供应过剩需求增长缓慢 豆粕后市偏弱

　　6月以来，豆粕期货从2600元/吨一线持续反弹，在2700元/吨遭遇阻力。从供需层面分析，下半年豆粕偏弱运行。一方面，北美大概率增产，全球大豆供应压力继续增大;另一方面，生猪存栏回升缓慢，禽类存栏步入下行趋势，豆粕需求增长乏力。

　　美豆种植面积或再创新高

　　目前美豆种植接近尾声。截至6月19日，美豆种植完成96%。美豆种植面积终值也将在6月30日揭晓。近期美豆/美玉米比值保持在2.3—2.5区间，利于大豆播种。笔者判断，6月30日报告中面积终值可能将为89.5万英亩，实现2月农业展望论坛的预估值，再创历史新高。

　　USDA6月供需报告对单产预估仍保持在48蒲式耳/英亩，笔者认为，如果天气正常，美豆单产可能会上调。一方面，美豆生长顺利，出芽率89%，而去年同期为88%;另一方面，7、8月是决定单产的关键时期。从各大气象机构的判断看，今年可能是气候中性或厄尔尼诺年。从历史规律看，厄尔尼诺年份美豆单产大概率上调。厄尔尼诺发生的24个年度里，美豆单产上调年份17个，下调年份7个。单产变动均值+1.1%。总体上，预计2017/2018年度美豆面积增长，后期单产上调，产量环比增加，全球大豆供应压力持续增大。

　　大豆进口创历史新高

　　美国农业部发布的6月供需报告预测，中国2016/2017年度大豆进口量约8900万吨，2017/2018年度将达到9300万吨。海关数据显示，2017年1—5月国内累计进口大豆3714万吨，去年同期为3100万吨。未来几个月大豆到港量庞大，6月大豆到港最新预期为873.5万吨，7月最新预期830万吨，8月最新预期在770万吨，9月初步预期560万吨。最新预估2016/2017年度我国大豆进口量8950万吨，较2015/2016年度的8321万吨增长7.55%。

　　同时，国内压榨厂豆粕库存高企。截至6月18日当周，国内沿海主要油厂豆粕总库存量119.27万吨，较上周的114.3万吨增加4.97万吨，增幅4.35%，较去年同期的65.28万吨增长82.7%。当周豆粕未执行合同452.45万吨，较上周的491.34万吨减少38.89万吨，降幅7.91%，但较去年同期的431.04万吨增长4.96%。豆粕累计成交量较2016年同期略降13%，豆粕未执行合同创历史同期最高水平。由于下游看淡后市，并不急于提货，油厂豆粕胀库，几度被逼停机。

　　豆粕需求增长缓慢

　　生猪存栏恢复较为缓慢。5月生猪、能繁母猪存栏环比降低。农业部6月13日发布的5月4000个监测县生猪存栏信息显示，生猪存栏环比减少1.5%，同比减少3.4%;能繁母猪存栏环比减少0.8%，同比减少3%。禽类养殖则步入存栏下行通道。育雏鸡补栏量和在产蛋鸡存栏量均不及去年同期水平，同比分别降低60%和70%。2017年环保压力预计增大，不利于畜禽存栏回升。2017年水产启动较慢，近期南方多降水，水产存栏乏力。总体上看，养殖产能扩张不足，甚至有收缩趋势，对豆粕需求增长不利。

　　从以上分析可见，豆粕市场面临供应压力增大，而需求拉动不足的窘境，预计后市偏弱。短期内可尝试做空波动率;待美豆新作上市，天气炒作完毕，供应压力坐实，豆粕可能出现趋势性下跌行情，届时可做空豆粕期货。