原油 偏多格局为主

　　预计2018年布伦特油价中枢在60—70美元/桶

　　欧佩克自去年年底实施减产计划以来，执行力度较好。数据显示，截至今年10月，参与减产的11个国家平均减产执行率高达88%。同时，经过一年的减产，市场对欧佩克明年继续维持减产执行率的信心也已增强。随着欧佩克减产继续延长至2018年年底，原油市场将加速供需平衡。

　　产量增势不及年初预期

　　EIA11月月报预测数据显示，2017年美国原油日产量为924万桶，同比增长38万桶/天，最新预测产量并未超过2015年时的产量峰值941万桶/天。可见，年初市场对美国原油产量的预期过于乐观。一方面，受制于新井单产率下降。EIA数据显示，受技术进步的推动，美国页岩油单井产量从2011年至2016年大幅提升，但去年下半年以来，包括二叠纪和鹰滩两个美国最大的页岩油产区的单井产量开始下滑，这或许意味着页岩油开采技术已步入成熟期。另一方面，受制于资本开支情况。不论是北美页岩油公司还是一体化石油公司，上游投资活动在2013年和2014年达到顶峰后，2015年和2016年连续两年投资出现负增长，资本支出大幅下滑。2016年北美独立公司投资仅为2014年高峰时的三分之一，导致美国页岩油未完井数大幅上升，产量增幅放缓。

　　降库存趋势将延续

　　2018年全球经济持续复苏，有利于拉动全球原油需求。国际货币基金组织预测，2018年全球经济增长3.7%，高于今年的3.6%。基于全球经济的乐观预期，国际三大机构均上调了2018年原油需求增长预期。IEA、EIA、OPEC分别预计增长130万桶/天、162万桶/天和151万桶/天。根据欧佩克12月月报数据预测，2018年全球原油市场供需格局将会发生转变，一季度供略过于求，二季度供需大体平衡，下半年将出现供不应求的局面。

　　彭博数据显示，从全球海上原油库存来看，目前已回到5年均值水平;IEA经合组织国家库存今年以来已经降至5年均值区间之内，总商业石油库存9月底已经低于30亿桶，这是自2015年11月以来的首次，也即两年以来的最低水平。此外，美国原油库存也已从去年底今年初的历史高位缓慢回落。这表明全球原油市场已经从累库存向去库存阶段转换，且随着欧佩克延续减产计划抑制供给端，去库存将在2018年延续。

　　后市展望及操作策略

　　欧佩克延长减产至2018年年底将会加速市场供需平衡进程，受制于资本支出以及新井产出效率停滞，美国页岩油产量增速放缓，叠加油价在2017年回升，相关费用的上升推动美国页岩油盈亏平衡将上移，页岩油增产空间有限，从而夯实油价底部区间。同时，随着全球经济企稳，原油需求增长好于市场预期，供需结构有望在明年从宽松向紧平衡转换。

　　基于此，我们继续看多油价，预计2018年布伦特原油价格中枢在60—70美元/桶，WTI原油价格中枢在55—65美元/桶，策略上继续多原油。