

　　招商证券认为，目前而言，2016年美国经济状况很可能与2015年持平，全球需求端也难现爆发，如果未来美元指数持续走强，更可能推动商品价格与美元同涨的因素在于原油供给能否出现收缩或至少维持在偏紧状态。

　　世元金行研究员王守凯认为，美元指数和大宗商品在更大的时间周期中实际上是受到不同的宏观背景驱动，如果美国经济和全球经济出现分化，两类资产 将按照各自逻辑演绎，两者相关性也在不断变动。这种时刻并不少见。因此在分析美元指数和大宗商品相关性时，需要同时考虑美国经济和全球经济两个维度。从当 前的情况来看，美国处于经济复苏的阶段，给予了美元较好的上涨动力，而全球经济当前明显弱于美国，大宗商品处于下行区间，所以当前美元与大宗商品还是处于 负相关的关系。但是如果在未来美国依然处于经济强势期，而全球经济加速复苏，那么则可能出现美元与大宗商品双双呈现牛市，也就是正相关的关系。所以美元与 大宗商品并非单纯的反向关系，还要依据长期的宏观因素而定。

　　加息后或双双走高

　　有机构接受采访时表示，美联储加息后美元与大宗商品价格将会同时出现反弹，主要是由于美元加息意味着以美国为代表的发达经济体经济均出现了较为 强劲的复苏，使得对大宗商品的需求反弹，从而推动价格的回暖;同时前期加息预期充分，首次加息后属“靴子落地”，美元对金属价格的抑制减弱。

　　据兴业证券(601377，股吧)统计数据显示，综合1994年、1999年美国加息之后金属价格的表现，第一轮周期内，铜、铝和镍价格分别同比增长61%、67%和72%;第二轮周期中，铜、铝和镍仍然走出一波小的涨幅，分别达15%、21%和47%。

　　但就国内大宗商品而言，有机构认为涨势临近尾声，理由是当前大宗商品价格不具备长期走强的基础，由中国需求主导的动力煤、工业金属以及软商品的涨势临近尾声。

　　平安证券分析认为，首先，大宗商品价的变化与宏观经济量的变化大体一致。当前发达国家经济复苏依然疲软，而中国经济增长面临长期下行压力;因而大宗商品价格长期仍将呈现低位震荡走势。但大宗商品的短周期波动仍然受中国需求影响。

　　其次，地产投资增速的下行相对缓慢。本轮房价周期的拐点已经临近，地产投资增速的改善也将结束。但在货币政策相对稳健的背景下，此轮地产投资增速的下滑将更为缓慢，因而中国需求主导的大宗商品价格在相对高位或会出现阶段性盘整。

　　就目前最为关注的黑色系来说，平安证券认为，因下游库存回升，动力煤与工业品涨势接近尾声。“就产量变化来看，动力煤产量较过去五年出现明显下 降，但粗钢产量仍在历史高位;去产能对动力煤供应弹性的影响更为明显。”该机构认为，就库存水平来看，动力煤产区与港口库存整体依然下行，但下游电厂库存 回升明显;黑色链中，焦煤与焦炭的钢厂库存仍然下行，螺纹钢社会库存则低位回升，铁矿石港口库存依然处于高位;铜的显性库存也呈现回升。平安证券预计焦煤、焦炭、动力煤价格在年内仍有上涨空间，螺纹钢、铁矿石、铜在年内价格将率先回调。

　　但该机构却表示，原油、黄金与农产品(000061，股吧)价格重心仍有上升空间。预计油价有望阶段性升至50美元至60美元每桶的区间。主要农产品中，玉米和小麦的供应压力趋于下行且库存消费比情况出现持续改善，预计其价格在年内将小幅回升。

　　此外，黄金价格年内反弹可期。黄金价格与美债实际收益率相关性最强，近期美联储加息预期的升温使得黄金价格承压。随着市场将对美联储年内加息形 成一致预期，加息对金价的利空影响将阶段性消退;而通胀预期的回升将对金价形成支撑。预计年内黄金价格将在每盎司1240美元至1250美元附近企稳回 升。