中国经济网编者按：路德环境科技股份有限公司（以下简称“路德环境”）将于6月2日首发上会，公司此次拟于上交所科创板上市，保荐机构为安信证券。路德环境本次发行股份数量不超过2296万股，占发行后总股本的比例不低于25%。路德环境此次拟募集资金3.50亿元，其中，1.50亿元用于路德环境技术研发中心升级建设项目，2000.00万元用于路德环境信息化建设项目，1.80亿元用于补充营运资金。

　　2016年至2019年，路德环境营业收入分别为1.22亿元、2.69亿元、2.25亿元、3.04亿元；销售商品、提供劳务收到的现金分别为1.07亿元、2.31亿元、2.81亿元、2.43亿元。

　　2016年至2019年，路德环境归母净利润分别为1580.60万元、2137.50万元、1828.96万元、4405.57万元；经营活动产生的现金流量净额分别为2306.34万元、4949.84万元、6925.74万元、3049.91万元。

　　2016年至2019年，路德环境研发费用分别为360.70万元、693.04万元、611.73万元、1095.27万元；占营业收入比例分别为2.95%、2.57%、2.71%、3.61%；2017年至2019年，行业均值分别为2.86%、2.78%、2.74%。

　　2016年至2019年，路德环境销售费用分别为454.52万元、505.46万元、749.07万元、713.83万元；占营业收入比例分别为3.71%、1.88%、3.32%、2.35%；2017年至2019年，行业均值分别为2.83%、2.92%、2.57%。

　　2016年至2019年，路德环境应收账款余额分别为6318.79万元、1.25亿元、9085.93万元、1.40亿元；应收账款净额分别为5725.93万元、1.16亿元、8361.75万元、1.29亿元；占当期营业收入的比例分别为46.75%、43.25%、37.10%、42.37%；应收账款周转率分别为2.48次、2.86次、2.09次、2.63次。

　　2017年至2019年，路德环境逾期应收账款金额分别为9654.79万元、5492.39万元、9144.58万元。

　　2016年至2019年，路德环境存货原值分别为868.79万元、522.57万元、1068.33万元、796.29万元；净值分别为868.79万元、522.57万元、844.73万元、796.29万元；占流动资产的比例分别为8.69%、2.69%、3.62%、2.68%；存货周转率分别为10.85次、27.09次、19.47次、20.49次。

　　2016年至2019年，路德环境主营业务毛利率分别为38.54%、29.99%、31.26%、37.07%。2017年至2019年，路德环境同行业可比公司毛利率均值分别为29.18%、28.54%、27.17%；扣除极值后算数平均数分别为30.56%、30.95%、28.50%。

　　2016年至2019年，路德环境流动比率分别为1.09倍、1.02倍、1.89倍、1.99倍；速动比率分别为0.99倍、1.00倍、1.83倍、1.94倍；资产负债率45.20%、50.97%、30.66%、29.50%。

　　招股书显示，公司此次拟募集资金3.50亿元，其中，1.80亿元用于补充营运资金。

　　另据科创板日报，路德环境此前曾于2016年、2017年、2018年连续三年实施过3次定向增发，合计募资1.33亿元。此外，2016年8月，公司以名下土地、专利权作为抵押向武汉农商行共计申请贷款2400万元，同年12月，公司还以名下2300平房产作为抵押，向招商银行贷款1500万元，为期3年。

　　据财经网，路德环境供应商尚未成立就已合作，且供应商涉19次行政处罚。

　　根据招股书及新三板年报，路德环境2015-2018年的第一大供应商为绍兴快吉土石方工程有限公司（以下简称“绍兴快吉”），业务内容为土方外运分包服务。根据天眼查，绍兴快吉成立于2015年5月，而路德环境与其签订采购合同时间为2014年8月。

　　通过上述信息，路德环境在浙江快吉成立之前就与之签订了采购合同。这家供应商究竟有何“神通”？此外，天眼查显示，浙江快吉自2015年7月-2018年11月，共有19项行政处罚，其中15项为“违法超限运输”。

