放量大涨不改供应过剩 矿价三季度走势不容乐观

　　铁矿价三季度走势不容乐观

　　中国证券报

　　□南华期货 李晓东

　　6月以来，铁矿石期现价格波动率均出现大幅下降，港口各品种现货价格变动几乎停滞，期货主力合约多数时间也围绕420-430元/吨区间窄幅波动，直到本周二才出现放量大涨。究竟是什么原因导致矿价波动率大幅下降?铁矿石价格后续又将如何演绎?

　　去年10月以来，矿价经历了一波“过山车”式行情，普氏62%铁矿石指数先是迅速从55美元上涨到95美元，然后今年3月、4月又一泻千里，跌回原点。背后的原因，主要是各种因素带动钢厂补库存行为导致，包括宏观经济改善引发的通胀预期，焦炭上涨引起钢厂对高品位矿需求的增加，钢厂利润好转且更倾向高品位矿资源等。因此，去年四季度至今年一季度，港口库存升至1.3亿吨以上，大中型钢厂库存平均可用天数从19天一度升至春节期间的35天。粗略计算，期间中国库存增加约5500万吨，相当每个月进口需求增长超10%。然而，春节以后，伴随宏观上，金融去杠杆，流动性紧缩;微观上，铁矿石高品位矿资源供应增加，焦炭价格下跌，钢价阶段性表现偏弱等因素叠加，钢厂主动降低库存，港口库存被动积压，矿价大幅下挫。铁矿石市场的矛盾重新回到需求遭遇瓶颈限制而供应大幅增加上。

　　经预估，2017年下半年矿山将迎来增产高峰期，下半年新增供给量约超3600万吨，基本为中高品位矿。其中，三季度供应压力最大。新增产能投放压力，叠加中国港口库存高企——目前已升至1.45亿吨并仍在上升，是压制矿价上涨的主要因素。

　　然而，另一方面，当前矿价已跌破大多数中小矿山成本，长期看市场面临不小的减产压力。比如澳洲中小矿山Atlas的完全现金成本约40-44.5美元/干吨(按56-58%Fe含量)，而目前普氏58%Fe为33美元/干吨。此外，包括伊朗矿、乌克兰矿、加拿大矿等非主流矿，也都面临大幅亏损。即使考虑部分矿山用衍生品做了保值，其亏损幅度依然较悲观。国内矿山方面也同样面临重新出清压力，1-3月全国原矿29819万吨，增产14%，但4-5月，伴随矿价跌，库存积压，产量环比出现下滑。目前对国内矿山减产缺乏全面的调研，但伴随矿价回落，各地区矿山开工纷纷下降。如果矿价维持在目前水平，四季度将有一批国内外中小矿山出现减产，届时矿价将有望重新走强。

　　因此，在短期增产和长期减产的预期压制下，期价波动降低是必然的结果。目前，钢厂库存已降至去年以来偏低水平，但因港口库存充足，令钢厂不用担心短期供应，钢厂缺乏主动补库存动力。反过来，在利润水平良好的支撑下，钢厂继续降库存的动力也有限，以按需采购为主。因此，缺乏库存干扰，现货矿价短期也显得异常平稳。但三季度的主要矛盾仍在供应增加上，加上中国港口库存压力，现货矿价仍将继续下跌。且电弧炉产能投产如果继续增加，叠加终端地产基建需求回落，螺纹钢供给紧缺的情况有可能发生扭转，届时钢厂利润下滑，将对矿价构成进一步打压。四季度可能会出现矿山减产，因此奠定了矿价近弱远强格局，近远月价差有可能进一步回落，甚至呈现远月升水的期限结构。