·中国股票市场已进入一个价值区域
·净资产低于1000万的国人不必考虑持有大量美元计价资产
·除了QDII、深港通、沪港通，FOF是未来国际化资产配置的选项
自10月以来，人民币对美元汇率出现快速贬值，至11月24日，人民币离岸汇率险险守住6.95；过去一年来，人民币相对美元的跌幅更超过10%。
在这一过程中，不断有中国企业在海外市场买买买，无论是买酒店、保险公司、银行还是其他实体企业，无论是在欧洲、美洲、澳洲，都有中国企业的身影。与此同时，中国居民也在加大换汇力度，尤其是中高净值人群对全球资产配置的需求直线上升。
《投资时报》前两周刚刚完成的《2016中国新贵阶层投资报告》显示，随着私人财富全球化进程的深化，预计到2020年，中国个人境外资产配置比例将从目前的4.8%上升到约9.4%，新增市场规模达13万亿人民币。
如何面对这样的趋势性变化？如何满足中高净值人群的全球资产配置需求？中高净值人群又该如何根据自身特点，选择适合自己的资产配置方案？
在11月23日开启的2016新浪金麒麟论坛上，伴随主持人、《投资时报》执行总编辑邓妍的深度访问，财通基金公司董事长刘未、方正富邦基金公司总经理邹牧、多闻资本和黑岩财富创始人兼董事长贺志华、盈米财富CEO肖雯、国泰君安证券资产管理公司CEO陶耿、长江证券资产管理公司总经理唐吟波这六位来自不同资管机构的大咖，就上述一连串问题给出了详细且接地气的答案。
《投资时报》：仅从对冲汇率风险的角度看，多数做金融投资的人都会建议身边的人，将个人资产中的部分人民币兑换成美元。但很多人都会接着问，即便将美元额度都换出来了，这笔钱该怎么办？如果没有好的投资渠道，拿着美元也无用。究竟有哪些渠道可以让手中的外汇保值增值，获得更好的投资收益？
陶耿：泛资管时代的资产突破，这是一个比较大的话题，它出现的背景与近一段时间人民币汇率贬值趋势明显、幅度较大息息相关。从资管机构角度讲，它不仅面对个人客户，还有机构客户，因此在解决问题的方案上也面临不同情况。
理论上来讲，海外资产有各种类型的配置，比如海外存款、海外房产、海外的证券股票等，甚至于现在还有一些比较时髦的中国国内的一些QDII额度下出去的一些投资产品。对于个人投资者来说，在实物操作上还是很难的，由于国内各种政策限制，每人每年只有5万美元额度兑换，兑换完之后能不能汇到海外做投资也有一定的限制。
对于机构投资者，应该说机构投资者本身的量就很大，现在我们观察到的机构投资者基本上都是带着项目，比如说海外的购并项目，或者是借船出海，借我们的一些资管公司或者券商或者公募的一些产品在海外设立一些结构性的票据来做投资，所以两类是不同的。
在国内现有的市场环境中，我觉得有一个产品大家可以关注，它既可以部分应对人民币汇率贬值，同时又能适应现在普遍认同的今后一个投资的趋势是商品类的产品，这就是四大行发的纸黄金，我认为国内的个人投资者可以关注。因为纸黄金其实对接的是海外实际市场中的黄金交易，纸黄金的价格是对接着国际市场的黄金价格，所以这方面既可以应对人民币汇率的贬值压力，另外一方面又可以呼应今后一段时间商品产品的一个趋势。
肖雯：其实个人投资者在中国国内想做全球配置并不容易，它的途径、方式相对来说还没那么丰富，产品也不多。
从普通老百姓可操作的角度来讲，各种商业银行的外币理财是一条路径。另外在资本市场上有以美元计价的QDII产品，它既可以用美元，也可以用人民币买。这个产品最终都是投资到海外的资产配置，经过几年发展，这种产品数量也逐渐多起来。但现在的问题是额度比较紧张，很多都关闭申购，所以也是给大家带来一些困惑，希望能够尽快有一些适当的额度给到这些专业做海外投资的机构，使得老百姓能通过专业的机构去分享全球资产配置的果实。
除了QDII以外还有两种产品也是海外配置，一种是现在已经出台的沪港通，其实是投资香港市场。另外还有正在准备出台的深港通，这是资本市场上能够投资海外的产品。
《投资时报》：现阶段如果没有兑换美元，手中的人民币能参与全球资产配置的途径有哪些？