　　中国经济网记者就相关问题采访路德环境，截至发稿，采访邮件暂未收到回复。

　　环保技术研发及产业化应用企业拟科创板上市

　　路德环境为先进环保技术研发及产业化应用的高新技术企业，专注于河湖淤泥、工程泥浆及工业糟渣等高含水废弃物的处理，运用自主研发的泥浆脱水固结一体化、有机糟渣微生物固态发酵等核心技术体系，形成特有的创新型环保技术装备与系统，以工厂化方式高效能地实现了高含水废弃物减量化、无害化、稳定化处理与资源化利用。

　　路德环境主营业务属于生态保护和环境治理业下的高含水废弃物治理领域。

　　路德环境控股股东和实际控制人为季光明，直接持有路德环境27.61%股份，同时通过德天众享间接控制路德环境2.18%股份，合计控制路德环境29.79%的股份。季光明为中国国籍，无境外永久居留权。

　　路德环境此次拟于上交所科创板上市，保荐机构为安信证券。路德环境本次发行股份数量不超过2296万股，占发行后总股本的比例不低于25%。路德环境此次拟募集资金3.50亿元，本次募集资金扣除发行费用后将全部用于公司主营业务相关的项目，具体如下：

　　1.路德环境技术研发中心升级建设项目，投资总额1.84亿元，拟投入募集资金金额1.50亿元；2.路德环境信息化建设项目，投资总额2000.00万元，拟投入募集资金金额2000.00万元；3.补充营运资金，投资总额1.80亿元，拟投入募集资金金额1.80亿元。

　　2018年9月7日，公司召开了2018年第一次临时股东大会，审议通过了《关于2018年半年度权益分派预案的议案》，以未分配利润向全体股东每10股派发现金红利1.00元，即向股东现金分配利润688.80万元。上述利润分配已于2018年实施完毕。除上述情况外，公司最近三年不存在其他分配利润的情况。

　　2019年营业收入3.04亿元 归母净利润4405.57万元

　　2016年至2019年，路德环境营业收入分别为1.22亿元、2.69亿元、2.25亿元、3.04亿元；销售商品、提供劳务收到的现金分别为1.07亿元、2.31亿元、2.81亿元、2.43亿元。

　　2016年至2019年，路德环境归母净利润分别为1580.60万元、2137.50万元、1828.96万元、4405.57万元；经营活动产生的现金流量净额分别为2306.34万元、4949.84万元、6925.74万元、3049.91万元。

　　2019年研发费用1095.27万元 研发费用率3.61%

　　2016年至2019年，路德环境研发费用分别为360.70万元、693.04万元、611.73万元、1095.27万元；占营业收入比例分别为2.95%、2.57%、2.71%、3.61%。

　　2017年至2019年，路德环境同行业可比公司研发费用率均值分别为2.86%、2.78%、2.74%。

　　2016年至2019年，路德环境研发费用中职工薪酬分别为207.44万元、353.25万元、392.62万元、408.94万元；试制费用分别为19.98万元、232.24万元、115.89万元、551.99万元。

　　2019年销售费用713.83万元 销售费用率2.35%

　　2016年至2019年，路德环境销售费用分别为454.52万元、505.46万元、749.07万元、713.83万元；占营业收入比例分别为3.71%、1.88%、3.32%、2.35%。

　　2017年至2019年，路德环境同行业可比公司销售费用率分别为2.83%、2.92%、2.57%。

　　2016年至2019年，路德环境销售费用中职工薪酬分别为170.12万元、175.86万元、223.77万元、252.29万元；运输费分别为83.86万元、140.20万元、212.89万元、311.16万元；差旅费分别为61.08万元、71.72万元、86.53万元、90.25万元；招待费分别为48.63万元、43.98万元、79.49万元、43.98万元。

　　2019年应收账款余额1.40亿元 逾期账款9144.58万元

　　2016年至2019年，路德环境应收账款余额分别为6318.79万元、1.25亿元、9085.93万元、1.40亿元；应收账款净额分别为5725.93万元、1.16亿元、8361.75万元、1.29亿元；占当期营业收入的比例分别为46.75%、43.25%、37.10%、42.37%。

　　2017年至2019年，路德环境逾期应收账款金额分别为9654.79万元、5492.39万元、9144.58万元。

　　2016年至2019年，路德环境应收账款周转率分别为2.48次、2.86次、2.09次、2.63次。

　　2019年存货余额796.29万元

　　2016年至2019年，路德环境存货原值分别为868.79万元、522.57万元、1068.33万元、796.29万元；净值分别为868.79万元、522.57万元、844.73万元、796.29万元；占流动资产的比例分别为8.69%、2.69%、3.62%、2.68%。

