煌上煌发行价30元/股 市盈率47.62倍

    中国经济网北京8月27日讯 江西煌上煌集团食品股份有限公司(下称“煌上煌”或“发行人”)首次公开发行不超过3,098万股人民币普通股(A股)。本次发行采用网下向投资者询价配售(下称“网下发行”)与网上向社会公众投资者定价发行(下称“网上发行”)相结合的方式进行，其中网下初始发行1,550万股，占本次发行数量的50.03%；网上发行数量为本次发行总量减去网下最终发行量。本次发行价30元/股，市盈率47.62倍。

    图为：江西煌上煌集团食品股份有限公司

    主要财务指标

    风险提示

    一、食品安全风险

    公司主要从事酱卤肉制品及佐餐凉菜快捷消费食品的开发、生产和销售，产品为卤鸭脚、卤鸭翅、卤鸭脖、酱鸭等酱卤肉制品及各类蔬菜、水产品、豆类佐餐凉菜制品。2004年6月，公司江西区域二家加盟店因冷藏条件未达标导致金黄色葡萄球菌超标，引起消费者食用后腹泻入院治疗的食品安全事故；2010年广东煌上煌在主管机关产品质量抽检时出现产品(鸭脚)大肠杆菌超标的情形，后经检验合格；2011年，公司位于深圳的部分门店在主管机关产品质量抽检时出现产品(鸭脖)菌落总数或大肠菌群超标的情形。随着国家对食品安全的日趋重视和消费者食品安全意识以及权益保护意识的增强，产品质量、食品安全控制已经成为食品生产企业经营的重中之重。

    日常业务中，公司严格按照国家的相关产品标准组织生产，建立了完善的食品安全控制体系。公司已通过ISO22000、GB/T 22000-2006/ISO22000:2005及HACCP食品安全管理体系认证和QS食品质量安全强制检验，并在生产厂房、工艺设施、人员培训、食品安全控制等方面持续投入和改进。在采购环节对原材料、辅料制定了严格的采购标准和程序；在生产环节对每道工序均制定了详细的工作标准，并将影响产品质量的重要环节作为关键工序予以重点监控；在运输环节实行全程“冷链”物流配送；在销售环节将产品储藏于低温设施中以保证产品的新鲜度和品质。与此同时，公司建立了“每日报量、按需生产和每日物流配送”的业务模式，要求各销售门店科学、合理报量；公司也根据各门店过往销售业绩、季节因素等审核其报量的适当性，强化现场督导，以进一步降低食品安全的系统性风险。

    公司虽建立、健全了严密的食品安全控制体系，日常业务过程中也严格执行上述控制体系。但如果公司运营过程中任一环节出现疏忽，发生食品安全问题或事故，可能会增加公司的成本或减少公司的收入，导致公司存在被追索、诉讼或受到相关处罚的可能，甚至影响公司的品牌和美誉度，从而对公司的业务、财务状况或经营业绩产生重大不利影响。

    二、同行业其他企业发生重大食品安全事故而导致的风险

    目前，在国内酱卤肉制品及佐餐凉菜行业中，小作坊式生产仍占较大比重。虽然大部分规模以上的酱卤肉制品厂商都已建立了严格的食品安全控制体系，但部分小作坊式生产厂商技术较为落后、生产环境较差、产品质量和食品安全控制程序和标准缺失，无法全面实行采购、生产、销售过程中关键环节的食品安全控制。如果他们发生因食用其产品而导致消费者个人身体不适或伤害等事故，将给整个行业形象和未来发展造成影响。

    虽然近年来国家强化了对食品安全方面的监管，国家相关政府部门也特别加大了监管力度，严格市场准入机制，并按照食品生产许可证(QS)要求对食品生产企业进行严格的定期和不定期检查，不符合生产要求的即予淘汰。新颁布的《中华人民共和国食品安全法》已于2009年6月1日起开始施行，健全了与食品安全有关的法律法规体系，有利于净化食品行业的整体经营环境。但如果行业内个别企业发生重大的食品安全事故，所产生的负面影响将会波及整个行业，对行业形象、消费者信心造成严重损害，将对包括本公司在内的行业内其他企业的产品销售产生重大影响。

    三、市场风险

    随着我国快捷消费食品安全的标准越来越高，行业进入门槛不断提高；同时随着市场竞争的不断深入，中国酱卤肉制品及佐餐凉菜快捷消费食品行业市场份额呈现逐步集中的趋势。本公司现为江西省农副产品深加工行业的龙头企业，但随着竞争对手投入力度的加大、管理与运营水平逐渐提升，若公司不能尽快增加投入，通过加强管理、扩展市场营销网络、发挥规模效应和提高研发水平等方式来持续提高核心竞争力，迅速做大做强，公司将面临行业竞争的风险。此外，随着酱卤肉制品及佐餐凉菜快捷消费食品市场容量的快速扩大，不排除其他潜在竞争者进入本行业，从而使公司面临市场竞争加剧的风险。