唐吟波：目前我们身边确实有很多朋友都在换美元，配置美元资产，而且有愈演愈烈的趋势。但是，如果说是基于对汇率有所担忧想对冲，以及从避险的角度考虑觉得要配置一些美元资产，我个人建议资产净值在一千万以下的个人投资者，其实没有必要过于焦虑。
一个原因在于，虽然人民币确实最近贬值很厉害，但从中国经济发展角度来说，它还是能够支撑人民币的币值在长期内不会贬到如金融危机般恐怖的程度。而且刚才几位嘉宾也讲到，个人做美元资产投资，渠道还是受到很多限制，而且风险和收益都很难控制，因此并不建议千万资产以下的个人投资者着急换美元。
从全球资产配置角度讲，我觉得比较可行的是9月份公募基金FOF的操作指引实际上已经非常明确，各家机构都在筹备公募的这个产品。大类资产配置我们认为从资管角度是非常有前景的，我们可以把全球资产配置结合对全球投资管理人的筛选，加上投资策略，再加上一些量化的把控，做成一个大类资产配置的产品。FOF这一块是不同层次的财富人群都可以做的一个选择，也能帮助我们的资产配置更好更快的发展。
贺志华：我个人认为，最好的投资市场还是在中国市场。
前一段时间到欧洲转了一圈，我发现这种非常成熟的经济体几乎没有机会，创业、科研，甚至是做房地产投资，它获取相对较高回报收益的机会都很少，而且流动性也很小。此外，政府的调控手段对我们来讲也是一个挑战。最近在传，加拿大有的城市要收房产的空置税，这对房产投资来讲绝不是好消息。
回头来说为什么我觉得最好的机会还是在中国？最近这两天有消息显示，一些上市公司的再融资要受到限制，要优先IPO。优先IPO的概念就是说，现在排队的还有六七百家拟上市公司，要优先向它们打开大门。这进一步要说明的是什么？就是说一个上市公司再融资的额度和频次要得到有效的控制，对股市抽血的效应要减弱。对企业上市融资、IPO首次融资打开大门，尽快消化现在囤积的六七百家拟上市公司堰塞湖。
试想，如果用两年时间把这一部分存量消化掉，股权市场投资可能就带来了更多发展机会。以前说投了股权，投了PE，没有退出的希望，这个周期很长，现在我看到更多是希望。
邹牧：我所思考的是现在中国投资者的海外配置处在一个什么样的阶段？我觉得，还只在初级阶段。初级阶段的特点就是，可能都算不上真正的投资。买房是投资吗？它可能只是一个财富的基础配置。另外，从我们做海外投资的经验来看，真正到境外投资实在太难。所以在这一阶段，大家买买房、购购物还可以，真正做投资还比较难。等下一阶段成熟了以后，一定是委托专业的投资机构，专业的投资机构出去研究市场，去甄选市场做投资。而且我个人认为，主动管理还要慎重，还需要工具化、指数化的产品相匹配，国内还是有很好的机会。
《投资时报》：如果说中国的机会依然是最大的全球市场亮点，我们又该如何做国内的配置？有什么更好的途径和方法？
刘未：谈到全球配置的问题，我们会发现一个特点，越是投资能力强的人，他对全球的配置需求越弱。如果说你每年能够抓住10%的机会，其实就没有必要去做海外配置了。如果说运气好一点，抓一波20%，肯定是跑赢全球的货币。
怎么样抓这样的机会？第一个，就是要有抓住阶段性投资机会的能力，当黑天鹅来临的时候你要在，当石油30美元的时候你要在，当花旗每股两块钱的时候你要在。你要有抓住这种机会的能力，因此资产配置当中一定要有流动性，这是我的一个体会。
第二，就是抓一些特殊的投资领域的机会。未来如果诸如VC、PE等能找到一些好的持续成长的企业，不要说一年10%、20%，如果有机会抓住这种独角兽企业，一年50%都可以期待。
第三，就是一些套利的机会，海外并购其实就是套利。全球资产配置一个最重要的原因就是国内的资产跟国外的资产估值上是有差异的。这就是一种套利的机会，如果你能参与到这种套利的机会，10%收益也是可以有的。特别是在今年，商品市场波动这么大，对于一些投资水平高的人来讲，这种机会也是能够抓得到的。
