黑色系商品期货 夜太黑？

　　千里江陵一日还。

　　眼下，家住北京的期货投资者李女士对这句话深有体会。

　　11月11日，期货夜盘，李女士手痒痒，杀进去，7分钟后，暴跌，止损不及，被“剁手”。

　　随后数个交易日，黑色系商品依然处于风暴眼，获利盘集中离场，各类利空传言袭来，11月15日、11月16日，黑色系商品加剧下跌，11月17日，“交易所研讨暂停期货夜盘”的流言起。

　　“很早就有是否需要取消夜盘的讨论，这种反对的声音并不是期货市场双十一暴跌后才出现的。”李女士在接受《国际金融报》记者采访时表示，“仔细想想也不是说关闭了夜盘，期货市场就能避过这一劫。”

　　“没有夜盘，日盘的某个时刻也会发生类似的暴跌。”一家期货私募负责人朱卫国（化名）坦言，“其实就是涨多了，投资者心里不踏实了，市场情绪产生共振，获利盘集中离场。”

　　对于眼下期货这波行情，业内人士在接受记者采访时表示，无论市场制度、市场环境如何变，任何时候都要记着一句话，投资时要穿好“救生衣”，切忌“裸泳”。

　　期货“杀人”夜

　　双十一夜盘究竟发生了什么？

　　投资者李女士总结：“双十一晚上被‘剁手’了。”

　　11月11日夜盘开盘，部分夜盘品种直奔涨停，李女士心痒，跟进了还没有涨停的品种。

　　哪曾想，盘面涨势瞬间消失，急转直下。

　　菜粕、PTA、棕榈、豆粕、大豆、豆油、橡胶、菜油等多个期货品种触及跌停。棉花由涨停到一度跌停，最终收跌3.62%；铁矿石由涨停到下跌，最终收涨2.16%；焦炭、热卷、螺纹钢均由大涨到收盘下跌；橡胶收跌4.83%；豆粕收跌3.55%；玻璃收跌3.41%；甲醇收跌4.72%；菜油收跌3.07%；菜粕收跌5.04%。

　　明汯投资董事长裘慧明在接受《国际金融报》记者采访时表示：“11月11日晚我一直在看盘，亲眼见证了市场这波行情。”

　　裘慧明指出，最先有迹象的品种是铁矿石，紧接着9时41分，波及更多品种的大范围异动开始了。

　　“从红到绿就一眨眼，再想去手动平仓已经下不了单了，最后我是被期货公司强平的。”李女士沮丧地告诉《国际金融报》记者，“之前行情做得太顺利，不小心得意了，在行情转折前浮盈加仓，近一个月的收益都被抹去了。”

　　不只李女士，即使机构投资者也在惨烈的行情中损失惨重。朱卫国说：“我身边朋友亏损最多的达6个亿，是广州的一家机构。这家机构风控没做好，没有严格执行止损机制。”

　　“如果我判断正确的话，应该是一家大户平了近300亿元仓位，即使最保守估计此次平仓也涉及期货合约价值200多亿元。因为资金数额接近整数，我猜测一家所为，否则太过巧合。”裘慧明说。

　　“任何时候平如此大的仓位对市场都会有冲击。”裘慧明指出，“大户选择这个时点和这种方式离场可以理解。一方面这波行情从10月初至11月11日，积累了较大涨幅，如果抓准了，那么肯定已经积累了很大的利润，市场其实也预见到这些资金会获利平仓，只是时间问题。另一方面，大资金平仓比较困难，如果真的仓位很大，能够影响市场，还不如在市场情绪最高的时候平仓，而慢慢平仓的话，市场虽然放缓下跌，但会有更多资金跟随平仓，造成大资金平仓综合成本上升，甚至超过一下子平仓的综合成本。”

　　“从绝对波幅来说，这次夜盘行情并不是很大，但杀伤力在于发生时间短，原因是流动性的严重缺失。”鸿凯投资董事长林军11月11日晚上赶十点的飞机，九点在机场用手机看了行情，上了飞机就没能再看。他向《国际金融报》记者表示：“获利盘平仓正常，但这么大的波动不是简单平仓引起的，其中程序化交易起到了推波助澜的作用。平仓下跌触发了程序化交易。”

