供应缩减 沪铜上下两难

　　本周，沪铜在大幅回调后出现回升，但相比锌、铝等其他有色金属品种明显乏力。此外，随着沪铜上涨，上海地区的铜现货升水走弱，显示现货商对铜后市持谨慎态度。

　　供应端中期不构成压力

　　根据国际铜研究小组(ICSG)的统计数据显示，2017—2018年国际铜矿增量将大幅减少，2017年全球铜矿产量较2016年增加约18万吨，2018年较2017年增加约84万吨，如果算上罢工、事故、恶劣天气等因素影响，ICSG预计2017、2018年国际铜矿的产出是下降的。相比之下，全球精铜产能增速虽然有所下滑，但仍处于扩张中，未来两年的增速预计分别为1.9%和1.7%。

　　目前看，铜矿供应下降的预期已经逐步转变成为现实。今年上半年，受不断的罢工、洪水、政策调整等不利因素影响，全球铜矿产量进一步下滑。据世界金属统计局(WBMS)统计，2017年1—6月，全球铜矿产量为1010万吨，较去年同期减少0.1%。根据国家统计局数据显示，今年以来，国内铜矿进口量明显大幅下滑。2017年1月至今，中国铜精矿及矿砂进口量同比增速大幅下滑。加工费方面，随着铜矿供应的收窄以及冶炼产能的持续增长，TC/RC费用今年整体较去年下降约20美元/干吨。截至8月，铜矿加工费呈先抑后扬的态势，整体运行平稳。

　　四季度全球铜矿供应可能会较此前有所回升。智利政府数据显示，智利7月铜矿及精铜产出量为473544吨，较上年同期增长5.2%。此外，此前受罢工影响六周的Escondida已于8月底恢复产量，而自由港旗下的印尼Grasberg铜矿归属之争也暂时告一段落，尽管目前的谈判仍未完全结束，但基本确定的是自由港将继续运营，不过需要出让该矿51%的所有权。

　　国内需求恐将持续降温

　　尽管矿山供给收紧，但仍不足以支撑铜价上行。目前铜库存虽然较高点已有大幅下降，但仍处于历史相对偏高位置。LME库存在目前水平盘整已经接近三年时间，铜的去库存过程明显不畅，且库存呈现变化快、波动大的特点，近期库存再次大幅增加。国内库存则整体稳定，年内上海地区精铜多数时间仍以贴水销售为主，贸易商对后市信心不足。

　　从下游消费分析，年内包括房地产在内的主要投资领域呈现高开低走态势。数据显示，房地产投资完成额自今年3月起同比增速不断回落，截至8月增速已下降至7.93%，为今年以来的最低水平;同样处于下滑趋势的还有房地产销售面积，同比增速一路自年初的25%回落至12%左右。此外，令人担忧的还有基建投资和固定资产投资，截至8月，全国基础设施建设投资额同比自18%左右下降至15%;截至7月，全国固定资产投资累计完成148812亿元人民币，为今年以来最低水平。

　　总之，从需求端看，虽然市场对铜未来下游消费有种种好的预期，但远水不解近渴，下游消费短期难见大幅抬升。从供应端看，2018年的铜矿产量仍将受限，此前由价格上涨引发的矿山建设离投产仍有时日。因此，沪铜后期将更多受市场情绪以及题材的影响，短期看上下两难。