风险偏好上升 期债疲态尽显

　　受市场风险偏好上升的影响，近期国债期货的价格呈现偏弱的走势。后市来看，国债的收益率对投资者的吸引力降低，短期或将继续回调。

　　经济企稳、人民币升值，风险偏好上升

　　国家统计局公布的数据显示，8月国内的PMI同比增速为51.7%，较上个月上升0.3%，好于此前市场预期。PMI数据已经一年多处于荣枯线上方，显示国内经济处于扩张的态势，经济企稳被再次确认。除了PMI数据表现良好之外，之前7月包括投资、通胀的数据都表现良好，因此未来经济整体平稳运行的概率大增。

　　本月19—20日，美联储要召开9月的议息会议。由于此前数月美国的通胀数据都表现不佳，市场预期美联储可能会推迟加息的进程，9月大概率不加息。在这种预期之下，人民币对美元汇率持续走高。不过，此前市场认为虽然美国可能会推迟加息，但是在9月“缩表”的概率较大。上周末公布的数据显示，美国8月的非农就业人数低于预期，失业率也有所上升。修正的就业数据显示，此前的劳动力市场指标水分较大。市场的这一变化使市场认为9月议息会议甚至可能连“缩表”都会推迟，这使人民币进一步升值，外资净流出的问题得到了有效遏制。

　　在经济企稳和人民币升值的共同作用下，国内股市近期表现抢眼。5月初以来，上证综指出现了一波单边上涨的走势，指数从3036.79点上涨到目前的3381.93点。截至9月5日，上海证券交易所的成交量为267.43亿股，8月底以来几乎每天的成交量都在250亿股。在7、8月，上证的平均成交量则在200亿股之下，在6月的时候更是大多数交易日都低于150亿股。由于股市表现抢眼，大量资金开始进入股票市场，基金对于股票的配置增加。这提振了股票价格，对债券的价格形成压制。

　　利率水平回落，国债价格受到支撑

　　利率市场方面，虽然近几个交易日央行都没有进行逆回购的操作，但是市场的整体利率水平却呈现下降的态势。本周，央行的逆回购压力不大，仅有3700亿元的逆回购到期。即使央行前两个工作日暂停逆回购，本周流动性压力也不高。进入9月初，市场的资金需求相对稳定，目前的商业银行流动性保持良好，利率水平有望进一步回落。

　　此外，9月底是季末和长假，央行为了稳定利率水平，通常会提前向市场注入流动性。在这一预期之下，近期利率水平上升的概率进一步降低。由于短期内利率水平下降的概率较大，在目前的经济情况之下，利率的上升绝对空间有限，国债的价格受到了一定支撑。

　　综上所述，笔者认为目前仍然没有外力能够打破国债振荡的格局。一方面由于国债的比较优势下降，市场的投资热情降低，价格受到压制。另一方面，由于短期内利率水平降低，对于国债形成了压制。相对而言，风险偏好的上升对国债的挤出效应更强，因此近期国债的价格或将延续弱势。