贸易摩擦不会影响股市运行方向

　　近期市场关注焦点集中于，美联储加息和中美贸易摩擦，其中贸易摩擦对市场情绪影响最为剧烈，全球股指大跌回应。但28日美方贸易代表表示，将在中国商品关税生效之前给出60天窗口期，增大了中美协商解决本次贸易摩擦的可行性，有助缓解短期市场恐慌情绪。

　　贸易摩擦对股指影响相对间接，宏观层面通过对国内经济和通胀的影响来传导;中微观层面通过对行业和企业的直接影响来传导，行业方面集中在高新领域，尤其是中国制造2025的十大战略领域，制裁措施体现在关税增加和限制并购美国高新企业两方面。宏观层面上，本次600亿美元贸易总额，占中国对美出口比例低于3%，所增加关税部分对GDP增速的拖累约在0.1%，在可控范围内。同时，中国也将按对等报复原则对美加征关税，清单接近完成;此前的30亿美元报复清单，针对对象是美国2月中旬对中国钢铁和铝的232调查报告;若中国如期对美进行对等价值贸易反制，且集中在目前市场预期较为一致的农产品领域，则将提升国内通胀预期。如此，贸易摩擦将强化已存在的经济滞胀格局，对股指影响负面。

　　因中美各自诉求和解决方案的分歧，本次贸易摩擦协商解决难度较大，中国所付出的谈判成本要略高于美国。中美双方虽分歧大于共识，但存在共同的制约条件，即贸易摩擦对经济的负面拖累和对通胀预期的正面提升，以及由此带来的滞胀格局和货币政策两难。从敏感度而言，美股更甚于A股，因此最终以战促和的概率仍较高。

　　目前中国的谈判方案，集中在扩大开放国内服务业制造业等领域，对美国加大实体投资，美国则需放宽对华高技术、高附加值产品出口。美国方案则重在限制中国收购美国企业、延缓中国高端制造业的发展及进口替代，加大对美国能源购买、降低对美汽车征收关税、扩大美企对中国金融业准入等。从以上中美方案的差异性可发现，高新科技是核心领域，但同时也为中美双方不可妥协之领域，因此中美谈判协商切入点，更可能在高新科技之外的领域。

　　从正式开启时间来看，4—6月是政策兑现的空窗期，中美贸易相关领域进出口或出现超出季节性的贸易量，以规避6月之后的关税风险，在此期间，贸易摩擦对经济的实质影响或偏有利，但对全年经济预期的影响是负面的。去年净出口成为国内GDP增长的核心边际驱动因素，今年发达国家经济边际景气度大概率出现边际下行拐点，净出口对经济的正贡献将下降，而贸易摩擦的出现则将使下降的空间和节奏加快。

　　从股指运行的逻辑本质而言，贸易摩擦非核心因素，不会成为行情演绎方向的主导因素，仅会影响行情演绎的程度。股指自身的运行逻辑，仍在于对国内经济、政策、通胀、利润等方面的核心判断，而本次贸易摩擦，发生在国内经济乐观预期向下修正和金融监管实质性强化的阶段，对股指的下行破位有触发效应。不过受季节性因素和出口提前兑现可能的影响，二季度经济边际预期或有改善，而增值税调降也将提升企业盈利的边际预期，预计股指边际预期或有改善。