期债步入下降通道

　　市场流动性压力较大

　　周一(10月30日)，国债期货全线大跌，刷新上市以来新低。10年期债主力T1712跌0.88%，盘中一度跌逾1.2%。5年期债主力跌幅扩大至0.5%，盘中最大跌幅超0.7%。银行间现券跌幅同步扩大，收益率大幅上行逾10个基点。10年国开活跃券170215收益率上行11.76个基点报4.5250%，10年国债活跃券170018收益率上行11.52个基点报3.94%。

　　央行稳定流动性态度明显

　　近期债券市场出现连续快速下跌行情，10债主力T1712合约创年内新低，跌破长达一年之久的底部振荡区间。10债主连对应现券到期收益率超过4%，冲破3.6%—3.8%的重要压力位，市场情绪较为悲观。目前债券市场趋势已出，在国内资产价格泡沫与美联储加息、缩表的压力下，国内货币政策难有宽松空间。央行推出63天逆回购与前期MLF操作目的相同，虽有稳定流动性之意，但无宽松之心。市场资金成本继续上行，长端利率继续上行是大概率事件。

　　公开市场投放中期流动性，难改市场悲观情绪。央行周一(10月30号)进行700亿元7天、300亿元14天、500亿元63天逆回购操作，当日有1100亿元逆回购到期，净投放400亿元。本周央行公开市场有8000亿元逆回购到期，其中周一到周五分别到期1100亿元、2200亿元、2400亿元、1400亿元、900亿元，无正回购和央票到期。此外，周五还有2070亿元MLF到期。市场流动性压力较大，央行继上周续作63天逆回购后，连续第二日进行此期限操作。此期限品种正好覆盖跨年需求，央行延续之前流动性“锁短放长”的调控思路，稳定流动性态度明显。

　　一级市场招投标不佳，与二级市场联动下跌。10月30号，财政部5年期续发特别国债中标利率3.9206%，边际倍数3.9812%，投标倍数2.67。当时5年期国债活跃券170021最新成交收益率报3.91%，较上日中债估值上行9bp。一级市场略逊于二级市场，市场情绪较为悲观。两个市场相互影响，加大了市场下跌速度与幅度。短期看，市场谨慎情绪仍将延续。

　　近期美债收益率持续走高，美国10年期基准国债收益率近期涨至2.463%，30年期美债收益率涨至2.972%，均接近年内新高。2年期美债到期收益率早已创出近几年新高，利率上行趋势基本形成。我国利率受到美联储加息、缩表的压力，近期呈现快速上行走势。美联储12月加息几乎板上钉钉，国内货币政策面临资产价格泡沫与美联储加息的双重压力，长端利率上涨概率大。

　　技术形态看跌

　　2016年四季度，国债期货结束长达三年的牛市格局，开启快速的下跌行情。进入2017年，市场企稳，在底部振荡长达10个月时间后，形成一个大的对称三角形(10债主连)形态。技术上看，此形态为行情中继形态。周一国债期货继续大幅下跌，5债、10债主连均创年内新低，短中长期均线均呈现下跌形态，市场空头信号强烈。10债主连对应现券到期收益率(IRR)已超过4%，10债到期收益率前期重要支撑区间3.6%—3.8%彻底遭到破坏，利率重心继续攀升新的台阶。4%是一个重要整数压力位，此处压力若能有效压制，利率或将回踩3.6%—3.8%区间，否则市场利率仍将继续走高。

　　整体来看，目前市场下跌逻辑较为清晰。在美联储加息、缩表影响下，全球流动性早已进入紧缩周期，国内央行也早已悄然收紧货币政策。不过，国内主要通过抬升资金成本来影响利率市场，提价不减量是今年央行操作的主要思路。国内资产价格泡沫已严重影响到实体经济的发展，货币宽松难以为继。货币市场利率抬升，利率期限结构长期扁平化非常态，长端利率上行成为必然选择。因此，未来一段时间利率重心继续上行概率较大。