无惧夜半“鹰声” 黄金浮现神奇信号

　　无惧夜半“鹰声” 黄金浮现神奇信号

　　中国证券报

　　□本报记者 王朱莹

　　就在美联储加息并决定缩表的消息传出后，国内外金价隔夜出现跳水，但整体而言，跌幅并不大，表现明显好于市场预期。

　　而隔夜美元U型走势，业内分析人士解读认为，参照历轮美国加息周期，本轮从2014年开始的美元牛市已经到了中后期，而加息对美元的影响作用也在边际减弱。因此接下来的美元反弹不会太强，对黄金价格打压有限。

　　此外，有海外研究人士统计显示，目前大宗商品与股市的比率已经降至过去50年来都罕见的极端水平，甚至比之前的两个低点都要更低。而在前两次低点出现后，金价分别飙升近1800%和600%。若历史经验再次验证，则黄金未来值得乐观对待。

　　海外忽传加息声

　　美联储年内第四次议息决议显示，继今年3月加息25个基点后，再次加息25个基点，使得联邦基金利率提升至1%-1.25%。同时在决议中和随后耶伦的发言中也首次公布了缩表细节。预计年内启动，并就缩减规模进行阐述。

　　消息公布之后，COMEX黄金盘中跳水，最低跌至1259美元/盎司，盘中跌幅逾1%。次日国际金价亦延续下挫，至昨日，跌幅接近1%。国内沪金隔夜夜盘亦出现跳水，由红翻绿，至15日收盘，全日下跌1.45元/克或0.52%，收报279.85元/克。

　　6月的点阵图显示，2017年和2018年的利率分别为1.25-1.5%和2-2.25%。假设今后每次加息仍为25个基点，那么意味着今年还将加息一次，明年为三次，这一预测与三月时保持一致。

　　浙商期货贵金属首席分析师朱尔立表示，此次加息25基点已被市场充分定价，此前市场预期本次加息的概率高达97%。但市场和美联储之间存在预期差异，市场预期9月再加息一次的概率不足30%，12月也仅有40%。目前美联储的政策具有一定前瞻性，不过度依赖数据。相反市场根据数据预测美联储的行动则偏滞后调整型。

　　另一方面，美联储对有关缩表的细节较市场此前更偏鹰派。美联储公布了详细的缩表计划，预计今年起开始缩表，起初每月缩减60亿美元国债、40亿美元MBS;缩表规模每季度增加一次，直到达到每月缩减300亿美元国债、200亿美元MBS为止。在何时启动缩表的时间点上，美联储主席耶伦表示将于今年‘相对较早’地启动缩表并持续数年。

　　“根据模型估算，按照公布的缩减规模相当于一年内加息11个基点，两年内加息25个基点，缩表或将部分挤压加息空间。”朱尔立说。

　　“此次美联储6月议息带有明显的鹰派色彩。”金大师黄金分析师王琎青指出，美联储决定同时缩减国债和MBS，明显超出了市场预期。此外，美联储对于美国经济展望的判断偏向于乐观，这也是利空金价的一大因素。

　　中大期货分析师赵晓君表示，尽管自本月初非农和最新公布的CPI数据都不尽如人意，但耶伦发言说明美联储更倾向于提前收紧货币政策，与欧央行不同，其认为短期的数据噪音不会影响未来中期经济稳定复苏，充分显示美联储不想在经济过热时处于下风的被动局面。

　　美元指数U型背后

　　与贵金属在加息缩表消息公布后跳水走势不同，美元指数在经历美国5月CPI数据公布不及预期以及美联储加息耶伦出乎市场意料发表鹰派言论之后，走出了令人惊叹的“U”型，即先大幅跳水，然后企稳，接着大幅飙涨收复跌幅，并于次日延续涨势。截至昨日，美元指数报97.1806点。