　　2016年至2019年，路德环境存货中原材料分别为334.07万元、392.80万元、748.49万元、400.02万元；库存商品分别为524.39万元、77.61万元、289.20万元、132.17万元。

　　2016年至2019年，路德环境存货周转率分别为10.85次、27.09次、19.47次、20.49次。

　　2019年毛利率37.07% 高于行业均值

　　2016年至2019年，路德环境主营业务毛利率分别为38.54%、29.99%、31.26%、37.07%。

　　2017年至2019年，路德环境同行业可比公司毛利率均值分别为29.18%、28.54%、27.17%；扣除极值后算数平均数分别为30.56%、30.95%、28.50%。

　　2019年资产负债率29.50% 连降两年

　　2016年至2019年，路德环境流动比率分别为1.09倍、1.02倍、1.89倍、1.99倍；速动比率分别为0.99倍、1.00倍、1.83倍、1.94倍；资产负债率45.20%、50.97%、30.66%、29.50%。

　　路德环境表示，2017年末虽然公司业务扩张导致流动负债增速较快，但公司通过经营性现金净流入以及股权融资等方式，获取了较为充足的货币资金；2018年末，流动比率和速动比率增长较快，主要系公司股权融资募集资金9198.00万元，补充了公司的营运资金；2019年末公司的流动比率和速动比率较2018年末波动较小。

　　此外，报告期内，母公司资产负债率维持在较低水平。报告期内，随着公司经营累计的未分配利润和增资扩股产生的股本和资本公积增加，公司所有者权益快速增长，由2017年末的2.07亿元增长至2019年末的3.71亿元，而与此同时，负债规模有所下降，由2017年末的2.15亿元下降至2019年末的1.55亿元，公司的资产负债率随之下降。整体而言，公司的长期偿债能力较强。

　　供应商尚未成立就已合作

　　据财经网，路德环境供应商尚未成立就已合作，且供应商涉19次行政处罚。

　　招股书显示，路德环境专注于核心技术环节以及该环节对应的技术装备系统，对于非核心的业务环节，主要采用对外分包的方式，包括淤泥抽排分包和土方外运分包等。

　　根据招股书及新三板年报，路德环境2015-2018年的第一大供应商为绍兴快吉，业务内容为土方外运分包服务。期间采购金额分别为864.09万元、2452.58万元、2102.52万元、2265.74万元，占总采购额的25.08%、40.13%、14.26%、17.88%。

　　根据天眼查，绍兴快吉成立于2015年5月，而路德环境与其签订采购合同时间为2014年8月。

　　通过上述信息，路德环境在浙江快吉成立之前就与之签订了采购合同。这家供应商究竟有何“神通”？

　　天眼查显示，浙江快吉自2015年7月-2018年11月，共有19项行政处罚，其中15项为“违法超限运输”。其中，2017年03月07日00时00分驾驶员李效亮驾驶车牌号为浙DR3716的重型自卸货车，装运污泥从绍兴福全路德环境到绍兴滨海柯桥污泥处理，途经福漓线K6+500时，绍兴市柯桥区公路管理处执法人员发现该车有违法超限运输行驶公路嫌疑，依法就近引导至S308绍兴超限运输检测站进行调查处理。

　　经检测，车货总质量47130公斤，按照交通部等七部委《关在全国开展车辆超限超载治理工作的实施方案》中统一的超限超载认定标准，超限11130公斤,该车辆本次运输没有办理超限运输车辆通行证，违反了《中华人民共和国公路法》第五十条第一款，《公路安全保护条例》第三十三条第一款的有关规定，已构成违法超限运输行为。

　　上述行政处罚摘要提到了“绍兴福全路德环境”，根据路德环境新三板年报，公司在绍兴设有福全淤泥固化处理中心。

　　曾连续三年定向增发 已“补血”1.33亿元

　　据科创板日报，公开信息显示，路德环境在新三板挂牌期间，曾在2016年7月、2017年7月、2018年7月实施过3次定向增发，合计募资1.33亿元；中小企业发展基金、华工科技投资等机构借此蛰伏其内。

