焦炭基差修复行情即将开启

　　焦炭连续下挫导致焦化企业进入亏损境地，焦企生产动力削弱，检修意愿强烈，叠加政策性限产，未来焦炭供应或收紧。在当前钢厂焦炭库存不断走低的情况下，J1805合约成为最佳做多选择。

　　焦炭港口库存持续下滑

　　9月中旬以来，焦炭主力合约持续下跌，在当前价格形态下，焦企生产利润已经进入亏损状态，企业停产或检修意愿增强，加之季节性及政策影响，使得焦企开工率不断下滑，进入下行周期焦炭供应逐步偏紧。数据显示，产能100万—200万吨水平焦企开工率持续从9月初的80%附近回落至70%以下，产能小于100万吨水平焦企开工率也从9月初75%附近回落至70%附近。目前，只有大型焦企开工率暂维稳于80%附近，我们预计，受季节性及政策影响其开工率难以进一步提高。

　　图为炼焦现实生产利润

　　当前，焦炭港口库存持续下滑，截至2017年10月23日，天津港焦炭库存自8月以来从100多万吨跌至80万吨，创历史新低水平，降幅超过20%，虽然钢厂在冬季面临政策性限产，不利焦炭需求，但随着未来政策逐渐出清，库存降至容忍度以下，炼钢高利润将大大支撑其对原料的补库需求，为远月期焦带来向上催化剂。

　　图为焦企开工率

　　钢厂远期补库需求强烈

　　众所周知，钢材生产的主要原料是焦炭和铁矿石，目前钢厂利润处在700—800元/吨的高位水平，高企的利润会刺激钢厂的生产动力。虽然短期面临政策性限产，不利于焦炭采购，但一旦政策出清，钢厂必然为兑现利润复产，从而加大对原料焦炭的采购。

　　数据显示，当前钢厂焦炭到货情况一般，但消化量未大量减少。近期高炉停复产较多，主要集中在河南、河北两省，唐山地区因烧结机限产，部分钢厂有提前关停高炉的情况。我们认为，当前冬季政策扰动，主要对J1801合约带来影响，随着春节后限产因素削弱甚至消失，在高利润叠加焦炭低库存状态下，钢厂主动补库必然会带动远月J1805出现一波多头行情。

　　焦炭现货下跌基本告一段落，基差处于历史偏高水平。目前主流焦价在1900—2000元/吨附近，期货贴水较大。随着交割月临近，后市将大概率开启基差修复行情，从而有力支撑焦炭整体做多氛围。

　　操作上，我们选择J1805作为主要操作合约，以买入为主，建仓区间：1700—1750。目标位：1950—2000。止损1650。风险因素：部分焦企在短期降价中面临出货困难，出现风险库存的堆积。“2+26”钢厂限产政策对焦炭需求影响仍存。