陶耿：通过过去几年的调整，我们认为中国的股票市场逐步进入一个价值区域，说得直白一点，可能进入一个熊市的尾期、牛市的初期。过去可以看到三年债券的牛市，明年债券是不是还能够持续这种牛市？现在大家预期不乐观，但是也不会太差。在这种情况下，多策略产品可能成为明年比较主要的投资趋势和潮流，债券打底，一些量化的、权益的产品都会吸纳其中。
肖雯：从资产配置和财富管理角度讲，主战场还是在国内。包括投资工具、手段、途径等对于普通老百姓来讲，都比较可执行，也比较丰富。其实，现在所有人焦虑的还不是海外投资，最大的焦虑是资产荒。过去那种零风险的产品没有了，这是金融市场特殊的现象，这种产品的消失或者减少、无风险收益的下降给老百姓带来了焦虑。怎样缓解这种焦虑？我觉得公募基金，包括券商资管，在这种情况下都非常值得大家关注。
过去公募基金的业绩，事实上会被很多高收益、低风险的产品所淹没。坦率地讲，过去14年，权益化资产的平均年化收益是19.2%，因为它分享了中国经济的高速增长，但是中国的老百姓有几个人拿到了这个回报？可以说，老百姓投资基金的业绩是很差的，或者说体验不够好。这样一个巨大的反差，让我们一方面觉得没东西可投，另外确实有那么一个产品给大家带来了实实在在的回报。当然公募基金波动性也比较大，在这种情况下，普通投资者追涨杀跌往往就挣不到钱。
所以，其实资产荒标志着一个新的财富管理时代的到来，在这个新的财富管理时代有两个特征，一方面，靠单一产品没办法获得那么高的收益了，不管是投房产、信托或者是PE，单一产品获得高收益现在都比较难了；另一方面，短期无法获得更好的回报。所以在这两个前提下面，资产配置，当然包含全球资产配置，才是财富管理的本源，也就是说从资产配置的角度，给老百姓在多品类、多策略、多渠道提供的投资品种里面提供解决方案，这是我们接下来所有做财富管理或者做大资产管理的人面临的挑战。
这里面也包括两个方面，一方面，投资人要重新接受这样一套价值体系，就是要用更长时间，以比固定收益更多的一点波动，比股票基金又更少的这种波动，更长更久地获得相对稳定的回报；另一方面，所有机构要重新思考，如何能够提供这样的资产配置的解决方案。所以在公募基金的领域里面，很多的专业机构都在进行这样的探索和实践，就是能够用现成的产品，通过资产配置，给普通投资者提供一种可执行、可跟踪、可落实的解决方案。
《投资时报》：诚如大家刚才所讲，过往这两三年尤其是去年股灾以后，很多客户由于心态变化导致需求也发生变化。各位都在不同的资产管理机构，你们客户的需求最近这一年到底都有一些什么样的变化？当他们提出这种不同的投资需求和资产配置需求的时候，你们又会做出一些什么样的战略或者战术的调整？
邹牧：需求的变化首先要锁定客户群，有机构，有个人，我们的客群是商业银行，我们有一个商业银行一站式服务体系。原来商业银行就追求固定收益，现在则是固收+。因为利率在往下走，债券市场未来也很难满足需求，所以商业银行要加一点收益，至少要有套保对冲的才行。收益率做到10%或者是20%他不会要，做6%、7%这样就可以。这就是银行委外的一个变化。
实际上银行现在也是面临资产荒，找不到好的资产，收入在收窄。他们更多做的是PPP项目，长期的政府基建投资。
肖雯：我们是做零售市场的，对这一块感受比较深切。
现在的客户主要有两大类，一大类是享受过过去那些高收入、无风险产品红利的投资者，他们还在很焦虑地寻找能不能有固定收益类的产品，或者是类固收、固收+产品。不过，很多人也意识到这个时代已经过去了，他们开始通过公募基金来做资产配置，来获得相对稳定的回报。
还有一类客户是70后、80后、90后，可以说是新生代财富人群。他们没有享受过过去的红利，所以这类人从一开始投资就比较理性，他们知道投资跟回报的相应关系，所以他们也在追求通过资产配置来获得长久一点的相对稳定的回报。所以这两类客户的变化，其实都在向我认为比较好的资产管理或者财富管理的本源上面发展。
