美原油增产潜力大 油价承压偏弱运行

　　时刻留意中东地缘政治危机的影响

　　OPEC减产执行情况较好，但仍有部分国家产量有所增加，减产约束力存疑。此外，美国钻机数和产量大幅上涨，且页岩油库存井持续上升，美国原油产量仍将保持上行。另外，随着美国炼厂进入检修季，炼厂开工率持续下滑，需求走弱。综合来看，近期油价偏弱运行。

　　OPEC减产稳步推进

　　据OPEC1月月报，2017年12月原油产量较上个月虽小幅增加4.24万桶/天至32.42百万桶/天，但仍低于32.5百万桶/天的目标减产值，产量控制情况较好。但OPEC内部尼日利亚产量增长7.57万桶/天至186.1万桶/天，是2015年10月以来最高值，此外，阿尔及利亚、安哥拉、伊朗和伊拉克产量均有不同程度上升。总体来看，虽然OPEC减产执行较好，但部分国家产量仍有增加，需留意部分国家产量增加是否持续。

　　图为OPEC原油产量(单位：千桶/天)

　　由于国内经济危机和债务问题，导致石油行业投资严重不足，委内瑞拉原油产量大幅下降，OPEC数据显示，2017年12月产量174.5万桶/天，较正常水平下降了约55万桶/天，为数十年来最低水平。此外，据贝克休斯数据，去年12月委内瑞拉石油钻机数也下降至50座，3年前为81座。尽管去年下半年油价持续上涨，但是委内瑞拉的钻机数和产量都持续下滑，预计该国石油产业现状短期很难恢复，并有持续恶化的可能。我们担心，若委内瑞拉原油产量持续下滑，其所丧失的份额或将被其他OPEC国家瓜分，部分国家将持续增加产量，减产协议的约束力或将受到威胁。

　　图为委内瑞拉原油产量(单位：千桶/天)

　　美国原油产量大幅增加

　　美国石油钻机数上升，原油产量创新高。根据EIA数据，截至1月26日当周，美国原油产量991.9万桶/天，较上周上涨4.1万桶/天。美国石油钻机数大幅上涨，据贝克休斯数据，截至2018年2月2日当周，美国石油钻机数765台，较上周增加6台，连续两周保持上涨。钻机数大增，将导致美国原油产量保持上涨态势。

　　图为美国原油产量及钻机数(单位：千桶/天)

　　随着产量的增长，美国原油出口量也随之上升。据EIA数据，截至1月26日当周，美国原油出口量上升35.4万桶/天至176.5万桶/天，连续两周上涨。此外，石油产品出口量488.4万桶/天，维持高位运行。原油出口量上升，将导致全球原油供应端压力上升，或将导致油价承压偏弱运行。

　　页岩油产量快速增长

　　美国页岩油产量持续上涨，据EIA数据，2018年1月美国页岩油产量643.8万桶/天，较上月大幅增加12.4万桶/天，同时预计2月美国页岩油产出将增长11.1万桶/天，至654.9万桶/天。此外，2017年12月页岩油库存井7493口，较上月增加了156口，库存井数保持上升势头。页岩油库存井数持续上升，表明未来仍有较大的增产潜力，或将推动美国原油产量再创新高。

　　图为美国汽油库存(单位：千桶)

　　据EIA数据，页岩油主产区Permian盆地2017年12月库存井数较11月增加137口至2777口。2018年1月Permain盆地页岩油产量279.4万桶/天，预计2月产量上升7.6万桶/天至287万桶/天。此外，据Baker Hughes数据，页岩油主产区Permian盆地石油钻机数持续上涨，截至2018年2月2日当周，钻机数维持在427台，较1月初上涨27台，为近四年来最高单周涨幅，钻机数达到近三年来最高值。Permian盆地钻机数上升，叠加库存井持续上升，预期盆地内原油产量将大幅上涨。

　　美炼厂进入检修季

　　一季度是美国炼厂的传统检修季，炼厂开工率持续下滑，原油需求受阻。据EIA数据，截至1月26日当周，美国炼厂开工率下滑至88.1%，连续四周下滑。导致原油库存止跌为升，汽油和馏分油库存下滑。据EIA数据，截至1月26日当周，美国商业原油库存(不包括战略储备)结束连续10周下降，较上周大幅增加677.6万桶至4.18359亿桶;美国汽油库存2.42060亿桶，较上周下降198万桶，结束了连续11周的上涨;馏分油库存1.37900亿桶，较上周减少194万桶。美国成品油库存去化结果较好，汽油和馏分油库存均位于5年均值线以下，库存相对处于低位。预计短期随着美国原油产量的上升，炼厂开工率维持低位，美国原油库存将持续上涨。

　　据OPEC月报，OPEC成员国2017年12月减产执行情况较好，减产执行率达到129%，高于11月121%。得益于OPEC的高减产执行率，叠加全球经济向好，原油需求稳步提升，全球原油去库存效果较好。据OPEC消息，2017年11月OECD非商业原油库存下降16.6百万桶，至29.33亿桶，较年初下滑了2.07亿桶，去库存效果显著，但仍高于5年均值1.33亿桶。

　　地缘危机仍存

　　新年伊始，土耳其发动代号为“橄榄枝”的军事行动，入侵北叙联邦阿夫林大区。此次事件的导火索是美国近期决定在叙境内组建以库尔德人为主的“边境安全部队”。去年以来中东局势日益复杂化，地缘政治危机频发。库尔德问题引发各方利益纠葛，沙特反腐导致国内政局出现不稳定因素，以及美国退出伊核协定的问题，均导致油价短期有较大波动。2018年，中东局势更加复杂，地缘政治的不确定性增大，需时刻留意地缘危机对原油价格走势的影响。

　　综合来看，虽然OPEC减产执行情况较好，但主要由于委内瑞拉产量大幅下滑，抵消了部分国家产量的增加，后期若未好转，或将影响减产的约束力。此外，美国钻机数和产量上涨，且页岩油高企的库存井以及主产区钻机数持续上升，均表明美国原油产量仍有较大上涨空间，另外，美国炼厂进入季节性检修，需求走弱，油价将承压，预计后期油价偏弱运行，但得益于去库存进程的良好运行，将在下方对油价形成一定支撑。