　　一周风暴眼

　　双十一过后，期货市场仍处“风暴眼”。

　　11月15日午后，黑色系商品集体再度暴跌，截至收盘，热卷、螺纹钢、铁矿石、玻璃跌停，焦炭暴跌8.56%，焦煤跌5.92%；其他品种也好不到哪里去：甲醇、沪铜跌逾4%，PTA、郑棉、白银、动力煤、沪锡跌逾3%。

　　11月15日，有媒体报道，监管部门监管风暴突袭调查黑色系商品期货消息，11月16日，大商所、郑商所相关人士否认了这一消息。

　　11月16日，商品期货市场继续低开低走，“黑色系”再度跳水，螺纹钢、“双焦”大幅下跌，当日收盘，“黑色系”品种中，铁矿石跌6.48%，螺纹钢跌3.89%，热卷跌3.58%，焦炭跌逾1%。

　　11月18日，国内大宗商品以收跌为主，动力煤期货主力合约跌幅2.7%；焦煤期货主力合约跌幅4.13%。

　　对于“黑色系”大起大落的行情，华泰期货点评认为，这种调整源自情绪端转向，基本面处于跟随状态。恒泰期货首席经济学家、副总经理江明德日前表示，近期的调整应该属于一次情绪的集中宣泄，市场进入宽幅震荡的可能性大于单边行情，在震荡过程中完成品种趋势的分化，市场会更理性。

　　弘哲集团、亿信伟业董事长郝丹认为：“近年来，投资者交易策略、交易方式发生巨大改变，辅助性交易工具相继问世，散户自己就可以在交易软件上做止盈止损设置，机构更是有完善的程序化工具。这些策略同质化，市场价格下跌集中触发止损，超出市场承接能力，大家都想止损反而止不了损。另外，监管层也给了市场很多警示和提示，投资者心里明白已经到了风险高位，一旦出现下跌，就都开始恐慌抛售了，所以下跌才如此之快。”

　　“裸泳”最忌讳

　　当潮水退去时，才会发现到底是谁在裸泳。

　　统计显示，今年以来，“商品牛”成为大类资产中最“捞钱”的领域。其中，黑色系品种如焦炭、焦煤、螺纹等较2015年底的价格平均上涨3倍以上。

　　李女士说：“期货公司在双十一之前就已经开始频繁向客户警示市场风险，我就接到三家期货公司的风险提示短信和微信。也有客户经理打电话给我，让我减轻仓位。”

　　证监会早在11月9日就下发通知，要求派出机构督促期货公司加强经纪业务风险管理，密切关注客户风险状况，加强对期货配资活动的风险防范。

　　国内三家商品期交所也多次出手调整黑色系等品种的保证金、手续费标准，并对部分品种动用了交易限额管理。

　　“风险提示的声音并不少，但是我没有听进去。”李女士无比后悔。

　　从此次事件看，与风险意识薄弱的散户相比，机构投资者更敬畏市场，多数穿着“救生衣”，甚至还不止一件，如不浮盈加仓、以套利策略为主和做中性策略，不赌涨跌。

　　“我们完全是量化投资，非主观判断来进行调仓平仓。”裘慧明告诉记者：“双十一行情期间我们有一部分仓位，受行情影响基金指数回吐了上周小部分利润，一些短线策略已经平了仓位，但中长期策略的仓位还在持有。”

　　按裘慧明的交易原则：“首先是轻仓做，大部分产品只有20%左右仓位。然后，从不浮盈加仓。”

　　由于“公司单边投机头寸不高，主要做套利交易。”林军告诉记者： “截至11月11日夜盘收盘，虽然看好的品种没有上涨，但不看好的品种配置的空头头寸盈利了，因此整个基金净值不跌反升。”

　　其实，在5月之前，林军的产品投机头寸配置占主，“但是，过了5、6月，商品期货价格进入震荡期，就切换为套利策略了”。

　　郝丹告诉《国际金融报》记者：“2015年4月底之后， FOF基金已经不投股票类产品了，在商品市场的配比还是不小的，双十一夜盘后，公司大部分产品是盈利的，主要是我们不投趋势交易，而是做中性策略，无论市场涨跌都不影响资金。”

