市场情绪偏弱 期债振荡整理

　　本周，期债市场呈现宽幅振荡走势，前三个交易日下行幅度较大，周四小幅企稳。目前，国内经济韧性较强，短期难见大幅下行，而通胀回升的一致预期正在形成。同时，资金面仍将维持中性偏紧，近期资管新规对债市也有一定利空，海外主要经济体通胀有回升之势。整体上看，债市仍将维持弱势振荡。

　　基本面上看，经济增速虽有放缓，但难见大幅下行，从前期统计局公布的10月经济数据来看，工业生产明显降温，10月工业增加值同比增速回落至6.2%。同时，10月发电量以及主要工业品产量增速也有不同幅度下行，虽然这与10月工作日较少有一定关系，但也反映了当前经济增长趋势有所放缓。同时，我们注意到，前期经常提及的地产行业下行对经济的影响逐步显现，10月房地产投资增速降至5.4%，为年内次低点，表明地产行业下行趋势逐步确立。但是我们也需要看到积极的一面，随着海外各大经济体企稳，外需继续改善，同时国内消费也对整体经济形成支撑。因此，经济短期难见大幅下行。

　　另外，目前市场对于明年通胀回升的预期达成共识，特别是由于受到去年高基数影响，CPI同比增速一直处于相对温和的区间，随着食品项对CPI拖累的减少以及原油价格上行，明年通胀回升的预期对债券市场形成一定压制。因此，基本面对债市并无较多利好。

　　资金面上，央行维持资金面中性偏紧的态度并未改变。上周债市出现较大幅度调整时，央行通过向市场进行大额净投放来稳定市场情绪，但在本周稍有企稳之后即停止了净投放。周四，受月末资金面整体偏紧影响，央行在公开市场净投放1000亿元，但是资金面依然偏紧，随着年末时点到来，资金面短期将维持偏紧局面。

　　政策面上，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》于近期出台，文件中关于刚性兑付、净值法管理等规定较严格，对银行理财影响比较大。特别是净值法管理方式将使得银行理财产品在熊市时遭遇赎回，进而对债券市场形成利空。虽然当前市场已经反映了部分预期，但是后期该新规的细节将更加明确化，其对债市造成的影响程度仍未可知，这造成了当前债券市场整体情绪偏弱。

　　海外市场方面，美国10年期国债收益率近期在2.3%一线徘徊，其10月核心CPI同比增长1.8%，好于预期的1.7%，近期美国非农数据也表现较好，失业率处于历史低位。同时，美国国会众议院已经批准减税议案，为共和党进一步推进减税政策做好了铺垫，此举将对美国经济形成支撑，可能进一步推升其核心通胀水平，利空债券市场。

　　整体来看，国内经济韧性较强，难见大幅下行，而通胀回升的预期正在形成。同时，资金面维持中性偏紧，近期资管新规对债市形成利空，海外主要经济体通胀也有回升之势。整体上看，债市仍将弱势振荡。