　　“从昨晚美元的U型走势出发，我们判断未来影响美元走势的主要因素有两点。一是美国经济基本面。如果美国经济数据在三季度持续回落，市场对美联储‘短期经济回落是暂时且不可持续’的前提产生质疑。那么今年4月开始的做空美元交易将继续下去。二是美联储相对市场更为鹰派的加息将继续扩大美国和其他国家的利差，推升对美元和美元资产的需求。”朱尔立指出，参照历轮美国加息周期，本轮从2014年开始的美元牛市已经到了中后期，而加息对美元的影响作用也在边际减弱。因此接下来的美元反弹不会太强。

　　此外，制约美元反弹高度的因素还有欧元的表现。支持欧元走强的因素，一是欧洲大选年“黑天鹅”平稳落地，二是欧洲经济相对走强。此前对欧洲政治经济过于悲观的预期正在修正。欧央行退出宽松政策的预期同样利好欧元。

　　朱尔立认为，从政策角度看，影响美元走势最大的变量是特朗普政策预期。目前市场对税改政策和基建计划的落地存在较大分歧，特朗普各项政策在国会两院的推行过程异常艰难。政策变动的关注节点大致在今年8月，因为美国政府2018财年将于10月1日开始，而此前国会有近1个月的休会期。如果税改政策于10月前通过，将推升美国潜在经济增长预期，海外资金回流美国本土利好美元，可参考里根时期的税改政策影响。相反，如果税改政策迟迟不落地，包括美元美股在内的过度吸收特朗普政策预期的资产价格将出现剧烈波动。

　　不过，赵晓君则认为，随着加息周期不断深入，美元利多预期被不断消化。那么在首次正式释放了缩表信号后，从历史经验来看，缩表初期将使得美元指数像2013年退出QE一样有了新的做多因素。另一方面，美联储对于加息的坚定不移对比欧央行对于其经济强势但通胀就业疲软的纠结，将重新驱动欧美利差扩大提振美元指数。

　　神奇信号浮出水面

　　“基于以上对美元走势核心逻辑的判断，鹰派加息短期内将打压包括黄金在内的贵金属价格。在美元反弹有顶，整体偏弱的走势下，贵金属价格回调幅度有限。美国经济的波动以及特朗普政策的高度不确定性将对金价带来潜在支撑。”朱尔立说。

　　Stansberry DiGEst主编Justin Brill撰文称，眼下我们可能正经历史上最极端的情况之一。据其统计，目前大宗商品与股市的比率已经降至过去50年来都罕见的极端水平。该比率将大宗商品指数(如标准普尔GSCI商品指数)与基准标普500指数进行对比，眼下该比率甚至比之前的两个低点都要更低。

　　Justin Brill研究指出，历史经验表明，“实物资产”可能会在未来几年内再次击败金融资产，这对于黄金而言尤其是个极好的消息。在前两次低点出现后，金价分别飙升近1800%和600%。

　　对此，朱尔立认为，该比率达到历史罕见地位水平可以简单理解为美国风险资产存在一定的泡沫。去年美国大选以来，美国股市上涨的动力来自两个方面，一是经济基本面存在持续的改善，二是特朗普政策提升了美国潜在经济增长的预期。从经济超预期指数的拆分来看，后者的影响更为显著。

　　朱尔立解释称，从避险角度来看，近两年来黄金主要是对冲政治经济的不确定性和资产价格的波动。美股泡沫是否被刺破的关键点在特朗普政策是否如预期落地执行。从目前的市场情况来看，今年欧洲大选“黑天鹅”有望平稳落地，黄金面对资产价格波动仍起到有效的对冲作用。如果美股出现波动甚至趋势下跌，资金将从风险资产转移到美债和黄金等避险资产。由于美债收益率和金价存在强负相关，美债收益率的下降也将利好黄金价格。

　　“目前黄金的大方向趋势还不是很明确。黄金多头如要转强需站上1275美元，而1259美元是短期多头重要的防守位置。按照以往经验，美联储加息之后金价探底利空出尽会有一波反弹的行情，但这次由于美联储公布了具体的缩表计划，是超出市场预期的。所以市场也在等待金价回落后的利空出尽。”王琎青说。