尾盘止跌 股指难言见底

　　企业盈利能力减弱

　　近期沪深两市量价齐跌，沪指周线已5连阴，同时成交金额收窄至4000亿元附近，市场情绪较为脆弱。我们认为，两方面因素主导本轮下跌，一是库存周期接近尾声，多项指标显示企业盈利转弱，二是金融监管趋严，委外、同业监管令资金面处于相对紧张的状态。在基本面改善前，我们延续偏空思路。

　　库存周期接近尾声

　　随着4月经济数据陆续公布，逐步印证经济转弱。一是，4月PMI原材料库存维持不变，同时PMI产成品库存环比增加0.9，上述数据显示企业原材料端补库存意愿降低，同时终端库存累积，这可以从4月进口增速下滑中得到印证。二是，4月PPI同比增速较3月下滑1.2%。鉴于原材料库存以及PPI为库存周期的领先指标，若两者同时走弱，或代表库存周期接近尾声，补库存周期的结束压制企业盈利改善，进而对权益配置产生负面作用。

　　资金面的扰动是影响近期盘面的另一关键因素。进入5月之后，市场流动性未有好转迹象，Shibor7天期利率升至2.93%附近，资金面维持紧平衡状态，市场普遍将原因归结为金融去杠杆。对于此次监管，我们认为，大背景源于全球央行货币政策的紧缩，美联储加快缩表节奏令人民币未来面临贬值压力，届时国内央行政策腾挪空间收窄。同时，去杠杆对于市场的影响是边际减弱的，一方面随着基本面恶化，信用风险事件出现的频率大概率增加，若央行维持强监管政策不变，或引发实体经济进一步回调。另一方面，6月中旬银行自查结束，届时金融去杠杆的力度也将明晰，由不确定性引发的市场忧虑或将退潮。但在6月之前，监管仍是市场的主要矛盾。

　　操作上延续谨慎思路

　　另外，短期需关注分级基金对于市场的负反馈。近期多只分级B下折或是接近下折，分级B走弱除行情因素外，部分也与分级新规实施有关。新规主要包含两点，一是投资者门槛提升，二是投资者需现场签署风险揭示书，两者均对分级B流动性产生一定负面冲击。分级B买盘卖盘不对等令母基金整体折溢价下行，进而催生折价套利资金入场，最终导致母基金赎回，分级市场容量进一步萎缩，并形成负反馈，需关注分级B超跌对于盘面的影响。

　　综上，企业盈利能力转弱以及金融监管趋严是近期市场的主要矛盾，在资金面以及技术面出现好转迹象前，我们延续谨慎思路。短期资金防御属性明显，相对而言偏好大金融以及大消费，而在监管趋严的背景下，不应盲目判断底部。

　　(作者单位：中信期货)