央行加强预调 保障流动性平稳跨季

　　金融时报 本报记者 李国辉

　　本周人民银行一次性开展了4980亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作。近日不少媒体转发“央行增加近5000亿元基础货币，创造2.5万亿元广义货币”的相关报道，称央行“大放水”。

　　对此， 交通银行 金融研究中心高级研究员陈冀表示，“大放水”等说法违背了客观事实。总体而言，央行仍坚持平衡操作的方式，只是时至二季度末关口，预调提前量有所增加。

　　分析人士表示，在此背景下，市场对流动性改善的预期增强，具体表现为用来衡量银行间货币市场松紧程度的存款类机构7天质押式回购利率（D R007 ）已经从月初的高点逐渐回落。

　　对冲到期流动性并非“放水”

　　本周（6月5日至6月9日），央行公开市场有4700亿元逆回购到期，到期量分别为300亿元、600亿元、2400亿元、900亿元、500亿元。与此同时，还有2243亿元MLF到期，集中在周一和周二，分别为1510亿元和733亿元。

　　央行本周在公开市场上共投放7天、14天、28天逆回购工具分别为1300亿元、1200亿元、2100亿元，合计4600亿元。从总量上看，较到期4700亿元减少100亿元，基本平衡对冲了逆回购到期对市场流动性可能带来的负面趋紧影响。央行本周还进行了4980亿元1年期MLF操作，利率持平于3.2%。

　　而从结构上看，陈冀指出，较多的28天期资金显示了央行在流动性管理谋篇布局方面有更前瞻的考虑，即6月份的调控目标着眼于流动性平稳跨越二季度末时间节点。

　　“这也就不难理解为何仅2243亿元MLF到期，本周央行却作了接近5000亿元的MLF，很大程度上也是出于类似考虑。并且，6月16日还有2070亿元的MLF到期，实质性MLF净投放并不多。”陈冀说。

　　对于央行近期的货币政策操作，中金公司也在研报中指出，虽然央行6月份大额续作MLF，但考虑到近期公开市场到期量较大、超储率较低、半年末的季节性资金缺口，央行在操作上更多是平滑到期的流动性需求，而非“放水”。

　　“由于目前正处于跨季的关键时点，需要央行从资金供给上保证流动性的稳定，进而保证资金利率相对平稳。” 中信证券 固定收益分析师明明指出，从目前的利率来看，可以用来衡量银行间货币市场松紧程度的存款类机构7天质押式回购利率（DR007）已经从月初的高点逐渐回落，说明央行通过此次MLF的投放，确实降低了银行间市场的流动性压力。

　　不紧不松 继续温和去杠杆

　　对于央行近期关于货币政策继续保持稳健中性、“不松不紧”的表态，明明认为，央行目前的货币政策是在保持流动性较为稳定的基础上保持温和去杠杆。本次央行的MLF续作全部为一年期MLF，操作利率维持3.2%不变，表明央行有意加强MLF对长期利率的引导作用。

　　明明分析称，从利率来看，1年期相对6个月期MLF占比的增加也从一定程度上抬升了利率中枢，本次操作维持利率3.2%不变。此次操作完成后，MLF的加权期限已经达到319.44天，创历史新高。

　　市场利率方面，9日， 上海银行 间市场同业拆放利率（Shibor）继续全线上行。隔夜Shibor报2.8275%，上涨0.76个基点；7天期Shibor报2.8949%，上涨0.10个基点；3个月期Shibor报4.7555%，上涨2.49个基点。

　　6月8日，1年期国债收益率报3.6590%，10年期国债收益率报3.6478%，低于1年期国债，利差转为负值“倒挂”。

　　陈冀表示，短端国债收益率上行较快可能是近期国债收益率“倒挂”的主要原因。目前，受利率上升影响，债券配置价值降低，债券发行难度加大，市场供需在一定程度上失衡，这就使得关键期限债券低价发行时可能对该期限固收产品利率造成“脉冲式”扰动影响，随后市场将逐渐消化这种影响。

　　下周，资金面或将面临更大的考验。从历史经验来看，6月中旬可能是资金面波动最剧烈的时段，此时机构要开始集中准备跨季、应对监管考核，同时还面临着月度缴税的袭扰。

　　下周将进入6月中旬，缴税影响再起，且有2070亿元MLF到期，再考虑到当前金融机构超储低，加上金融监管严、去杠杆初期资金需求旺，流动性波动风险无疑值得警惕。不过，分析人士也表示，最近资金面也有一些积极现象，央行流动性供给意愿在上升，外汇占款也有所改善，如果机构提前准备、加强应对，流动性风险仍然可控。