谈股说债：美联储加息预期降温

　　前期美国总统特朗普涉嫌向俄罗斯泄露机密信息，同时引发市场对其被弹劾的担忧，美元出现连续走软。目前来看，由于特朗普拥有国会共和党的支持，被弹劾的风险基本解除，但美元依然处于近期相对低位。我们认为，这可能透露出市场对美联储6月加息预期并没有想象中的强烈。

　　当前来看，美联储加息的政治动机可能在减弱，因为特朗普不再指责低利率，毕竟高利率意味着美国政府的利息支出会上升。特朗普上任以来并没有明显的新政措施与突破，他有强烈的动机把税改当做重要的政治目标。尽管美国财政部门宣称减税可以使美国经济回到4%的增长区间，税基的增加将会弥补税率的下降，但美国当前的主要问题并不是税率过高，而是过低。因为美国的企业所得税占GDP的比例处在近一百年来最低的水平，企业盈利占GDP的比例也处在近一百年来的最高水平。因此，美国的问题是对终端消费品的消费能力不足，企业也没有投资的动力，减税只会进一步降低政府的消费能力，并把蛋糕向企业转移。同时，富人降税也不会转化为消费，因此我们认为降税可能不会使美国经济回升到4%，只会使美国的赤字水平扩大。那么，在这种情况下，美国政府增加政府支出或减少政府收入的行为将增加美国政府的债务总额，加息将会使美国政府债务以更快的速度增加。因此，特朗普开始表示自己其实“和耶伦一样喜欢低利率”。

　　美联储来自经济基本面的加息动机也有所减弱。由于油价难以突破50至60美元/桶的区间，综合通胀率同比增速已经在2月达到高点，后期将会迅速下降到2%以下。虽然核心CPI同比增速下降不会那么快，但核心CPI的多个重要细分项的增速都出现了见顶回落的现象。这也导致3月的核心CPI同比增速出现下滑，4月核心CPI同比增速已经回到2%以下。那么，通胀压力的下降可能不支持美联储继续加息。

　　其他不支持加息的因素还包括美国非农就业人口增速及居民服务消费支出增速。非农就业人口增速下滑通常会导致加息周期结束，特别是当非农就业人口同比增速快速下滑时，加息周期一定会结束。当前非农就业人口增速处于下滑趋势，由于加息不够坚决，非农就业人口同比增速也没有出现快速下滑。居民服务消费支出增速也是判断加息周期的另一个重要指标。通常在加息周期后期居民服务消费支出增速会出现快速下滑，但很多时候居民服务消费支出增速快速下滑时，加息仍然会持续，当前真实的居民服务消费支出同比增速处于下滑趋势。

　　近期国内股市与债市表现相对低迷，表面上受到金融监管的压制，但归根结底依然是货币政策紧缩方向与资金价格中枢上升未有改变。如果美联储6月加息可能性放缓，将缓解国内利率上行压力，或许将给A股与国债带来交易性机会。