在借壳民生控股进入A股市场的计划流产后，深圳市泛海三江电子股份有限公司(以下简称“三江电子”)启动了直接IPO上市。
三江电子近期在证监会网站披露的招股说明书显示，公司拟在深交所上市，计划募集资金约7亿元，除2亿元用来补充流动资金外，其余将投向消防产品扩产、信息化建设、研发中心建设等项目。
据了解，三江电子目前有三名股东，分别为泛海资本、深圳市安宇投资和泛海控股，实际控制人为卢志强，也就是说，如果三江电子本次上市成功，那么“泛海系”资本版图将进一步扩容。资料显示，“泛海系”目前不仅包括泛海控股、民生控股等上市平台，还通过入股的方式投资布局了联想控股、民生银行等39家知名上市公司和10家左右新三板挂牌公司。
报告期内两年净利润低于3000万 2016经营现金流为负
公开资料显示，三江电子是一家以消防安防为主营业务的公司，研发、生产和销售的产品包括火灾预警、智能楼宇、视频监控等。2014-2016年，三江电子实现营业收入3.53亿元，4.34亿元和5.88亿元，同期净利润为1099.04万元、2247.11万元和5191.19万元；扣除非经常性损益后归属于公司股东的净利润则分别为876.23万元、1852.86万元和4724.38万元。
有券商投行人员在接受中国网财经记者采访时表示：“目前，扣非后净利润3000万基本成为IPO审核的一条隐形红线，在这条线之上的企业过会率会高一些，这条线之下则过会的概率会低一些。”中国网财经记者注意到，2017年以来被否的56家企业中，有超过10家2016年扣非后的净利润均未超过3000万元。
值得一提的是，报告期内三江电子净利润表现最好的2016年，与2015年相比增长了1.31倍，不过同期经营活动产生的现金流量净额为-4976.20万元；2014年和2015年则分别为479.24万元和-4427.35万元。某咨询公司一位不愿透露姓名的研究员告诉中国网财经记者：“一般而言，企业净利润和企业经营活动现金流会成正比关系，企业经营活动现金流较为充沛，一定程度上说明企业经营交易活动频繁，现金到账及时，主营业务开展顺利，同样企业净利润也较有保障。但是若企业净利润高，但是实际发生的经营现金流不强，则有存在造假的嫌疑，或者得到政府的大额补贴，提升了企业利润水平。”
招股书显示，三江电子2014-2016年的营业外收入为865万元、999.04万元和1322.46万元，占营业收入的比重分别为2.45%、2.3%和2.25%，其中政府补助859.4万元、970.92万元和1281.19万元，占营业外收入的比重分别为99.35%、97.19%和96.88%。
消防产品收入占比超七成 毛利率远超同行
三江电子招股书显示，公司2014-2016年主营业务综合毛利率为39.1%、43.51%和44.11%，其中消防产品板块的毛利率分别为47.44%、46.93%和47.7%，在同行业可比上市公司中遥遥领先。招股书披露，2014-2016年消防类上市公司毛利率平均值为28.72%、29.53%和27.12%；其中，坚瑞沃能分别为31.3%、29.3%和30.07%；天广中茂为25.5%、27.57%和28.53%，青鸟环宇2014年和2015年的毛利率则为41.4%和41.45%，也略低于三江电子。
据了解，不少拟上市公司因毛利率大幅超过同行而遭到证监会的问询，与三江电子同属于消防行业并于今年4月份已经过会的青鸟消防就是其中一员。中国网财经记者在梳理青鸟消防的反馈意见书时发现，证监会要求其补充说明毛利率高于其他上市公司如坚瑞沃能、天广中茂等公司的原因，并要求会计师从销售价格、生产成本等维度核查真伪。
值得一提的是，三江电子安防产品的毛利率为27.5%、30.75%和28.58%，而可比上市公司平均值为45.55%、44.11%和44.28%。至于原因，三江电子表示主要系公司安防业务规模较小导致其采购原材料规模有限，因而与供应商议价能力相对不强。数据显示，三江电子2014-2016年的来自安防产品的收入占比分别为9.55%、6.45%和6.33%；来自消防产品的收入分别为2.58亿元、3.66亿元和5.15亿元，占比74.37%、85.31%和88.21%。
产销未饱和存货持续走高仍坚持扩产
据招股书披露，三江电子本次IPO计划募集资金约7亿元，其中1.56亿元投向消防产品项目。项目建成后，公司将形成可燃气体报警系统1.2万件/年，独立式火灾探测器800万件/年，电器火灾监控系统2.5万件/年，消防应急疏散系统0.08万件/年的生产能力。项目达产后，预计可实现年销售收入9.84亿元，年税后净利润5808.33万元。
不过，中国网财经记者注意到，三江电子目前全线产品的产销并未饱和。招股书显示，2016年公司楼宇对讲及视频监控产品产量为13.73万台，销量11.68万台，产销量为85.09%；火灾报警控制器及消防联动控制器、火灾探测器、消防报警按钮及声光警报器、消费报警模块的产量分别为1.85万台、769.27万台、320.44万台和200.01万台，产销率为90.03%、96.41%、94.85%和90%。
与此同时，三江电子的存货水平也在逐步走高。2014-2016年末，三江电子的存货净额分别为3503.38万元、4339.2万元和6219.56万元，占流动资产的比例分别为14.12%、9.15%和11.28%。
一则工程款项诉讼悬而未决
中国网财经记者还注意到，截至招股说明书签署日，三江电子及其控股子公司涉及一项正在进行中的标的金额在50万元以上主要诉讼或仲裁事项。
具体情况是，2009年，纪庆海以扬州市江都区金马劳务有限公司、北京万林泉商贸有限公司的名义从三江电子处分包了通风空调等项目的施工。因双方无法就相关工程款项达成一致，2014年10月28日，纪庆海向北京市东城区人民法院提起诉讼，要求三江电子支付工程款509,677.19元及相关利息。2017年4月27日，北京市东城区人民法院作出(2014)东民初字第13460号民事判决书，判决三江电子向纪庆海支付工程款145,804.5元及其利息，驳回纪庆海其他诉讼请求。截至招股说明书签署日，该案处于二审过程中。
从股权结构来看，三江电子目前共有三名股东，分别为泛海资本、深圳市安宇投资和泛海控股，持股数量分别为3600万股、1500万股和900万股，持股比例为60%、25%和15%。根据同花顺最新数据显示，三江电子所处安防行业的行业平均市盈率约为90倍，若以按照2016年的平均每股收益0.86元计算，泛海控股所占股份的账面价值将接近7亿元。也就是说如果未来三江电子能够顺利上市，泛海控股投资收益或将爆发。
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