作为一只打新基金 最优规模临界点在哪？

　　本报记者 周琳

　　据统计，2016年全年，A股市场有175只新股上市，2017年以来，截至3月末，上市新股数量(按招股日期)约为109只，相比2016年月平均新股供给个数的15只，其平均发行速度提高了140%。未来仍有570多家企业排队，发行热度不减。

　　收益方面，广发金工统计显示，截至3月末，今年发行且已经打开涨停的新股之中，平均上市后连续一字涨停天数为12.1天，平均收盘涨停天数为12.9天，与2016年全年的平均水平持平。新股接连登场，“金身不破”，打新策略自然受到热捧。

　　2016年新股采用市值申购后，申购量大幅增加，中签率自然就下来了，前年中签率大体上为千分之几，去年则下降为万分之几，相差10倍之多。

　　相较于个人投资者的“散兵游勇”，网下机构打新优势无可比拟。根据证监会规定，网下打新采取配售制度，投资者被分为3类，A类（公募、社保），B类（企业年金、保险），C类（私募、个人、其他），获配效率A>B>C。具体分配比例由主承销的券商自行决定，但要保证A类投资者获配的股票数量不低于网下配售总数量的40%。所以说，公募和社保才是亲生的……

　　就公募基金而言，截至3月末，今年共有2178只公募基金参与过打新，40%的基金参与申购了近半数以上新股，25%的基金参与过七成数量的新股申购。

　　网下打新，规模是绕不过的坎儿。2017年已公开招股说明书且安排网下配售的75只新股之中，底仓规模要求6000万成为主流。如果要参加沪深两市的打新，则要保持1.2亿元底仓。

　　基金规模太小，够不着打新门槛；基金规模太大，顶格申购获配的收益又容易被稀释，偏离最优套利区间。月满则亏，水满则溢。规模究竟多大才合适呢？

　　据统计，去年10月份以来，新股申购金额上限下降明显，3月平均上限仅为1.2亿元，85%以上的新股申购上限小于2亿元。业内人士认为，目前申购上限已处低位，继续下降意义不大，推断未来将维持低位运行。

　　因此，新近流行的一类打新策略采用“股票底仓+打新”的模式，基金最优规模在2亿元附近，既满足了1.2亿元的底仓门槛，也能顶格申购85%以上的新股标的，实现资金配置效率最大化。底仓可配置主流指数、权重蓝筹、高股息、量化多头等，并以打新增强收益，极具吸引力。另一类策略在此基础上添加了对冲策略，适合不愿承受底仓波动的低风险偏好客户。

　　还有一类策略较为主流，采取“固收+股票底仓+打新”的模式，最优规模在6亿元附近，80%的固收提供低波动的固定收益；20%的股票底仓用以打新增强收益，适合银行等要求类固收收益的客户。

　　历史数据显示，若以全量顶格参与打新，2016年以来月度收益可观，平均值接近200万元。以平均值测算，采用“股票底仓+打新”策略，2亿元最优规模下，预计基金可以获得10%（年化）左右的增强效果。