　　但路德环境的资金需求还不止于此。2016年8月，公司以名下土地、专利权作为抵押向武汉农商行共计申请贷款2400万元，同年12月，公司还以名下2300平房产作为抵押，向招商银行贷款1500万元，为期3年。

　　由此公司的资金需求可见一斑。

　　路德环境在此前的股票发行情况报告书中曾提及，“公司业务正处于快速发展的阶段，随着公司产品服务在市场上得到越来越多企业的认同，新承接项目的规模越来越大，相应的公司采购成本、管理成本和人工成本随之增加，公司对流动资金的需求量不断增加。”

　　由于总结报告尚未披露最近三年一期的财务状况，目前外界能了解的最新财务表现仍停留在2018年中报，2018年上半年路德环境实现营收1.08亿元，归母净利润为1091.79万元，经营性现金流净额仅为2073.03万元。

　　受访的券商投行人士表示，“鉴于三板的流动性、融资难等问题，越来越多的三板企业有意转向科创板，尤其是科创板开闸之后充分展现了它的高溢价功能。如果能转向科创板，可能将给一家三板企业带来新的发展。”

　　市占率不到1% 长期投资价值存疑

　　据财华网，路德环境是一家专注河湖淤泥、工程淤泥、工业糟渣等高含水废弃物处理的设备供应商。

　　在自主研发泥浆脱水固结一体化技术基础上的工厂模式虽然相比传统工程模式具有具有运营时间长、处理体量大、设备效能高、区域集中化和可复制性强的特点，但是路德自身的营利表现却并没有反应这样的运营优势。

　　同时，数据显示路德环境的净利率在一路走低，从2016年的12.3%下降至2018年的8%。这是否意味着在目前这个时点，以河湖淤泥处理为关键环节的水利疏浚、环保疏浚市场处于激烈的价格竞争之中。

　　2017年我国总疏浚量在50亿立方米左右，市场规模近1000亿元，而同期路德环境市占率仅为0.24%。

　　据路德所言，从短期看，融资渠道的开拓有助于公司业务的拓展、市占率的提升，但长期的问题亦摆在眼前，天平最终会偏向哪一端？这需要路德环境上市后的表现来给出答案了。

　　中路资本旗下基金持股7.8%

　　据科创板日报，招股书显示，路德环境于2015年10月挂牌全国股转系统，在新三板挂牌期间，公司曾在2016年7月，2017年7月以及2018年7月实施过三次定增，合计募资1.33亿元，其中第三次定增引入的机构包括中小企业发展基金（江苏南通有限合伙）、武汉华工科技投资管理有限公司、新余银石十一号投资管理合伙企业（有限合伙）等。

　　实际上，通过天眼查查询发现，路德环境创立至今曾共历经了7次融资，其中路德环境获得的首个外部投资是在2010年1月，那时候，路德环境成立还不到四年，彼时，中路资本作为唯一的投资人，向路德环境投资了1150万元。

　　据了解，中路资本是中路集团旗下的投资平台，而中路集团则是上市公司中路股份的第一大股东。2012年，经过公司内部股改后，中路资本管理下的中路优势持有公司9%的股权，彼时为公司的第二大股东。

　　中路优势持有公司的股权比例为7.84%，对应的持股数量是540万股。

　　2019年6月，路德环境的内部股东曾签署过《股权转让协议》，约定的转让价格为18元每股，若以此价格计算，中路优势的持股比例对应的估值为9720万元。

　　在中路优势的股权结构中，执行事务合伙人吴克忠持股比例为1%，上市公司中路股份作为普通合伙人持股比例为99%。

　　中路股份主营生产销售自行车及零部件、助力车等各类特种车辆和与自行车相关的其他配套产品、生产销售保龄球设备及其相关产品的研制生产销售等，但公司的主营业务的收入一直不理想，2009年至2019年前三季度，公司扣非净利润均为负。

　　尤其在2019年前三季度，中路股份在营收同比增加的情况下，归属于上市公司股东的净利润由盈转亏，净亏损约2408万元。

　　因此，若中路股份间接持有的路德环境最终登陆科创板，将对公司的业绩带来正向影响，不过路德环境最终能否登陆科创板，还将是一个漫长且未知的过程。