原油 静待OPEC会议指引

　　11月30日，OPEC产油国和非OPEC产油国将会举行年度会议，由于会议可能会就是否延长减产协议做出决定，所以，市场各方对此关注度均很高，焦点主要集中在以下两点：一是此次会议是否会就延长减产协议达成一致;二是此次会议会对当前的油价造成什么影响.

　　若要回答以上两个问题，我们需要了解三件事情：

　　一是成本线附近原油价格与产量之间的弹性变大。众所周知，OPEC减产协议以使原油库存回归五年均值为最终目的，因此库存是多空双方博弈的重点。但是存在以下链条反应：OPEC减产协议达成——原油价格回升——非OPEC原油产量增加——拖累库存下降。目前，原油价格处于页岩油成本线附近，以及页岩油增产的高速度使得以上链条的影响更加明显，在一定程度上削弱了OPEC减产协议的效果。

　　二是原油消费季节性对库存的影响。世界原油消费具有较为明显的季节性，下半年日均消费量平均高于上年200万—300万桶/天，使得原油减产协议效果下半年明显好于上半年。而欧佩克会议半年一次，原则上来看，6月半年度会议之前的库存降幅恐大多不及预期，而十二月会议之前的库存降幅又会大于预期。

　　三是OPEC的减产策略。由于原油市场供应端除了以OPEC和俄罗斯为主的减产阵营，还有以美国、加拿大、巴西为主的潜在增产阵营。因此，OPEC一方面要保证油市重新恢复平衡，另一方面又要避免价格升幅过大所带来的非OPEC产量的大幅增加。所以，OPEC的策略制定从来也不是以大幅提高原油价格为主，而是以时间换空间为主，叠加引导市场预期为辅的被动策略(每当投资者对未来悲观，在半年度会议之前，大幅打压价格，OPEC便会延长减产协议。而在半年度会议之前，若原油价格维持高位，则会议进一步作出决定的可能性便不高)。

　　目前关于延长减产协议的最新消息是经过数日谈判，俄罗斯和沙特最终同意将在11月30日欧佩克大会上宣布延长减产协议，但俄方希望协议中包含将减产措施与油市平衡联系在一起的新措辞。但最终协议尚未敲定，因俄罗斯和沙特就新措辞尚未达成一致。

　　笔者认为，即使会议结束之后，减产协议仍然需要执行4个月，且由于之前原油库存在一定程度上推升原油价格，此次半年度会议并无达成减产协议的迫切需求，并且距离减产协议结束尚有四五个月，届时的库存变化情况无法具体估计，不利于当前作出重大决定。所以，此次会议仍有很大可能并不会作出延长减产协议的决定，取而代之的是会采取观望态度，并承诺明年3月份再次举行会议作出决定。

　　前两次OPEC减产会议油价之所以波动剧烈，在于会议决定将会对未来的原油供需产生重大影响，反观此次会议之后，减产协议仍然需要执行4个月，市场关注的焦点在市场不断推高原油价格的情况下，未来一到两个季度美国页岩油的产量状况，以及淡季效应下的库存走势问题，也并不会因为此次会议而更加明朗。因此，我们认为，无论此次OPEC减产协议结果如何，原油价格对此反应均有限。并且短期来看，即使OPEC会议决定采取观望态度，布伦特原油价格也不大可能跌破60美元/桶。