　　废夜盘不治本

　　夜盘是期货市场连续交易制度的俗称。

　　2013年7月5日晚9时，中国期货市场正式推出连续交易，首批推行的品种是与国际期货市场高度关联的黄金、白银期货品种。设立初衷是，降低隔夜跳空风险。

　　“没有夜盘时，每逢美国非农之夜，外盘黄金白银期货剧烈震荡，下一个交易日国内期货开盘这两个品种必定跳空开盘。”朱卫国说，“这种时候，持仓过夜就是赌，赌对了，固然欣喜，赌错了，立马浮亏，没有夜盘就让投资者没有止损的机会，然而不进行交易又怕错过大波动行情，真的非常头疼。推出夜盘确实降低了隔夜持仓风险。”

　　黄金、白银期货运行成熟后，其他一些品种加入了连续交易行列，一些外国投资者开始盯中国期货夜盘。有境外机构投资者表示，关注中国商品期货夜盘已经成为不可忽视的一部分。

　　苏克敦金融(Sucden Financial)一位交易员告诉《国际金融报》记者：“中国夜盘开市后，外盘有时候是跟踪中国夜盘涨跌的，特别在中国晚上时间9∶00开盘后的半小时前后，那是一个时间窗口，这时候对于外盘的影响最剧烈，以铜期货为例，中国铜的影响力已经远超出2013年夜盘刚刚推行之时。”

　　铁矿石和煤炭等期货品种，由于普氏指数中，铁矿石和煤炭期货价格占比较高，力拓、必和必拓集团的市场部在看普氏指数的同时也看中国夜盘。

　　“我们一直强调要争取国际定价权，国际市场都来看你的价格，用你的价格，这就是定价权的体现，因此夜盘影响力也体现了中国价格的影响力。暂停夜盘恐怕是因噎废食之举。”朱卫国说。

　　震荡防“剁手”

　　夜盘是否暂停还没有定论，目前仍在交易所讨论阶段。投资者最关心的是，后市如何？

　　鸿凯投资董事长林军认为，“双十一”商品价格震荡，是商品上涨过程中的一次调整。从一个大的逻辑来看我认为整个商品的牛市只走了一小半。

　　“美国大选尘埃落定，特朗普上台，特朗普立志要改变普通美国人的生活，缩小贫富差距，特朗普兑现选举承诺就会大搞基建。中国为了稳定经济增速，也会继续在基建项目上投资。如果美国跟中国都这么做，那么明年大宗商品市场还是一个很牛的市场。”林军说，“与今年国内供给侧改革推动的商品上涨不一样，明年品种上可能切换到与国际市场更为密切的品种，如有色等。”

　　西安迈科金属国际集团总裁何金碧说，现在铜行情是脉冲式的，后面市场将会回归正常，他对铜价的未来走势也是偏乐观。

　　何金碧说，我国的供给侧改革对铜价的影响不是很大。从供给方面来说，由于近年来铜价下跌，国外铜矿山出现减产，而国内铜矿山却在增产；而从消费方面来说，“十三五”期间我国对电网的投资增加，他们对未来的消费比较看好。　　

　　“近两年铜价在每吨5000美元以下运行了很久，铜价已经完成了筑底过程，未来铜的价格将会维持在每吨5000至6000美元之间，虽然短期的行情有一定的投机因素，但也代表了未来的趋势，铜的价格中枢将会上移，会上移10%左右。”何金碧说。

　　裘慧明也指出：“明年依然看好商品市场。与2016年一样，与其他资产相比，商品依然不算高估的品种，资产荒延续的背景下，商品市场依然是个较好的投资渠道。此外，人民币贬值是个大趋势，不太可能改变，汇率因素也将刺激商品上涨。”

　　“但是向2016年10月这样的连续上涨行情很难出现了，2017年美国加息将在短线上冲击商品市场，商品将在震荡中上行，最好逢低做多”。