■ 基金年终报道系列之一“枭雄”折戟 机构崛起

　　2017年仅剩三个交易日。从今年的A股市场特点来看，分化成为主旋律，价值投资深入人心。分析人士称，市场风格日趋成熟，重要的原因在于机构投资者话语权显著提升，未来市场将长期受到影响。

　　数据显示，今年A股市场上，基金、券商、QFII、保险资金、社保基金、企业年金等构成的多元化机构投资者队伍不断壮大，这将进一步反馈于市场，未来基本面将越来越受到重视，题材炒作占比下降，内生业绩持续稳定增长成为关键。

　　引领价值投资潮流

　　2017年，A股市场呈现明显“一九分化”：年初至今，代表蓝筹白马的上证50指数累计上涨26.56%；估值不具优势的小盘股则表现羸弱，创业板指累计下挫10.36%，中证1000指数更是跌去17.9%。与此同时，公募基金赚钱效应明显，绩优机构上百亿的新基金遭到疯抢，一些以前靠炒题材、赌重组在市场呼风唤雨的“枭雄”纷纷折戟……

　　业内人士认为，市场风格的转换，反映出A股主导力量发生了改变，价值投资成为主流，理念更为成熟的机构资金在A股市场越来越具话语权。常春藤资产创始合伙人黄勇就表示，2017年机构投资者的话语权得到较大提升，最重要的佐证就是市场风格的变化。“2017年的A股市场，公募基金的重仓股尤其是大股票一路上涨，公募基金全年的整体回报约在13%，比上证综指的6%好很多，说明机构资金的活跃度比过去高，他们的选股方向得到了市场认同。”黄勇说。

　　从个股的活跃度也可以看出资金的变化。11月以来，低成交量个股快速涌现。12月26日，A股成交额不到1000万元的个股数量达到283只；而11月1日，仅有93只个股成交额低于1000万元。业内人士认为，低成交量个股多数属于市值小于百亿元的小盘股，今年以来小盘股资金流出明显，蓝筹白马股吸纳了大量机构资金，这在一定程度上体现了机构资金的主导作用。

　　“机构话语权提升只是一个结果，这种结果的产生实际上是一种正反馈。”黄勇判断，“当市场行情较差的时候，由于小股票缺乏投资机会，所以资金不断流向大股票，进一步导致了风格的分化。历史上也有类似风格转换的情形。”

　　清和泉资本董事长刘青山表示，得益于人才、资金、信息、系统等资源优势，机构投资者专业化资产管理能力较强，且投资风格偏稳健和理性。机构投资者的快速发展，将促使投资者结构不断优化，同时有助于引导和改善中小投资者的投资理念，最终起到市场“稳定器”的作用。

　　机构力量日趋壮大

　　我国机构投资者起源于上世纪90年代中后期，目前已形成了由基金、券商、QFII、保险资金、社保基金、企业年金等构成的多元化机构投资者队伍，并成为影响证券市场的关键力量。

　　以公募基金行业为例，中国证券投资基金业协会最新公布的数据显示，截至11月底，我国境内共有基金管理公司113家，其中中外合资公司45家，内资公司68家；取得公募基金管理资格的证券公司或证券公司资管子公司共12家，保险资管公司2家。以上机构管理的公募基金资产合计11.41万亿元。而就在2017年1月底，公募基金资产合计只有8.36万亿元。资金规模的快速增加，表明投资者对公募基金的认可度不断提升。

　　值得一提的是，2017年，在互联互通机制下，“北上”资金对A股配置比例提升，推动A股“游戏规则”悄然改变。今年以来，沪港通“北上”资金累计净买入2385.75亿元，2016年该数值为1786.03亿元；深港通“北上”资金累计净买入1497.90亿元，2016年该数值仅为151.68亿元。业内人士指出，交易模式方面，“北上”资金以机构投资者为主，其交易模式是买入价值股后长期持有，不会频繁做差价，这对A股市场的高换手率、频繁交易的习惯会产生较大影响。

　　广发证券策略团队表示，从行业特征看，通过“沪股通”和“深股通”流入A股的资金偏爱消费股，它们的布局对今年以来消费白马股的强势表现起到了推动作用。泰达宏利基金首席策略师庄腾飞认为，海外长线资金的进入将促使投资者的结构和投资理念进一步成熟。今年以来，A股更注重上市公司内生业绩持续稳定增长，更注重估值与增长相匹配，这一趋势会得到延续甚至加强。

　　其实不仅是A股，海外长线资金有望逐步进入整个中国资本市场。国际对冲基金AMP Capital投资部负责人Nader Naeimi就表示，继A股纳入MSCI新兴市场指数之后，中国债市有望纳入花旗全球国债指数(WGBI)，这将导致全球央行、主权基金、QFII、RQFII、商业银行、保险公司、证券经纪商、资管公司加速进军中国市场。

　　机构话语权提升大势所趋

　　展望未来，机构话语权提升是大势所趋。刘青山认为，对比美国目前专业机构投资者持股占比超40%、散户持股比例低于30%的情况，未来我国A股市场机构化趋势有望进一步持续，机构投资者的结构也将进一步优化。一方面，保险机构的影响力提升空间明显。目前保险资金持股市值占专业投资者持股的比重仍不到20%，对比美国机构投资者一半比例均是养老金、保险公司等长期资金，叠加保险监管部门对保险资金投资管制的逐步放开，未来保险机构的影响力提升空间明显；另一方面，境外合格机构投资者占比也有望进一步提升。

　　机构投资者占比提升是一个螺旋上升的过程。“在某些时间，我们依然有可能看到小股票更加活跃，散户活跃度上升，机构投资者话语权有所下降。但是等到下一个周期，机构投资者话语权又会进一步上升。”因此，黄勇认为，虽然整体风格不断切换，但是A股机构化、国际化的进程是不可逆的，随着这一过程的推进，题材炒作的占比也会下降，基本面研究越来越得到重视。

　　在发展长期机构投资者方面，有机构人士表示，希望能在政策上给予机构投资者更大支持，促进机构投资者发展。一些基金公司表示，希望能在税收方面给予一定的优惠。

　　【编者按】 　即将过去的2017年，资本市场砥砺前行，结构性行情演绎得淋漓尽致，以公募基金为代表的机构在市场上的话语权增强，逐步引领价值投资潮流。市场结构性变化是否能够延续，公私募机构将走向何方……今日起推出的基金年终报道，尝试从不同的角度解析现状、展望未来。