需求面临季节性淡季压力 铜价中期跌势未改

　　6月，铜价仍然没有摆脱振荡下跌趋势。铜价虽然在6月8日至6月12日连续上涨，但是稍后又振荡回落，重心较2016年12月至2017年2月的振荡重心有所下移。

　　目前，支撑铜价抗跌的因素包括LME铜库存持续下降、央行短期维稳资金面、美联储加息带来的资产配置效应。然而，从未来一个月的供需关系和宏观面来看，利空因素占据主导。

　　LME铜库存持续下降

　　数据显示，截至6月16日，LME铜库存下降至26.84万吨，是自5月19日创下33.67万吨的年内次高纪录之后连续第四周回落。而与去年同期相比，LME铜库存依旧增长37.02%。从1995年以来的历史数据看，沪铜收盘价和LME铜库存只有偏弱负相关性，相关度为-0.45%，单纯从LME库存变动无法判断铜价获得支撑。

　　我们需要把LME铜库存、上期所铜库存、保税区铜库存和COMEX铜库存结合起来分析。统计结果显示，LME铜库存下降伴随上期所铜库存和保税区铜库存上升，这意味着国内出现补库活动，因此，铜价会相应上涨。

　　国内精铜进口增加与5月国内铜冶炼集中检修有很大关系。据相关机构调研数据，2017年5月，7家冶炼企业确定检修，检修时间多在15日以上，部分企业检修45天，产量减少5.75万吨左右。

　　表为5月国内冶炼企业检修情况

　　央行短期维稳资金面

　　在金融去杠杆的政策作用下，金融市场波动加剧。 2017年5月，商业银行同业存单净融资转为-3304亿元，创同业存单业务自2013年12月启动以来的单月历史新低。为了抚慰市场，守住风险底线，央行不断通过公开市场释放流动性。

　　6月16日，为对冲税期和逆回购、MLF到期等的影响，央行在公开市场进行300亿元7天期逆回购操作，1600亿元14天期逆回购操作，1000亿元28天期逆回购操作。据综合统计，6月16日当周，央行合计净投放4100亿元的流动性。

　　铜振荡下行趋势未改

　　从供需指标来看，尽管6月LME铜库存连续四周下降，但是LME、上期所和COMEX三大交易所总库存为61.45万吨，依旧高于去年同期的41.59万吨。回顾历史走势，铜价几乎没有在显性库存升至60万吨以上背景下启动牛市的例子。

　　宏观数据更是偏空。中国5月M2货币供应同比增长9.6%，创出历史最低增速，为连续第四个月放缓。M2增速与沪铜收盘价存在高度正相关关系，且M1和M2剪刀差继续缩减，一旦M1增速回落至M2增速下方，那么铜价跌势可能加剧。

　　总之，LME铜和沪铜并没有转为Back结构，因此并不存在很大的结构性做多机会。而从库存等供需指标来看，未来一两个月，精铜供应稳定，需求面临季节性淡季压力。