我们也是及时推出了以公募基金为基础的FOF产品，除了公募FOF以外，还提供了一套组合交易系统，其实也是用公募基金来做组合，满足每个人的需求。所以这样一些解决方案的出现，都是为了顺应客户的变化，这也是我们做出的努力。
刘未：随着市场发展，我们也感受到投资者的需求在逐渐改变。一方面，投资者对于收益预期的变化今年特别明显，风险偏好有所上升；另一方面，投资者能够接受的投资期限在变长，原来我们发现一个产品超过两年以上的根本没法卖，现在越来越多的投资者开始关注两年甚至是三年以上的产品，这是非常明显的变化。
最近我们的子公司在发一个股权投资类的项目，发了两期。第一期用了一个月的时间，第二期只用了一个星期的时间就卖完了，这种变化是非常明显的。另外，我们的基金公司现在开始发行定增的公募产品，已经连续发了几个，每个都能发到30亿元以上，从这方面也是可以感受到投资者风险偏好的上升。毕竟它是一个权益类资产，说明投资者对于这个权益类资产的接受程度慢慢开始上升。
《投资时报》：有一组数据显示，目前券商资管资产规模已经达到15万亿，是一个风起云涌的大市场，能不能请嘉宾顺着这个话题再给我们普及一下券商资管现在大概在做哪几类产品？是怎么样一个定位？
唐吟波：近三年来，券商资管发生了一些翻天覆地的变化。我们原来理解证券公司的业务，除了精细业务以外就是自营和资管，简单来说自营就是管证券公司自己的钱，资管就是帮着管客户的钱，这是传统意义上的资管。这几年我们提到了一个泛资管概念，或者是大资管概念，实际上整个资本市场业务链条上面，从投行最前端的业务开始，一直到最后的销售端，资管可能是一个产品化的载体，就是把所有的资本市场上的业务链条最终形成一个产品化，最终可以通过资产管理这样一个形态呈现。而且现在我们券商资管也可以申请公募基金的牌照，所以说我们可以做公募基金同样的事，可以做券商意义上的资产管理，同时像类信托业务，都是可以在券商资管平台上去做。
刚才主持人说的15万亿是一个比较大的数据，但是实事求是地说，可能有70%，甚至是更高的比例，它是在和整个资本市场业务链条上面相结合的过程当中，以资管产品的形式体现出来的。
回到刚才这个话题，客户的需求在发生一些什么变化。这一两年来确实固收、类固收的产品就是秒杀。客户对这种产品的需求量还是非常大的，市场上的钱也非常多。但是无风险的收益实际上满足不了客户的理财需求，投资者也在不断地适应所谓风险敞口，就是资产管理者怎么样在资产的基础配置之上去增厚收益。
大家也不要一听有风险的资产就很恐惧，实际上我们所谓的资产管理就是一个管理风险的过程。就是说能够认识风险，同时有手段去管理和控制风险，有本事赚取更高的收益，去增厚收益，这就是资产管理的一个本源。
从产品结构上来看，监管部门打破刚兑的决心非常大。所以未来，在评估任何一个投资的时候，都要看到它的本质，就是说这个产品是怎么管理风险，怎么取得收益的。从这个角度上来讲，我们就不用管它是固收产品、类固收产品，还是一个主动管理产品，这应该是广大投资人未来在考虑投资决策或者说资产配置的时候要把握的核心，而不是上来就说，你这个是不是固定收益等。
陶耿：我们公司的情况跟唐总公司的情况不大一样，我们现在只有私募的牌，只能发大集合和小集合，没有公募的牌。所以这么多年来，做的基本上都是机构客户，还有一部分是高端的个人客户。
过去我们所面对的基本上都是报价型的产品，类似于有一个托底的收益率。但是这两年，我们切身地感受到刚兑解除后，报价型产品越来越难做。现在越来越多地变成竞争性的产品，对于我们来说不承担保底的收益，但是要尽我们最大的努力把收益做高。我们现在特别关注高策略的产品，要推动这些产品在明年得到更大的发展。
《投资时报》：从2009年开始，智能投资顾问开始在美国市场躁动发力，例如Wealthfront、 Betterment、Personal Capital等等，都旨在使用机构投资的理念和方法帮助个人理财。如果说这些公司都属于新创公司，那么传统的老牌劲旅—全球第二大基金管理公司美国先锋集团也推出了自己的智能投顾平台，且管理规模已达400亿美元；此外，美国个人金融服务市场的领导者嘉信理财亦有了自己的智能投顾。