    四、租赁物业的风险

    截至2012年6月30日，公司及其控股子公司共租赁了45处物业作为直营店的经营场所，出租方均未办理房屋租赁备案登记手续。其中28处租赁物业出租方未能提供该等房产的房屋所有权证等房产证明文件，但公司取得了出租方出具的承诺，均保证上述出租的物业为其合法拥有。因上述门店开业时间较早，公司已与出租方建立了较长的合作关系，未出现提前终止或到期不续签租赁合同的情形；其次上述租赁物业单个面积较小，在相同地段或地块可替代性较强；公司及其控股子公司在过去的经营中并未出现过因租赁物业被有权第三方主张无效或被有权机关认定无效的情形，但公司直营店仍可能存在物业租赁使用的风险。

    五、直营店、特许加盟店的管理风险

    截至2012年6月30日，公司拥有直营店(含商超专柜)76家、特许加盟店1,815家，终端销售门店分布广泛。随着本次募投项目的建设，未来公司的门店数量还将大幅增加。为了保证公司各门店的产品质量及服务水平，公司制定了一套标准、完善的门店管理制度，涉及门店管理的方方面面，如在门店形象、产品陈列、店员仪容、服务质量、销售报量、售后服务等方面均配备有详细的操作流程和管理制度，确保了门店各项经营行为的标准化、精细化。同时，公司还在各片区设立了片区经理，定期地对门店产品质量及服务水平进行检查。此外，公司监察部下辖的商情监察部独立于销售部门对直营店和加盟店进行监督。虽然公司始终重视对门店的管理，但若公司管理水平的提升无法跟上门店扩张的速度，则可能出现部分门店管理滞后影响终端销售，或没有按照公司制度严格管理造成产品质量不合格，或其经营活动不能契合公司经营理念的情形，进而对公司的品牌形象和经营业绩造成不利的影响。

    六、跨区域经营的风险

    目前，公司连锁专卖店在江西、广东、福建区域具有领先优势，并已成功进入了全国其他11个省、直辖市，逐步向全国市场拓展。虽然公司的连锁专卖店已覆盖全国许多省份，并在部分地区占有领先优势，但连锁专卖体系的异地扩张、业务拓展需要公司充分理解各区域消费者的饮食习惯、消费偏好方面的差异，把握当地市场的需求，快速提高公司品牌和产品的认可度等。在新进入的区域，公司短期内难以体现物流配送和规模经济等竞争优势，并且当地消费者对公司品牌和产品的认知、理解和接受均需要一定的时间。因此，公司存在一定的跨区域经营风险。

    七、发生动物疫情或自然灾害导致的风险

    鸭肉等禽畜类农产品是公司生产所需的主要原材料。若我国主要家禽养殖地区发生大规模的疫情或自然灾害，禽畜养殖行业可能难以及时、充足地向公司供应符合质量管理要求的原材料，公司从而面临原材料供应中断或供应数量不足的风险。此外，禽流感等动物瘟疫的发生可能降低消费者对于肉制品的消费预期，导致市场总需求总量的减少，从而对包括公司在内的行业整体经营业绩带来不利影响。

    近年来，随着人们对动物疫情包括禽流感及其他自然灾害认识的不断深入以及全球疫病防控体系的逐渐完善，动物疫情包括禽流感对整个行业的影响正在逐渐减小。

    八、原材料价格波动的风险

    原材料成本占公司主营业务成本的90%以上；其中主要原材料肉鸭、鸭脚、鸭翅、鸭脖以及牛肉约占主营业务成本的60%左右，因此上述主要原材料的价格波动将影响公司的毛利率和盈利能力。近年来，在消费升级的大背景下，我国食品行业总体上保持着良好的发展势头；但由于受动物疫情或其他自然灾害、养殖成本、通货膨胀等因素的影响，原材料的价格出现了一定波动。报告期内，公司主要原材料季度平均采购价格变动情况如下图所示：

    虽然报告期内公司建立了原材料价格与产品售价的联动机制、采取了调查和分析原材料市场价格及波动趋势并在低价位时适当储备以及向上游延伸产业链等措施稳定并提升了公司的盈利能力。但如果未来原材料价格大幅上涨而公司不能及时将材料成本的上升消化或转移出去，仍存在增加公司生产成本从而降低产品毛利率和公司盈利能力的风险。

