郑糖运行区间预计在5400—6000元/吨

　　2017/2018榨季增产为全球食糖市场的主基调，而消费端稍微萎缩，国际市场的环境比较悲观。国内而言，增产幅度约13%，消费量基本不变，供需格局偏空。但是，增产预期已被消化许久，制糖成本也限制了价格的下行空间。

　　2017/2018榨季增产幅度或为13%

　　2017/2018榨季是国内增产周期的第三个榨季，其可能是增产周期的末尾。2016/2017榨季，我国食糖产量为930万吨，而到了2017/2018榨季，产量为1050万吨，增加120万吨，增幅为12.9%。其中，增幅最明显的是黑龙江，由2016/2017榨季的3万吨增加至7万吨，增幅达133%。另外，产糖大省广西，由2016/2017榨季的530万吨增加至570万吨，增幅为7.5%。

　　春节前，我们曾到甘蔗主产区进行了实地调研。“双高”基地从2015/2016榨季开始建设，由于经验不成熟、试验面积小，甘蔗产量不够稳定，也未大幅攀升。

　　但是，在走访过程中，糖厂普遍反映，2017/2018榨季“双高”基地的甘蔗产量会出现井喷式增长。以往，甘蔗亩产4-5吨，而“双高”基地能到6—7吨。总的来说，2017/2018榨季我国食糖增产板上钉钉，幅度预计为13%。

　　2017/2018榨季走私量预计在150万—200万吨

　　商务部将2018年食糖进口的配额定为194.5万吨，与2017年持平。连着几个榨季，我国甘蔗小幅增产，期末库存逐步下降，且出糖率并不明显，但价格上涨乏力，究其原因，走私占一部分。在走访过程中发现，市场上流通着很多奇怪的食糖品牌。之所以说它奇怪，是因为这些食糖的质量超乎寻常得好，色值低，颗粒细腻。我们大胆预测，这些食糖与走私有着千丝万缕的关系。当然，政府对走私的管控力度越来越大，业内也信心满满。比如，2017/2018榨季伊始，广西就要求糖袋上要有出厂方的二维码，并且数据直接联网至政府数据库，这对走私糖的打击是致命的。根据以往的资料及走访数据，预计2017/2018榨季，食糖走私至国内的量在150万—200万吨。

　　2017/2018榨季制糖成本在5772元/吨附近

　　一般而言，成本和价格是决定国产食糖国际竞争力的重要因素，也是未来一年行情走势的重要指引。当前，决定成本和价格的因素主要有甘蔗收购价格、食糖加工成本、财务费用、营销费用及税费等。

　　甘蔗收购价格直接关系着食糖生产成本。2017/2018榨季延续2016/2017榨季的最高收购纪录500元/吨，直接导致食糖生产成本偏高，这也是我国食糖价格在国际市场上竞争力弱的原因之一。另外，主产区甘蔗收购价格实行挂钩联动、二次结算的管理方式。例如，收购底价为500元/吨，与制糖企业食糖平均含税销售价格6800元/吨实行挂钩联动，当食糖销售价格超过6800元/吨时，在甘蔗收购底价的基础上，按5%的联动系数向制糖企业进行二次结算。

　　2017/2018榨季甘蔗收购价格500元/吨，8.4吨甘蔗制成1吨食糖，也即是生产1吨食糖需要花费4200元的甘蔗，甘蔗收购成本约占制糖总成本的65%。这符合行业水平，甘蔗收购成本确实是制糖成本中占比最大的部分。上述比例还未算上蔗农的扶植补助，账面上的制糖成本加上潜在的补助成本让糖厂经营困难，其用以提高食糖质量的资金很难得到保障。通过对制糖成本的测算，食糖含税价格在6472.72元/吨。

　　在此过程中，糖厂产出的副产品也有一定收益。一般而言，生产1吨食糖的过程中可以产出1吨蔗渣和0.32吨桔水。1吨蔗渣可以创造利润300元。使用蔗渣为锅炉燃料的糖厂，在蔗渣方面的收入可能会减少，但会节约燃料费用。再加上酒精，副产品所创造的收益大概在700元。如此，减掉副产品的收益，制糖成本为5772元/吨。当然，这一成本并不绝对。如果说糖厂兼有浆厂、纸厂，制糖产业链齐全，循环经济做得好，可以进一步摊平制糖成本。

　　根据上述分析，预计2017/2018榨季食糖价格不会大幅下跌，运行区间在5400—6000元/吨。其中，由于处于减产末期，2018年4季度有望走出牛市行情。