定增不再易 “好孩子”争发可转债

　　定增曾是A股中最为火爆的一个盈利工具，但自从今年5月再融资新规发布之后遇冷，规模缩减收益率下降。与此同时，可转债“逆袭”成为上市公司的重要选择。

　　有分析认为，定增和可转债相比较，后者由于财务门槛高因此资产含金量更高，更有利于保护中小股东利益。而定增市场在市场总体环境趋暖情况下，后市也有可能重新活跃。

　　文/ 广州日报全媒体记者杨欣

　　在2017年以前，定增项目的折价套利优势曾经让各路资本蜂拥而至。今年2月份，中国证监会为了遏制上市公司通过定向增发来“圈钱”的做法，发布了《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》。新规中对于再融资主要做了四方面改变，定增的频率、定价、规模和资格均受到限制。

　　定价受限流程拉长至三年

　　其中，董事会决议距前次再融资期限不得少于18个月；定增发行期首日将成为唯一定价基准日；再融资规模受限，上市公司申请非公开发行股票的，拟发行的股份数量不得超过本次发行前总股本的20%；再融资资格受限，持有金额较大、期限较长的交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的上市公司将不具备再融资的资格。

　　业内普遍认为，整体来看，新规的出台使得上市公司拟通过定向增发来“圈钱”的做法变得越来越困难。“现在再融资时间间隔周期拉长了，很多上市公司的定增已经停止了，影响是很直接的。”某机构人士这样说道。

　　记者了解到，对次新股板块，很多企业IPO融的资金达不到资金需求，过去几个月可以搞一次定增融资，但新规出来后，可能要两年以后才能定增。也就是说新股上市到第二笔钱进来要两年到三年时间。

　　上半年规模大降17.56%

　　截至目前，再融资新规实施大半年，从数据来看，今年上半年定增市场大幅缩减。来自投中研究院的统计数据显示，今年上半年196家A股上市公司完成了定增，募集资金总额6774.16亿元，较去年上半年8219.68亿元出现回落，同比下降17.56%。

　　从WIND数据统计显示，今年以来截至8月8日，两市上市公司定增方案获准通过，但尚未实施的合计达220家。

　　此外，定增的获利空间也被大幅挤压。A股定增价确定主要有两种方式，一种是定价，一种是竞价。其中定价发行的水较深，早期定价基准日有多个确定方式，发行人可以有较大的选择空间，因此参与定增的收益丰厚。而再融资新规出台后，昔日的暴利已不复存在，曾经轻松套利的定增盛宴已成历史。

　　Wind资讯统计显示，最初预案在2017年2月份以前共有1143次，以最新价相对于定增发行价计算，平均涨幅达25.76%。而最初预案时间在2017年2月以后完成的定增目前数量较小，仅有23次。最新收盘价相对于发行价，整体平均收益仅有3%左右，较前期收益率大降。这其中还出现不少股价与定增加“倒挂”的个股。

　　不过，也有市场人士认为，今年以来A股这轮反弹如果能持续下去的话，总体趋暖的市场环境也会给部分价格“倒挂”个股带来机遇，从而重新激发定增市场的活跃度。

　　焦点

　　可转债资产含金量更高 更保护小散利益

　　定增市场陡然变冷的同时，可转债“逆袭”成了上市公司的重要选择。据WIND数据显示，截至目前，已完成发行上市的可转债项目达7个，共计筹资414亿元。目前已经过会，等待发行上市的可转债项目还有37个，计划募资金额不超过639亿元，仍有89家公司正排队候审。据不完全统计，采用可转债代替定增的公司包括美盈森、小康股份等12家上市公司，此外还有部分公司用私募可交换债替代定增融资。

　　对上市公司而言，可转债的优势在于对投资人数量无限制，渐进摊薄业绩，且规定的转股价相对于定增发行价更高，无18个月间隔期的限制。此外可转债的收益率很低，对于企业的财务压力较小。

　　而对于投资者来说，可转债也具备一定的股性，价格弹性也不错，属于进可攻退可守的品种。广州市知本复利投资管理有限公司总经理冯铭告诉记者，相对而言，可转债融资更有利于保护中小股东利益。因为目前可转债设定的转股价一般是高于市场价，其股权属性也确保了投资者利益。目前在信用申购新规下，有股票账户的中小投资者均可参与，中签机会远大于新股申购，存在获利机会。

　　尽管可转债在再融资项目审批中可单独排队，但审核标准并不低。按规定，上市公司发行可转债的财务门槛是：要求公司最近三个会计年度连续盈利，并且最近三个会计年度加权平均净资产收益率不低于6%，募资上限为净资产的40%（可转债发行后债券余额不超过净资产的40%）。因此只有财务状况良好的“好孩子”公司才可搭上可转债的再融资“列车”。

　　不过也有分析称，目前可转债交易并未设置限售条件，不少上市公司管理层利用可转债替代增发，这个过程中可转债成为了“套利”工具。