    九、工艺配方流失的风险

    公司秉承“源于自然、精于培植、富于创造”的经营理念，结合酱卤深加工的特点，通过选用优质植物香辛料，开发出了独特的工艺配方。上述工艺配方是决定公司酱卤肉制品口味的主要因素。但上述工艺配方的构成难以通过专利方式进行保护。目前，公司采取了极为严密的保密措施并加以严格执行，为了减少产品工艺配方对个人的依赖，降低技术流失风险，公司对配方配制环节实行工序隔离，将配方的制作交由数人完成，每人只负责其中几种材料的配制。虽然公司独特工艺配方的构成由多名核心技术人员合成才能完全掌握，且公司已与核心技术人员签订了《保密协议》，但公司仍存在工艺配方失密的风险。

    十、募集资金投向的风险

    本次募集资金主要投资于“年产2万吨食品加工建设项目”、“5500吨肉制品加工建设项目”、“食品质量安全检验与研发工程技术中心项目”、“营销网络建设项目”和“其他与主营业务相关的营运资金项目”。在本次募集资金投资项目提出之前，公司对行业市场进行了充分的调研，对此次投资项目经过了慎重的可行性研究论证，并对公司的市场份额、竞争优势、营销网络和管理能力等进行了深入分析。公司认为新增产能的规模与市场容量以及公司未来五年的发展战略目标相适应，但不排除由于市场环境的变化，导致募集资金投资项目的实际效益与可行性研究预计的效益存在差异。

    十一、家族控制的风险

    本次发行前，公司实际控制人徐桂芬、褚建庚、褚浚、褚剑系同一家族成员，上述人员直接和间接合计持有公司86.11%的股权。本次股票发行成功后，上述人士直接和间接持有本公司股权比例仍将达到64.57%。尽管公司建立了完善的公司治理机制和内部控制体系，但若上述人士利用多数股权地位，通过行使表决权对本公司的人事、财务及重大经营决策等进行控制，存在损害公司及少数股东利益的可能。

    十二、财务风险

    (一)原材料管理的风险

    报告期内公司存货金额较大，2009年末、2010年末、2011年末和2012年6月末分别为10,041.51万元、18,320.33万元、21,649.98万元和18,255.21万元，其中主要为存储于公司低温冷库中的禽肉、畜肉等原材料。公司的存货增长和规模较大是由于公司业务规模增长、季节性备货等因素造成。作为酱卤肉制品行业的品牌企业，公司产品毛利率较高，产品畅销市场，存货流转较快；且公司原材料可在低温冷库中保存较长时间，存在损失或需计提跌价准备的可能性较小。但仍然存在由于产品价格大幅下跌导致需计提原材料跌价准备的可能性，公司存在一定的原材料管理风险。

    (二)净资产收益率下降的风险

    本次发行完成后，公司净资产将有较大幅度的增长。而募集资金投资项目的全部建成投产并产生效益需要一定时间。预计本次发行后，公司净资产收益率与过去年度相比将出现较大幅度的下降。因此，短期内本公司存在因净资产增长较快而导致净资产收益率下降的风险。

    十三、商标争议的风险

    公司注册号为5113780、4292578的两项商标被广州市食品公司提出争议，要求裁定撤销公司上述两项注册商标。截止2012年6月末，公司共有商标54项，公司使用上述两项争议商标的相关产品的销售收入占公司营业收入的比例很低(最近三年及一期分别为1.40%、1.21%、1.37%和2.03%)。公司被争议的二项商标已依法注册，其商标专用权受法律保护。公司被撤销上述商标的可能性较低，但广州市食品公司仍可能通过诉讼方式继续向法院提出撤销上述两项商标的请求。商标争议的具体情况请参见招股意向书“第十五节其它重要事项”之“四、重大诉讼或仲裁事项”。

    公司简介

    江西煌上煌集团食品股份有限公司主营业务为酱卤肉制品及佐餐凉菜快捷消费食品的开发、生产和销售，涵盖了鸭、鸡、鹅、猪、牛、羊等快捷消费酱卤肉制品及水产、蔬菜、豆制品等佐餐凉菜食品，产品品种已达二百多个。形成了以禽类产品为核心，畜类产品为发展重点，并延伸至其他蔬菜、水产、豆制品的丰富快捷消费产品组合。公司产品主要特点为消费便利快捷、营养卫生安全，面向广大普通消费者。

    公司是江西省农副产品深加工行业的龙头企业，是中国肉类协会常务理事单位。以公司为主体的煌上煌集团被农业部、发改委、财政部、商务部等八部委认定为农业产业化国家重点龙头企业、被中国食品工业协会评为2007-2008年度全国食品工业优秀龙头食品企业、被国家发改委认定为国家农产品深加工专项工程示范项目企业。 点击进入路演实录