期债 三季度关注多空转换压力

　　上周国内期债价格在触及20日均线后持续反弹，且在上周五再现大幅上涨。十年期国债收益率上周五跌破3.5%至3.48%附近，十年期与一年期国债收益率利差从上周一的52bp回落至上周五的45bp。综合当前基本面的整体情况，预计期债价格仍将在当前位置呈高位振荡趋势，关注本周是否继续冲高。

　　上周发布的国内通胀数据、社融数据以及进出口贸易数据表现来看，虽然有喜有忧，但是也普遍反映了当前去杠杆背景下企业信贷继续收缩、投资增速预期回落的压力。通胀数据虽有回升，但是整体幅度在预期之内。虽然有美联储加息的外部压力，但国内通胀情况整体平稳，不构成收益率大幅上升的推力。另外，贸易数据的阶段性回升一方面是基于贸易战的利空提前释放，另一方面近期人民币汇率贬值的计价贡献也在其中。

　　上周公布的数据显示，6月中国CPI同比增速由之前的1.8%回升至1.9%，回升幅度在预期之内。在今年二季度，我们对三季度通胀数据的回升就给予了判断，且从幅度上整体可控。如果三季度开始的经济数据配合良好，那么通胀回升的溢出效应会放大，否则通胀的逻辑仍不是市场的主旋律。从目前经济数据和通胀的表现来看，目前仍处在货币充裕基调下的市场氛围，经济基本面和通胀回升的逻辑尚未成立。不过，对于未来7、8月的通胀数据而言，仍需保持警惕。毕竟与去年同期相比，今年油价基数的大幅提升会对通胀带来压力。猪价的企稳回升也对通胀构成支撑。特别关注8月数据公布之前、美联储9月议息会议加息之前的国债收益率向上波动压力。

　　从社融数据来看，中国6月社会融资规模为11800亿元人民币，预期14000亿元人民币，前值为7608亿元人民币。社融增速虽有上升，但幅度低于预期。同时，分项数据显示回表动作带来的表内信贷上升和表外非标融资下降的特征继续。对于仍在去杠杆阶段的信贷环境而言，投资端的压力仍然存在。从M2增速同比降至历史新低的8%，也能看出投资端的资金压力。宽货币、紧信用的政策环境下，投资端数据的回升也将延后。不过值得注意的是，M1增速同比上升6.6%，高于预期的5.9%和前值的6%。消费端资金的反弹或给后期消费数据的回升带来支撑。

　　最后，贸易数据在6月表现良好，出口同比(按美元计)增速为11.3%，预期为9.5%，前值为12.6%。6月进口同比(按美元计)增速为14.1%，预期21.3%，前值为26%。6月贸易账(按美元计)为416.1亿美元，预期277.2亿美元，前值为249.2亿美元。贸易数据的改善有外部市场复苏的贡献，后续需要跟踪数据的持续性。

　　从我们对利率市场基本面的跟踪也可以看出，当前国债收益率整体振荡，且在振荡区间下沿附近波动的特征未改。对于当前的期债市场而言，若未来一周期债价格继续冲高，将面临前高和收益率区间的限制。倘若没有进一步上行，仍将在当前偏多氛围中维持高位振荡。

　　从最新公布的月度托管数据来看，商业银行、证券公司、保险机构以及基金对国债的配置数据在6月集体回升，市场配置情绪回暖。不过，商业银行对企业债的配置数据持续上涨，表明在当前持续走高的信用利差之下，信用市场的配置吸引力逐渐上升，这对于后期利率债市场的节奏变化将有所影响。

　　因此，无论是从基本面数据还是配置情绪来看，当前利率债市场仍处于偏多氛围，短期期债价格整体处于高位振荡的节奏之中。从中期节奏来看，需要关注期债三季度中期之后的多空转换压力。