美元走势仍存不确定性

　　继二季度跌破97和96大关后，三季度伊始，美元指数就连续跌破95、94、93等关口，与此同时，人民币兑美元汇率在二季度末升破6.9后，三季度迅速升破6.8、6.7、6.6和6.5，季度升值幅度一度超过4%。

　　三季度汇率市场回顾

　　三季度美元、人民币贬、升值的主要原因大致可归纳为以下几点：

　　金融危机后美国经济在全球率先复苏，但自去年年中开始，美国经济复苏的力度越来越弱，表现为各种经济数据时好时坏，且数据间好坏不同步，只是在去年年底，特朗普当选总统后，市场人士对其充满了期待，并以买进美元和股票的方式表达了这种期待。然而特朗普执政百日的表现不如市场人士之意，加之美国政治内斗加剧，地缘政治局势日趋紧张等，都促使投资者加大了抛售美元的力度。在经济方面，美国的表现仍然让投资者失望。7月美国进出口贸易大幅下滑，其中对中国贸易逆差环比扩大了3个百分点;8月美国工业产出创8年最大降幅，环比下降0.9%;9月8日起美国国债总额超过20万亿美元，债务与GDP比为105%。

　　金融监管机构也加大了监管的力度，特别是中国银监会出台了强硬的监管措施，极大地遏制了资金脱实向虚的势头，银行的同业业务、委外业务、表外业务等高杠杆业务被取缔或被限制，资金开始回归实体企业，实体企业的信贷状况得以改善。

　　在金融加大治理的同时，中国政府加大了环保治理的力度。环保治理实际上也是去产能的一个重要抓手，正是在这个抓手的作用下，去产能的进程加快了，也由此导致在社会总需求不减的情况下，由于总供给的减少，引发的企业的出厂价持续回升，企业的经营状况在某种程度上得到了改善，正因为如此，人民币升值的基础得到了巩固。

　　今年一、二季度，中国的GDP增速均为6.9%，预计三季度的GDP大致保持在6.8%左右，这样看来如果不出意外，四季度的经济增速也应保持在6.8%—6.9%。

　　四季度汇率市场展望

　　9月20日美联储迈出了试探性的第一步，解除了经济刺激计划，并于10月开始缩减其资产负债表。

　　“缩表”和“加息”都是货币收紧的措施，其中QE和QT是数量型工具，而加减息则是价格型工具。2008年金融危机后，美联储经过三次大规模的QE向市场释放了大量的流动性，造成了以美国股市为代表的大规模资产泡沫，而当流动性回收后，这些以流动性为支撑的泡沫将难以为继。虽然美联储也意识到收紧货币会导致资产价格的破灭，但即使这样美联储仍然不得不这样做，因为不收紧货币，任由资产泡沫继续扩大，一旦这种不受控制的泡沫破灭，其后果将不堪设想。而美联储用“有控制”的“缩表”来刺破资产泡沫，或许比无控制的自然破灭要好。当然，当市场出现巨大风险时，美联储还会停止“缩表”和“加息”的进程，以控制风险。

　　既然“缩表”和“加息”这两种数量型和价格型工具同时使用，会刺破资产泡沫，那么还有多少人为了一些利息而大量买进美元呢?

　　2008年金融危机后，在大量流动性的支撑下，美国经济的复苏都“弱不禁风”，那么当流动性大量撤出后，美国的实体经济又怎么会有较好的表现?近一年多来，美国的经济数据除了就业指标表现尚可外，其他经济指标的所谓“向好”都不具有连续性，因此，美国的经济数据在“缩表”后会进一步萎缩。除此之外，当前美国面临各种国内和国际地缘政治的麻烦，各种不确定性大量增加，投资者对持有美元的信心会一贬再贬，这会促使投资者进一步抛售美元。

　　早在去年，中国央行在未调整名义利率的前提下，引导市场利率走高。这一举措弥合了美联储2015年以来，四次加息造成的美元与人民币利差缩小的空间。与此同时，中国央行在今年上半年，先于美联储的“缩表”进程，提前进行了两次“缩表”工作。这一系列工作，为防范外来的金融风险扎好了“篱笆”。因此，当美联储“缩表”后，对可能出现的金融风险“外溢”，已做好了应对准备，而这一系列的准备工作，都为人民币的稳定乃至进一步升值打下了坚实的基础。