从我最近一年来频繁接触的公募基金公司看，很多大基金公司已专门在量化投资部门及互联网金融部之下设立智能投顾团队，并将其纳入到战略性发展框架中推进。且很多从美国回来的朋友，新创的智能投顾公司也基本拷贝美国成熟智能投顾模型，明确提出将主要服务于高净值个人的出海投资及人民币避险保值需求。在当前人民币贬值预期的背景下，这无疑是一大亮点。
为何提到智能投顾？原因之一在于，为了将投资的便捷性大为提升，智能投顾能为中高净值客户的海外资产配置提供更便利的途径和方法，不知各位如何看待正在中国兴起的智能投顾？他们是否能肩负起这样的使命？
肖雯： 我认为智能投顾就是信息技术在金融，特别是财富管理领域里面的一个深度应用。所谓的智能投顾其实是用机器和算法替代一部分人工的投顾，就是人力的投顾。当然这个概念是从美国过来的，因为美国有非常发达的人工投顾市场，智能投顾相对于人工投顾而言，它能够用更低的成本，用更透明的投资逻辑和算法，以及更好的交互体验，迅速在过去几年在美国市场获得了很好的认同，发展也很快，这一两年来中国在这一块发展也很快。
我认为智能投顾在未来整个财富管理领域，对于我们这个行业来讲是一个重大的机遇。智能投顾的这种模式顺应了中国的财富管理行业价值观和生态重整的时期，它其实是用一套算法和机器，对不同的投资者提供不同的长期的资产配置服务，这是它的核心。而我们更多的客户需要从更长的周期和更低的波动角度去持有这些权益类的资产，或者说去持有全市场的一个资产，所以需要这样一种智能投顾的服务。此外，智能投顾的策略是非常透明的，比较容易获得信任。
事实上，客户需要的不单单是个产品，而是解决方案。我们所有的管理机构都说要提供资产配置服务，但是资产配置如何能够落地执行和可跟踪、可执行、可评价，其实一直是有很大不足的。所以，我们用公募基金做了一套资产组合管理系统，来提供长期服务，另外，也给市场上所有立志于做智能投顾的机构提供一个中后台的交易体系的对接，给他们做这样一个支持，未来这一块会是一个比较大的入口。
《投资时报》：2016年已近尾声，明年我们应该怎样做资产配置？希望在座的嘉宾都亮亮剑，把好的方案和建议说出来和大家分享。
贺志华：2017年马上就要来临，在这样一个时刻，最好的有几个方面，中国经济应该是一个触底阶段，我们的经济各方面向好的指标已经越来越清晰。大家看到了美国大选，特朗普这个黑天鹅已经不是飞出来的黑天鹅，已经变成白天鹅。还有像英国公投脱欧，意大利也要闹着脱欧，还有西方阵营的这样一个裂变，都带来了一些中国话语权的提升。
人民币现在看着汇率是在贬，也到了接近7这样的汇率水平。不过目前中国央行、外汇管理局、各大相关部委机构都没有发声。什么时候对人民币的汇率会有一个国家声音，汇率就应该是到底了，我想也为时不远。这个时候也就证明，我们外汇的储备还足以能够应对，还有充足的空间，也没必要恐慌。
明年十九大的召开，中国国家的政局会更加稳定，经济在这种情况下会有一个什么样的走向？我们有充足的理由和坚定的信心认为，从2017年开始我们的资本市场会有一个向好的表现。至于资产配置，至少在2017年年中之前，我们的投资、财富管理应该有选择性的配置。总体比较看好涉及民生的医疗、大健康这样的领域，涉及到强军强国的高端制造、军工领域，还有一些就是教育和文化，乃至于体育这样的领域也可以寻找一些好的标的。
肖雯：我不负责做投资，我负责销售，但我是资产配置的践行者。我认为“主战场”应该在国内，投资者要关注国内的权益类市场，增强在这一块的配置。
邹牧：我非常看好中国的经济形势和政治形势，对国内的经济发展非常有信心。要投资的话，建议大家还是买基金。明年公募的范围要放开了，公募的REITs也放开了，基金公司在投资领域相对个体来讲还是比较专业，大众群体还是买公募基金。
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